事件描述
　　公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营收296.45亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润47.48亿元，同比增长32.3%。公司派中期股息82港分/股，派息率45.2%。
　　事件点评
　　2023年上半年营收实现双位数增长，运营效率提升使得业绩增速更优。2023H1，公司实现营收296.45亿元，同比增长14.2%，其中公司电商渠道收入同比增长21.7%，占集团收入比重上升1.9pct至30.8%。从流水角度看，2023H1，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比分别增长中单位数、增长中双位数、增长70%-75%。2023H1，公司实现归母净利润47.48亿元，同比增长32.3%。
　　安踏品牌：DTC转型推动营收规模扩张，剔除政府补助后核心经营利润率同比提升。2023H1，安踏品牌收入同比增长6.1%至141.70亿元，占集团收入比重47.8%，收入增长主要受益于：1）国内零售市场恢复常态，店效同比增长高单位数；2）中国大陆持续进行DTC模式转型。分渠道看，DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为80.85、46.35、14.50亿元，同比增长21.8%、1.4%、-32.6%，收入占比分别为57.1%、32.7%、10.2%。盈利能力方面，安踏品牌由于持续DTC转型，毛利率同比提升0.7pct至55.8%，经营利润率由于政府补助减少而同比下滑1.0pct至21.0%。截至2023H1末，安踏、安踏儿童门店分别为6941、2692家，较上年末净增17、13家。目前，公司已在全国24个地区对安踏品牌（含安踏儿童）约7700家门店，采用混合运营模式，其中约50%的门店由公司直营，50%的门店由加盟商按照公司运营标准经验。
　　FILA品牌：电商渠道增长强劲，经营利润率表现优异。2023H1，受益于国内消费市场恢复常态，及电商业务强劲增长，FILA品牌于2023年上半年实现收入122.29亿元，同比增长13.5%，收入占比为41.3%，预计鞋履产品收入占比接近40%，增长快于FILA品牌整体。2023年上半年，预计FILA品牌月店效100万元，同比增长高双位数，销售毛利率同比提升0.6pct至69.2%，经营利润率同比提升7.2pct至29.7%，达到历史高位水平。截至2023H1末，FILA品牌门店共1942家，较上年末净减少42家。
　　所有其它品牌：线下门店经营质量提升，经营利润率超过30%。2023H1，迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长77.6%至32.46亿元，收入占比为10.9%，其它品牌由于库存减值影响，毛利率同比下滑0.8pct至73.4%，经营利润率同比提升8.7pct至30.3%。分品牌看，预计迪桑特收入增长70%以上，可隆收入翻倍以上增长。Amer Sports方面，集团收益同比增长21.8%至132.67亿元，公司分占合营公司亏损为5.16亿元（亏损主因Peak Performance业务确认商誉及商誉减值11.31亿元），剔除一次性亏损影响，合营公司基本实现盈亏平衡。截至2023H1末，迪桑特、可隆品牌门店分别为183、160家，较上年末净减少8、1家。
　　2023H1销售毛利率同比提升，期末库销比回归正常。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升1.3pct至63.3%。费用率方面，2023H1，公司销售费用率为34.0%，同比下滑2.4pct，其中广告及市场推广费用率同比下滑3.2pct至7.1%，公司管理费用率为5.7%，同比下滑0.8pct，其中研发费用率同比持平，保持2.3%。叠加政府补助增加、利息收入增加、实际税率下降、分占合营公司亏损增加影响，2023H1公司归母净利润率同比提升2.2pct至16.0%。存货方面，截至2023H1末，公司存货为64.87亿元，同比下降20.8%，环比下降23.6%，公司平均存货周转天数124天，同比下降21天。截至2023H1末，安踏品牌、FILA品牌库销比均小于5个月。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为101.64亿元，同比增长104.1%，得益于公司今年很好控制应收账款及存货，安踏品牌DTC转型后良好的收现能力。
　　投资建议
　　2023年上半年，公司在FILA品牌电商渠道增长迅速、户外运动品牌高速增长、安踏品牌DTC转型继续推进带动下，营收端实现双位数增长；剔除政府补助影响，各品牌经营利润率同比均有所改善，并达到理想区间，库销比回到5个月以内，公司经营效率显著改善。根据公司公开业绩交流会，公司维持全年安踏品牌流水双位数增长、FILA品牌收入双位数增长的指引，上调所有其它品牌收入增长指引，由30%上调至40%增长。预计公司2023-2025年每股收益分别为3.46、4.29和5.06元，8月22日收盘价对应公司2023-2025年PE为20.6/16.6/14.1倍，维持“买入-A”建议。
