事件：安踏体育披露23H1业绩：上半年营收+14.2%至296.5亿元，经营利润同比+31.6%至76.2亿元，含JV归母净利润同比+32.3%至47.5亿元。派息比率为45.2%。
　　点评：上半年公司营收同比增长14.2%，费用把控严格，销售费用率/管理费用率分别同比-2.4ppt/-0.8ppt，驱动经营利润保持优于预期，公司经营利润率同比提升3.4ppt至25.7%。
　　——安踏牌主动控货调整销售节奏，上半年收入同比+6.1%至141.7亿元，若剔除政府补贴影响，经营利润率同比有改善。
　　——FILA经营利润率的保持优于预期，同比改善7.2ppt至29.7%，达到历史最好水平。上半年FILA收入同比+13.5%至122.3亿元，电商业务表现亮眼，主要是抖音新平台的贡献，扩大FILA对下沉市场的覆盖面；毛利率同比改善0.6ppt，广告宣传费用、员工成本以及租金有较大幅度下降，带来超预期的经营利润率恢复。
　　——户外运动品牌群保持高质量的高速成长，表现依旧亮眼，收入高增73%，经营利润率提升至30.3%，亦是历史最佳水平。上半年收入同比高增77.6%至32.5亿元，其中Kolon Sport实现接近翻倍的收入增长，迪桑特单店店效估计同比高增约60%；毛利率同比略下降0.8ppt，经营利润率同比大幅改善8.7ppt至30.3%。
　　上半年亚玛芬集团收入同比高增37.2%，若剔除一次性拨备，上半年基本实现盈亏平衡，这也是收购以来的最佳表现，预计今年底将提前完成五大目标。
　　不含JV归母净利润同比高增39.8%至52.6亿元，对应股东应占溢利率同比改善3.3ppt至17.8%，含JV的归母净利润同比增长32.3%至47.5亿元，对应股东应占溢利率同比改善2.2ppt至16.0%。
　　期末存货周转天数同比-21天至124天，应收账款周转天数同比下降5天至17天。现金流强劲，上半年经营现金流同比高增104.1%至101.6亿元。期末公司账面现金有258.3亿元。
　　我们的观点：公司上半年利润保持超预期，实现高质量增长，展望下半年，随着库存回归健康水平，各品牌铺货力度和节奏将逐步恢复正常，主品牌24Q1订货会增长已恢复至稳健增势，23Q4有望见到商品调整成效；FILA再次证实其高质量成长的稳定性，下半年对应去年低基数仍将为利润增长的主力；户外运动群有望继续高质量高速成长。公司维持主品牌和FILA全年增长指引不变，上调户外运动群全年收入增速指引至40%，下半年Q4低基数上利润同比和环比修复将更加可观。
　　我们上调此前的盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为101.70/123.96/143.55亿元，同比分别+34.0%/+21.9%/+15.8%，最新收盘价对应2023年预期PE仅20x，为近3年的底部估值水平位置，弱复苏的零售环境下，高确定性的业绩有望推动估值加快修复，目标价为119.1港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌推广低于预期，DTC推行不及预期，存货积压风险。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId纺织服装investSuggestion02020HK安踏体育dyCompany港股通沪深investSdyStockco买入维持uggestidetitleonChanFILA利润率大超预期ge目标价1191港元createTime12023年8月23日现价7765港元公投资要点summary司预期升幅534事件安踏体育披露23H1业绩上半年营收142至2965亿元经营利润同比316至762亿元含JV归母净利润同比323至475亿元派息比率为452跟点评上半年公司营收同比增长142费用把控严格销售费用率管理费用率分别同比-24ppt-08ppt驱动经营利润保持优于预期公司经营利润率同比提升踪市场数据marketData34ppt至257报日期20230822安踏牌主动控货调整销售节奏上半年收入同比61至1417亿元若剔除告收盘价港元7765政府补贴影响经营利润率同比有改善总股本亿股28FILA经营利润率的保持优于预期同比改善72ppt至297达到历史最好水平上半年FILA收入同比135至1223亿元电商业务表现亮眼主要是抖流通股本亿股28音新平台的贡献扩大FILA对下沉市场的覆盖面毛利率同比改善06ppt广告净资产亿元487宣传费用员工成本以及租金有较大幅度下降带来超预期的经营利润率恢复总资产亿元837户外运动品牌群保持高质量的高速成长表现依旧亮眼收入高增73经每股净资产元1719营利润率提升至303亦是历史最佳水平上半年收入同比高增776至325亿元其中实现接近翻倍的收入增长迪桑特单店店效估计同比高增约数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