安踏今日公布亮丽23年中报，收入符合预期，积极控费下多个品牌营业利润率超预期，现金流改善显著。
　　安踏主品牌：收入及盈利符合预期，商品、营销、渠道变化预计下半年陆续体现安踏主品牌上半年流水中单位数增长，报表收入142亿（+6.1%），其中DTC/电子商务/批发收入分别+21.8%/+1.4%/-32.6%，在DTC占比持续提升推动下上半年毛利率55.8%（同比+0.7pp），但也由于DTC转型及政府补助金确认减少，上半年品牌的营业利润率同比下降1pp至21.0%。
　　虽然上半年收入增长较以往有所放缓，但品牌下半年表现仍值得期待，尤其年初品牌新总裁徐阳上任后也对运营采取诸多改进，包括：1）签约欧文作为代言人推动篮球销售；2）商品团队调整，并更重视冠军系列为代表的产品IP的固定化和延续；3）巴黎奥运营销预计从下半年开始陆续展开拉长热度；5）渠道分级，推动不同城市层级市场的安踏店形象做出明显区分改善消费者体验。我们预计改革成果在下半年到24年陆续体现，有望利好公司品牌向上及零售表现。
　　FILA品牌：营业利润率大超预期。FILA品牌23H1流水实现10%-20%中段增长，报表收入122亿（+13.5%），毛利率同比提升0.6pp至69.2%，来自存货减值金额下降，而营业利润率受益正向经营杠杆（尤其是广宣、员工成本、租金占收入比重下降）提升7.2pp至29.7%，超越市场预期。
　　其他品牌：收入高增同时营业利润率创新高。其他品牌（DESCENTE、KOLON）受益滑雪、户外运动的火爆继续爆发性增长，上半年流水增速达到70-75%，报表收入32.5亿（+77.6%），毛利率略微下降0.8pp至73.4%，但营业利润率同比提升8.7pp至30.3%为历史最佳，体现品牌孵化能力。
　　Amer Sports收入及EBITDA超预期亮丽增长，但一次性减值计提影响其对安踏利润贡献。Amer Sports上半年收入+37.2%至132.7亿元，EBITDA增长149%至17.8亿元，但由于受一次性事项影响（主要是计提11.31亿Peak Performance商誉及商标减值），导致其在23H1净亏损达到9.83亿元，因此对安踏上半年报表造成5.16亿亏损
　　业绩超预期同时周转及现金流亮丽。在上半年集团收入+14.2%至296.5亿，归母净利+32.3%至47.5亿的同时，公司经营性现金流同比+104%至101.6亿元，截至6/30报表存货仅64.9亿，同比-20.8%，存货周转天数同比下降21天至124天。
　　盈利预测及估值：考虑上半年亮丽业绩表现，我们上调盈利预测，预计23/24/25年公司收入+15%/14%/13%至615/700/791亿元，归母净利同比+28%/18%/17%至97/115/135亿元，对应当前PE为21/18/15X。安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进赢领计划，FILA保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx为代表的户外细分领域领头品牌高速发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售不及预期，新品牌发展不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评文娱用品安踏体育02020报告日期2023年08月22日超预期亮丽中报营运提效周转优化安踏体育点评报告投资要点投资评级买入维持安踏今日公布亮丽23年中报收入符合预期积极控费下多个品牌营业利润率超预期现金流改善显著分析师马莉安踏主品牌收入及盈利符合预期商品营销渠道变化预计下半年陆续体现执业证书号S1230520070002安踏主品牌上半年流水中单位数增长报表收入142亿61其中DTC电子商malistockecomcn务批发收入分别21814-326在DTC占比持续提升推动下上半年毛利率558分析师詹陆雨同比07pp但也由于DTC转型及政府补助金确认减少上半年品牌的营业利润率同执业证书号S1230520070005比下降1pp至210zhanluyustockecomcn虽然上半年收入增长较以往有所放缓但品牌下半年表现仍值得期待尤其年初品牌新总裁徐阳上任后也对运营采取诸多改进包括1签约欧文作为代言人推动篮球销基本数据售商品团队调整并更重视冠军系列为代表的产品的固定化和延续巴黎奥2IP3收盘价HK7765运营销预计从下半年开始陆续展开拉长热度5渠道分级推动不同城市层级市场的安总市值百万港元21995321踏店形象做出明显区分改善消费者体验我们预计改革成果在下半年到24年陆续体现总股本百万股283262有望利好公司品牌向上及零售表现FILA品牌营业利润率大超预期FILA品牌23H1流水实现10-20中段增长报表股票走势图收入122亿135毛利率同比提升06pp至692来自存货减值金额下降而营安踏体育恒生指数业利润率受益正向经营杠杆尤其是广宣员工成本租金占收入比重下降提升72pp40至297超越市场预期2714其他品牌收入高增同时营业利润率创新高其他品牌受益DESCENTEKOLON1滑雪户外运动的火爆继续爆发性增长上半年流水增速达到70-75报表收入325亿-12776毛利率略微下降08pp至734但营业利润率同比提升87pp至303为历-2522092210221123012302230323042305230623072308史最佳体现品牌孵化能力2208收入及超预期亮丽增长但一次性减值计提影响其对安踏利润贡AmerSportsEBITDA献AmerSports上半年收入372至1327亿元EBITDA增长149至178亿元但由相关报告于受一次性事项影响主要是计提1131亿PeakPerformance商誉及商标减值导致其1Q2高质量流水表现安踏牌在23H1净亏损达到983