　　风险提示
　　国内消费市场恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：纺织服装安踏体育02020HK买入-A维持2023年上半年经营效率显著改善户外运动品牌表现靓丽2023年8月22日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营收29645亿元同比增长142实现归母净利润4748亿元同比增长323公司派中期股息82港分股派息率452事件点评2023年上半年营收实现双位数增长运营效率提升使得业绩增速更优2023H1资料来源最闻山西证券研究所公司实现营收29645亿元同比增长142其中公司电商渠道收入同比增长217占集团收入比重上升19pct至308从流水角度看2023H1安踏品牌FILA品牌市场数据年月日2023822所有其它品牌零售流水同比分别增长中单位数增长中双位数增长70-752023H1收盘价港元77650公司实现归母净利润4748亿元同比增长323年内最高最低港元1253067850流通A股总股本亿28332833安踏品牌DTC转型推动营收规模扩张剔除政府补助后核心经营利润率同比提升流通A股市值亿港元2199532023H1安踏品牌收入同比增长61至14170亿元占集团收入比重478收入增总市值亿港元219953长主要受益于1国内零售市场恢复常态店效同比增长高单位数2中国大陆持续资料来源最闻山西证券研究所进行DTC模式转型分渠道看DTC模式电子商务传统批发及其他渠道收入分别分析师为808546351450亿元同比增长21814-326收入占比分别为571王冯327102盈利能力方面安踏品牌由于持续DTC转型毛利率同比提升07pct至558经营利润率由于政府补助减少而同比下滑10pct至210截至2023H1末执业登记编码S0760522030003安踏安踏儿童门店分别为69412692家较上年末净增1713家目前公司已在邮箱wangfengsxzqcom全国24个地区对安踏品牌含安踏儿童约7700家门店采用混合运营模式其中约50的门店由公司直营50的门店由加盟商按照公司运营标准经验孙萌执业登记编码S0760523050001FILA品牌电商渠道增长强劲经营利润率表现优异2023H1受益于国内消费邮箱sunmengsxzqcom市场恢复常态及电商业务强劲增长FILA品牌于2023年上半年实现收入12229亿元同比增长135收入占比为413预计鞋履产品收入占比接近40增长快于FILA品牌整体2023年上半年预计FILA品牌月店效100万元同比增长高双位数销售毛利率同比提升06pct至692经营利润率同比提升72pct至297达到历史高位水平截至2023H1末FILA品牌门店共1942家较上年末净减少42家所有其它品牌线下门店经营质量提升经营利润率超过302023H1迪桑特可隆体育等其他品牌收入同比增长776至3246亿元收入占比为109其它品牌请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报由于库存减值影响毛利率同比下滑08pct至734经营利润率同比提升87pct至303分品牌看预计迪桑特收入增长70以上可隆收入翻倍以上增长AmerSports方面集团收益同比增长218至13267亿元公司分占合营公司亏损为516亿元亏损主因PeakPerformance业务确认商誉及商誉减值1131亿元剔除一次性亏损影响合营公司基本实现盈亏平衡截至2023H1末迪桑特可隆品牌门店分别为183160家较上年末净减少81家2023H1销售毛利率同比提升期末库销比回归正常盈利能力方面2023H1公司毛利率同比提升13pct至633费用率方面2023H1公司销售费用率为340同比下滑24pct其中广告及市场推广费用率同比下滑32pct至71公司管理费用率为57同比下滑08pct其中研发费用率同比持平保持23叠加政府补助增加利息收入增加实际税率下降分占合营公司亏损增加影响2023H1公司归母净利润率同比提升22pct至160存货方面截至2023H1末公司存货为6487亿元同比下降208环比下降236公司平均存货周转天数124天同比下降21天截至2023H1末安踏品牌FILA品牌库销比均小于5个月经营现金流方面2023H1公司经营活动现金流净额为10164亿元同比增长1041得益于公司今年很好控制应收账款及存货安踏品牌DTC转型后良好的收现能力投资建议2023年上半年公司在FILA品牌电商渠道增长迅速户外运动品牌高速增长安踏品牌DTC转型继续推进带动下营收端实现双位数增长剔除政府补助影响各品牌经营利润率同比均有所改善并达到理想区间库销比回到5个月以内公司经营效率显著改善根据公司公开业绩交流会公司维持全年安踏品牌流水双位数增长FILA品牌收入双位数增长的指引上调所有其它品牌收入增长指引由30上调至40增长预计公司2023-2025年每股收益分别为346429和506元8月22日收盘价对应公司2023-2025年PE为206166141倍维持买入-A建议风险提示国内消费市场恢复不及预期电商渠道增长放缓行业竞争加剧财