理KolonSport60毛利率同比略下降08ppt经营利润率同比大幅改善87ppt至303相关报告relatedReport上半年亚玛芬集团收入同比高增372若剔除一次性拨备上半年基本实现盈跟踪报告高质量成长亏平衡这也是收购以来的最佳表现预计今年底将提前完成五大目标20230719不含JV归母净利润同比高增398至526亿元对应股东应占溢利率同比改善跟踪报告配售未雨绸缪复苏33ppt至178含JV的归母净利润同比增长323至475亿元对应股东应占势头环比提速20230418溢利率同比改善22ppt至160跟踪报告复苏势头明显FILA期末存货周转天数同比-21天至124天应收账款周转天数同比下降5天至17天20230413现金流强劲上半年经营现金流同比高增至亿元期末公司账面现年报点评业绩向上弹性大运10411016动品牌首选20230403金有2583亿元主品牌流水优于预期20230112我们的观点公司上半年利润保持超预期实现高质量增长展望下半年随着库跟踪报告户外第三成长曲线延存回归健康水平各品牌铺货力度和节奏将逐步恢复正常主品牌24Q1订货会增续高增20221018长已恢复至稳健增势23Q4有望见到商品调整成效FILA再次证实其高质量成长中报点评动态管理取得进步的稳定性下半年对应去年低基数仍将为利润增长的主力户外运动群有望继续高业绩超预期20220824质量高速成长公司维持主品牌和FILA全年增长指引不变上调户外运动群全年跟踪报告表现好于预期FILA收入增速指引至40下半年Q4低基数上利润同比和环比修复将更加可观20220712我们上调此前的盈利预测预计公司年归母净利润分别为跟踪报告疫情拖累终端表现2324252季度有压力20220414101701239614355亿元同比分别340219158最新收盘价对应2023年报点评期待安踏品牌向上破年预期PE仅20x为近3年的底部估值水平位置弱复苏的零售环境下高确定圈20220323性的业绩有望推动估值加快修复目标价为1191港元维持买入评级跟踪报告Q4流水环比小幅提风险提示品牌推广低于预期DTC推行不及预期存货积压风险速高质量发展20220120主要财务指标跟踪报告公司下调FILA全年会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E指引20211019营业收入百万元深度报告全景复盘从11到53651614756953878933同比增长1N2021031588146131135归母净利润百万元7590101701239614355同比增长-17340219158海外纺服研究毛利率602631633636分析师韩亦佳净利率154184199182SFCBOT963ROE240285298297每股收益元280359438507SACS0190517080003来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理hanyijxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文安踏体育披露23H1业绩上半年营收增长142至2965亿元毛利同比增长164至1876亿元经营利润同比增长316至762亿元含JV归母净利润同比增长323至475亿元每股拟派息082港元派息比率为452点评如下上半年公司营收同比增长142费用把控严格利润保持优于预期公司经营利润率同比提升34ppt至257毛利率同比增加13ppt至633广告宣传费用率同比节约32ppt至71带来费用大幅节约分业务来看安踏主品牌FILA所有其他品牌营收分别同比61135776录得14212232亿元占比分别为484111经营利润分别同比105001494至303610亿元占比分别为394813安踏牌主动控货调整销售节奏上半年收入同比增长61至1417亿元若剔除政府补贴影响经营利润率同比有改善分渠道看DTC收入同比增长218至809亿元上半年回收500家门店转为DTC模式其中直营DTC的增速增长更快DTC转型带动毛利率同比提升07ppt至558经营利润率同比下降10ppt至210在合理水平若剔除政府补贴的影响经营利润率同比改善安踏主品牌继续专业为本稳步升级品牌向上产品端奥运科技引领产品矩阵专业化继续升级氮科技赋能下期内发布前掌之王C10PRO8月再发布定位全马3h的G2025代GT和定位全马2h30之内的C2025代GTPRO能量回弹率提升至89定价首次上探至2099元高价位段向专业跑步领域心智占领冲刺营销端冠军系列及冠军店依旧为绑定奥运心智的强力武器签约欧文有望提振篮球品类热度期内安踏与曾8次入选全明星阵容的NBA球星欧文正式签约欧文成为安踏牌的篮球签约代言人其系列产品将于24Q1上线届时有望有力提升安踏牌在篮球领域的品牌声望下半年亚运会上安踏牌亦是中国体育代表团比赛装备和领奖服的供应商主品牌也将提前