安踏发布2023年中报，业绩再创半年度新高，表现超预期。上半年公司收入296.5亿元，同比增长14.2%（本文数据均来自公司公告及公开业绩交流），净利润同比增长32.3%至47.48亿元，撇除分占合营公司的一次性亏损5.2亿元后，净利润为52.7亿，同比增长47%。收入表现符合预期，利润表现超市场预期。超预期主要来自零售回暖下利润弹性的释放，尤其是FILA品牌经营利润率提升明显，在零售回暖下，渠道高直营占比的正向杠杆逐渐显现。
　　分品牌看，多品牌均呈现高质量增长，盈利能力表现优异。1）安踏品牌收入稳步增长。安踏主品牌上半年收入同比提升6.1%至141.7亿元，其中，安踏儿童市场份额达到国内第一。品牌毛利率提升0.7pct至55.8%，经营利润率同比下降1pct至21%，主要因DTC转型下，租金、人员的费用率提升、政府补助减少所致，目前DTC收入占比达57%。2）FILA利润率大幅改善。上半年FILA收入同比提升13.5%至122.3亿元，流水实现双位数增长，毛利率提升0.6pct至69.2%，经营利润率提升7.2pct至29.7%。品牌在运动鞋服领域的提及率约为23%，为行业第一。3）新品牌受益于户外发展热潮增势强劲，全年增长指引提速。上半年所有其他品牌同比提升77.6%至32.5亿元，其中DESCENT增长近70%，KOLON增长近100%。毛利率同比略降0.8pct至73.4%，经营利润率提升8.7pct至30.3%，品牌增长强劲，公司将增速指引从年初的增长30%提升到增长40%。
　　分渠道看，线上渠道增长亮眼，线下门店提质增效。1）线上收入增长22%至91亿。渠道占比提升1.9pct至31%,其中，安踏主品牌线上收入占比已提升至33%。2）线下门店优化调整，单店产出表现优异。上半年主品牌门店6941家，对比22年末净增17家，平均月店效为30万左右；安踏儿童门店2692家，比22年末净增加13家，平均月店效为17万左右。FILA上半年门店数量为1942家，净减42家，平均月店效在100万左右，是稀缺的在接近2000家门店体量下，依然能保持较高的单店产出的品牌。DESCENTA门店数量为183家，比22年末净减8家，店效上升约60%至180万左右；Kolon Sport门店数量为160家，比22年末净减1家，月店效为90万左右。
　　库存水平健康，费用管控有效。1）费用管控有力，盈利能力改善。得益于公司有效的费用管控，以及收入规模扩大后对费用的摊薄，上半年毛利率同比提升1.3pct至63.3%，销售费用率同比下降2.4pct至34%，管理费用率同比下降0.8pct至5.7%，经营利润率提升3.4pct至25.7%，归母净利率同比提升2.2pct至16.0%。2）现金流快速增长，存货周转加快。上半年经营活动现金流同比提升104.1%至101.6亿元，平均存货周转天数下降21天至124天，通过加大产品销售和控制产品采购，安踏和FILA品牌的库销比均降至5倍以下。平均应收贸易账款天数下降5天至17天。
　　公司上半年业绩取得高质量增长，主品牌稳步复苏，新品牌持续发力，盈利能力改善明显，维持“买入”评级。公司三大品牌矩阵持续发力，差异化定位接力中长期增长，有望凭借优秀的运营能力和多元品牌矩阵持续扩大市场份额。维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为96.3/114.1/133.3亿元，对应PE为21/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销售恢复低于预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期。

研究报告全文：BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research纺织服装公司研究主品牌仍在恢复FILA电商发力新品牌增长强劲2023年8月23日安踏体育02020HK安踏发布2023年中报业绩再创半年度新高表现超预期上半年公司收入2965亿元同比增买入长142本文数据均来自公司公告及公开业绩交流净利润同比增长323至4748亿元撇除分占合营公司的一次性亏损52亿元后净利润为527亿同比增长47收入表现符合预期维持利润表现超市场预期超预期主要来自零售回暖下利润弹性的释放尤其是FILA品牌经营利润率提升明显在零售回暖下渠道高直营占比的正向杠杆逐渐显现市场数据2023年8月22日分品牌看多品牌均呈现高质量增长盈利能力表现优异1安踏品牌收入稳步增长安踏主品收盘价港币7765恒生指数1779101牌上半年收入同比提升61至1417亿元其中安踏儿童市场份额达到国内第一品牌毛利率52周最高最低价港币124306731提升07pct至558经营利润率同比下降1pct至21主要因DTC转型下租金人员的费H股市值亿港币2200用率提升政府补助减少所致目前DTC收入占比达572FILA利润率大幅改善上半年FILA流通H股百万股2833收入同比提升135至1223亿元流水实现双位数增长毛利率提升06pct至692经营利率港人民汇币币092润率提升72pct至297品牌在运动鞋服领域的提及率约为23为行业第一3新品牌受益于户外发展热潮增势强劲全年增长指引提速上半年所有其他品牌同比提升776至325亿元其中DESCENT增长近70KOLON增长近100毛利率同比略降08pct至734经营利股价表现润率提升87pct至303品牌增长强劲公司将增速指引从年初的增长30提升到增长40分渠道看线上渠道增长亮眼线下门店提质增效1线上收入增长22至91亿渠道占比提升19pct至31其中安踏主品牌线上收入占比已提升至332线下门店优化调整单店产出表现优异上半年主品牌门店6941家对比22年末净增