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4932853651625757250183479YoY38988166159151净利润百万元7720758893761164113735YoY496-17236242180毛利率616602618623629EPS摊薄元284280346429506请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报ROE260218224225217PE倍251255206166141PB倍6756473831净利率157141150161165数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3990242596476447118186488营业收入4932853651625757250183479现金1759617383213654479154771营业成本1892421333239272733331006应收票据及应收账款32962978684630678196营业税金及附加01011预付账款00000营业费用1775319629225272610030052存货7644849083371125511217管理费用29283587406747135343其他流动资产1136613745110961206912303研发费用01011非流动资产2276626599212142189622713财务费用-332-97-466-1277-1671长期投资90279343872283938191资产减值损失01011固定资产946411731744681468908公允价值变动收益00000无形资产15742024233224722702投资净收益00000其他非流动资产27013501271328852912营业利润99749226125181563018746资产总计62668691956885793077109201营业外收入12662128159416631795流动负债1594326207201313340636831营业外支出01001短期借款174812198530564177973利润总额1124011353141121729320541应付票据及应付账款3173277559261229617954所得税30213110401847705714其他流动负债110221123489011469210904税后利润82198243100941252314827非流动负债150625149364240734079少数股东损益4996557188821092长期借款1142549225417999归属母公司净利润7720758893761164113735其他非流动负债36374657338938943980EBITDA830611603204701833021352负债合计3100531356237743747940910少数股东权益27403439415750386131主要财务比率股本261262262262262会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2866234138341383413834138成长能力留存收益0071021598726057营业收入38988166159151归属母公司股东权益2892334400409275056062160营业利润489-75357249199负债和股东权益62668691956885793077109201归属于母公司净利润496-17236242180获利能力现金流量表百万元毛利率616602618623629会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率157141150161165经营活动现金流1186112147158982492111507ROE260218224225217净利润82198243100941252314827ROIC188165204200191折旧摊销32664464639616671864偿债能力财务费用-332-97-466-1277-1671资产负债率495453345403375投资损失00000流动比率2516242123营运资金变动00-34612044-3463速动比率1308141417其他经营现金流708-463220-35-51营运能力投资活动现金流-4669-4774-1258-2292-2636总资产周转率0908090908筹资活动现金流-4947-7841-106577961110应收账款周转率140171127146148应付账款周转率6872553021每股指标元估值比率每股收益最新摊薄284280346429506PE251255206166141每股经营现金流最新摊薄437448586918424PB6756473831每股净资产最新摊薄10661268150818632291EVEBITDA234169908973数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6