为明年巴黎奥运会布局准备夯实国民品牌形象塑造渠道端DTC转型接近终点店效为提升重点上半年净开店继续DTC门店回收上半年回收500家门店其中大装回收约400家增加至5500家童装回收约100家门店至2100家目前DTC收入占比已经提升至57之后公司将继续优化渠道结构差异化门店精准匹配渠道此外安踏牌也正式开始对海外市场的逐步渗透期内在新加坡市场的核心地段开设新店铺童装业务完善女童运动业务布局上半年安踏童装开发了适用于艺术体操形体训练课舞蹈儿童瑜伽等场景的服装并与中国艺术体操国家队合作推出织女裤以及研发专业花式滑冰训练服引领女生运动专业装备的发展此请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级外亦开拓平衡车等新领域品类发展积极提升专业运动占比扩大鞋品类占比供应链方面加大快反能力建设力度公司实施物流5N网络战略布局搭建5个一级区域总仓以及多个二级云仓的物流体系苏州一体化营运中心动工华东区域仓顺利推进FILA经营利润率的保持优于预期同比改善72ppt至297达到历史最好水平上半年FILA收入同比增长135至1223亿元电商业务表现亮眼主要是抖音新平台的贡献扩大FILA对下沉市场的覆盖面期内扣除损益的存货撇减金额下降毛利率同比改善06ppt至692上半年净关闭42家门店广告宣传费用员工成本以及租金费用有较大幅度下降带来超预期的经营利润率恢复FILACORE将继续坚持三大顶级战略FILACORE聚焦菁英运动上半年网球和高尔夫品类表现亮眼尤其是鞋类生意实现持续突破专业运动占比持续提高FILACORE将继续践行顶级品牌顶级商品顶级渠道精细化产品系列打造并坚持顶级渠道打造持续拓展更高端商圈拓展线上高质量成长保持品牌新鲜度FILAFUSION调整顺利FILAFUSION上半年启用全新品牌理念STAYINFUSION万变因我聚焦运动潮流概念加强品牌的差异化形象建设流水表现跟上公司发展调整顺利FILAKIDS继续深化专业运动产品发展FILAKIDS与大装相似同样聚焦于高尔夫网球滑雪等户外运动期内产品专业性再升级推出网球专业赛事款式的FILAKIDSACEPRO冠军系列并继续赞助2023FILAKIDS钻石杯青少年网球挑战赛深化专业运动产品发展户外运动品牌群保持高质量的高速成长表现依旧亮眼收入高增73经营利润率提升至303亦是历史最佳水平上半年收入同比高增776至325亿元其中KolonSport实现接近翻倍的收入增长迪桑特单店店效估计同比高增约60毛利率同比略下降08ppt至734经营利润率同比大幅改善87ppt至303Descente和KolonSport将加强差异化的专业运动品牌定位店效仍将为两大品牌的首要深耕重点Descente坚持强调高端高质感的专业运动品牌期内高尔夫铁人三项等细分赛道为引领Descente销售高增的主要动力Descente专注于功能性运动专业设计产品打造创新技术不断迭代推出高尔夫品类的专业大师系列4PROT恤以及AWAKEN破风者系列等打造高质感商品提升商品力增强品牌心智已成功布局超40家超高效大店KolonSport深耕户外生活方式品牌定位期内KolonSport有序推进商品开发强化专业产品的功能性拓展户外产品系列以及扩充产品的价位分布商请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级品运营实现突破鞋的占比稳步提升此外KolonSport积极开展社群活动上半年于上海开设首家品牌文化中心店展示高端户外生活方式理念并继续在高线城市优质核心商圈寻找合适的门店以优化结构实现高质量成长亚玛芬集团若剔除一次性拨备上半年基本实现盈亏平衡这也是收购以来的最佳表现预计今年底将提前完成五大目标上半年亚玛芬集团收入同比高增372EBITDA同比高增1492期间进行一次性的99亿元的大额拨备计提导致上半年集团分占合营公司仍录得亏损52亿元但若剔除该拨备计提影响上半年合营公司基本实现盈亏平衡目前三大品牌及DTC业务发展和中国市场发展均进展顺利预计年底将提前达成5大目标不含JV归母净利润同比高增398至526亿元对应股东应占溢利率同比改善33ppt至178含JV的归母净利润同比增长323至475亿元对应股东应占溢利率同比改善22ppt至160期末存货周转天数同比下降21天至124天应收账款周转天数同比下降5天至17天现金流强劲上半年经营现金流同比高增1041至1016亿元期末公司账面现金有2583亿元我们的观点公司上半年利润保持超预期实现高质量增长展望下半年随着库存回归健康水平各品牌铺货力度和节奏将逐步恢复正常主品牌24Q1订货会增长已恢复至稳健增势23Q4有望见到商品调整成效FILA再次证实其高质量成长的稳定性下半年对应去年低基数仍将为利润增长的主力户外运动群有望继续高质量高速成长公司维持主品牌和FILA全年增长指引不变上调户外运动群全年收入增速指引至40下半年Q4低基数上利润同比和环比修复将更加可观我们上