17家平均月店效为30万左右安踏儿童门店2692家比22年末净增加13家平均月店效为17万左右FILA上半年门店数量为1942家净减42家平均月店效在100万左右是稀缺的在接近2000家门店体量下依然能保资料来源Wind持较高的单店产出的品牌DESCENTA门店数量为183家比22年末净减8家店效上升约60至180万左右KolonSport门店数量为160家比22年末净减1家月店效为90万左右证券分析师库存水平健康费用管控有效1费用管控有力盈利能力改善得益于公司有效的费用管控王立平以及收入规模扩大后对费用的摊薄上半年毛利率同比提升13pct至633销售费用率同比下A0230511040052wanglpswsresearchcom降24pct至34管理费用率同比下降08pct至57经营利润率提升34pct至257归母研究支持净利率同比提升22pct至1602现金流快速增长存货周转加快上半年经营活动现金流同刘佩比提升1041至1016亿元平均存货周转天数下降21天至124天通过加大产品销售和控制A0230523070002liupeiswsresearchcom产品采购安踏和FILA品牌的库销比均降至5倍以下平均应收贸易账款天数下降5天至17天公司上半年业绩取得高质量增长主品牌稳步复苏新品牌持续发力盈利能力改善明显维持买入评级公司三大品牌矩阵持续发力差异化定位接力中长期增长有望凭借优秀的运营能力和联系人多元品牌矩阵持续扩大市场份额维持盈利预测预计23-25年净利润分别为96311411333刘佩亿元对应PE为211815倍维持买入评级862123297818liupeiswsresearchcom风险提示终端销售恢复低于预期市场竞争加剧风险新品推广不及预期财务数据及盈利预测货币单位人民币FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入亿元49335365614171898292同比增长率399141715归母净利润亿元77275996311411333同比增长率50-2271817每股收益摊薄元股281276350415485毛利率616602624628632市盈率倍2627211815注每股收益为归母净利润除以总股本本研究报告仅通过邮件提供给广发证券使用1请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图123H1营收2965亿元同比增长14图223H1归母净利润475亿元同比增长323600亿元50100亿元60500408045400603030300401520200200100100-15002017201820192020202120222023H1营业总收入亿元同比增长右轴归母净利润亿元同比增长右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图323H1销售费用率下降24pct至34管理费图423H1毛利率提升13pct至633归母净利率用率下降08pct至57提升22pct至160457536661663336058260234055030360526287494302712284530151851701581451571411606059675754513915002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究表1公司各品牌分季度零售额表现Q1Q2Q3Q4全年安踏品牌40-4535-4010-20低段10-20中段25-302021FILA品牌75-8030-35中单位数高单位数25-30其他品牌115-12070-7535-4030-3550-55安踏品牌10-20高段中单位数下滑中单位数增长高单位数下滑低单位数2022FILA品牌中单位数高单位数下滑10-20低段10-20低段下滑低单位数下滑其他品牌40-5020-2540-4510-20低段10-15安踏品牌中单位数高单位数2023FILA品牌高单位数10-20高段其他品牌75-8070-75注2019Q3开始FILA品牌增速单独披露资料来源公司公告申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给广发证券使用2请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research财务摘要合并损益表单位亿元人民币FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入493537614719829营业成本-189-213-231-268-305毛利304323383451524其他净收入1321191919销售费用-178-196-218-259-296管理费用-29-36-41-45-52营业利润110112143167195净融资支出收入31-1-1-1分占合营公司亏损-10132除税前溢利112114143168196所得税-30-31-39-45-53年内溢利8282104123143汇兑差额-37000分占合营公司的全面亏损收益30000综合收益总额8389104123143溢利分配为本公司股东777696114133非控股权益578910资料来源公司公告申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给广发证券使用3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们本研究报告仅通过邮件提供给广发证券使用4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明4