亿元因此对安踏上半年报表造成516亿亏损改革成果H2有望陆续体现业绩超预期同时周转及现金流亮丽在上半年集团收入142至2965亿归母净利202307192Q1高质量流水表现全年增323至475亿的同时公司经营性现金流同比104至1016亿元截至630报表存长信心充分20230413货仅649亿同比-208存货周转天数同比下降21天至124天3超预期年报表现23年信心盈利预测及估值考虑上半年亮丽业绩表现我们上调盈利预测预计232425年公司充沛20230322收入151413至615700791亿元归母净利同比281817至97115135亿元对应当前PE为211815X安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进赢领计划FILA保持高零售运营质量同时稳健增长DESCENTEKOLONArcteryx为代表的户外细分领域领头品牌高速发展维持买入评级风险提示终端零售不及预期新品牌发展不及预期财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入53651615136999779099-88147138130归母净利润759097321151613464--17282183169每股收益元281360426498PE288208175150资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分安踏体育02020公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产42596528016073870049营业收入53651615136999779099现金17378274513346840899营业成本21333236902647529359交易性金融资产0000营业费用19629218372533928634应收账项3321380843334896管理费用2308210123212623其它应收款1093127914721682研发费用1279146616691886预付账款577675777888财务费用97307448616存货84908432982711144其他经营收益2128215324502768其他11737111561086110540营业利润11230145711664319366非流动资产26055258582628826868分占合营公司亏损28200300400金额资产类1065105410601057利润总额11355146781739120381长期投资9343934393439343所得税3110396346965503固定资产3716354034393335净利润8345107151269514878无形资产9495948594749461少数股东损益65598311791415在建工程1058644644644归属母公司净利润759097321151613464其他1378179123293027EBITDA10085127931457816986资产总计69195786598702696917EPS最新摊薄281360426498流动负债26207272342750727955短期借款12198130001300013000应付款项1757203421512430预收账款993113912961464其他11259110611106111061非流动负债5149552257455980主要财务比率长期借款49249249249220222023E2024E2025E其他4657503052535488成长能力负债合计31356327553325233934营业收入876146513791300少数股东权益3439442256017015营业利润219297514221636归属母公司股东权34400414824817355967归属母公司净利润-168282218331691益负债和股东权益69195786598702696917获利能力毛利率6024614962186288现金流量表20222023E2024E2025E净利率1415158216451702百万元ROE2397256525692586经营活动现金流12147109051153713937ROIC1418166416941757净利润759097321151613464偿债能力折旧摊销4464525535538资产负债率4532416438213501财务费用2307448616净负债比率-1363-3365-4147-4897投资损失4444流动比率163194221251营运资金变动33834916471433速动比率130163185211其它437694689757营运能力投资活动现金流47742743464606总资产周转率081083084086资本支出1090119913191451应收账款周转率1710181317201714长期投资0000应付账款周转率724800800800其他5864154317832057每股指标元筹资活动现金流7841357450575900每股收益281360426498短期借款396423274448每股经营现金449403427515长期借款10933000每股净资产1272153417822069其他3488399753306348估值比率现金净增加额2141007360167431PE2662207617541500PB587487419361EVEBITDA2142162113841148资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分安踏体育02020公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分