调此前的盈利预测预计公司232425年营收为614756953878933亿元同比分别146131135归母净利润分别为101701239614355亿元同比分别340219158最新收盘价对应2023年预期PE仅20x为近3年的底部估值水平位置弱复苏的零售环境下高确定性的业绩有望推动估值加快修复目标价为1191港元维持买入评级风险提示品牌推广低于预期DTC推行不及预期存货积压风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产42596502845893368795营业收入53651614756953878933货币资金17378262013493043533营业成本-21333-22699-25495-28695应收账款5800558953495638毛利32318387764404350238存货8490756677268695其他收入2128118217171988其他10928109281092810928销售费用-19629-21209-24199-27627非流动资产26599266392719427972管理费用-3587-3627-4103-4657固定资产3716396140604013净融资收入97657818818无形资产1480142513651301分占合营公司利润28-149515889合营公司资产93439194970910598税前利润11355156301879121650使用权资产8015801580158015所得税-3110-4292-4971-5647递延税项1378137813781378净利润8245113381382016003其他2667266726672667少数股东损益655116814231648资产总计69195769248612796767归母净利润7590101701239614355流动负债26207274052864830071短期借款12198121981219812198主要财务比率应付账款2867286728672867会计年度2022A2023E2024E2025E即期应付税项2169216921692169成长性非流动负债5149514951495149营业收入增长率88146131135负债合计31356325543379735220毛利润增长率63200136141股本262262262262净利润增长率-17340219158储备34138395014603853607盈利能力股东权益34400397634630053869毛利率602631633636权益合计37839443705233061547净利率154184199182负债及权益合计69195769248612796767ROE240285298297偿债能力资产负债率453423392364流动比率25161821营运能力现金流量表单位人民币百万元资产周转率次078080081082会计年度2022A2023E2024E2025E存货周转率次264283333349税前利润11355156301879121650每股资料折旧和摊销4464448646364786每股收益元280359438507营运资金的变动-159823331323164每股经营现金元448642670698经营活动现金流12147181731897119771每股净资产元1268140416351902投资活动现金流-4774-4675-4675-4675估值比率倍融资活动现金流-7841-4675-5567-6493PE255199163141数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普或纳斯500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际集团湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司跟踪报告评级有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司重庆农村商业银行股份有限公司重庆市万盛工业园区开发建设有限公司ZhejiangBoxinBVICoLtd湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司湖北新铜都城市投资发展集团有限公司厦门国际投资有限公司无锡市太湖新城资产经营管理有限公司江苏句容投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtdYiBrightInternationalLimited临沂城市建设投资集团有限公司云南省能源投资集团有限公司YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-