事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业总收入14.26亿元（yoy+17.42%），归母净利润2.08亿元（yoy+25.09%），扣非归母净利润1.78元（ yoy+21.76% ）。其中，23Q2实现营业总收入6.59亿元（yoy+12.71%），归母净利润0.80亿元（yoy+21.03%），扣非归母净利润0.59亿元（yoy+22.04%）。
　　核心品类稳步成长，定制餐调渠道增长提速。分产品，23Q2公司火锅调料/中式菜品调料营收分别为2.56/3.75亿元，分别同比+7.6%/+21.6%，核心品类持续增长。分渠道，23Q2经销渠道/电商/定制餐调渠道营收分别为4.79/0.78/0.82亿元，分别同比+0.7%/+124.9%/+44.2%，电商渠道实现翻倍式成长，主要系公司23Q2并表线上中小B渠道复调龙头食萃食品；定制餐调业务表现亮眼，主要系餐饮端需求持续复苏，公司持续加强与头部连锁餐饮合作与拓展。分区域，23H1西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南营收分别为4.17/2.35/3.43/0.93/1.58/0.68/0.93亿元，分别同比+26.54%/+19.60%/+14.40%/-6.81%/+25.18%/+7.98%/+9.50%，核心市场西南/华中/华东速较快，华北地区成长表现较优。截至23H1末，公司经销商数量合计3305家，相比22末净减少109家，其中西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南地区分别净减少52/7/13/9/6/9/13家，主要系公司坚持优商扶商策略，主动优化经销商质量。
　　 Q2毛利率结构性下降，期间费用率收缩。23Q2公司毛利率31.13%（yoy-3.38pcts），毛利率下滑主要系23Q2定制餐调渠道增长提速后营收占比提升，结构性拉低综合毛利率。期间费用率20.49%（yoy-3.42pcts），其中销售费用率11.42%（yoy-6.60pcts），管理费用率8.24%（yoy+2.49pcts），研发费用率1.40%（-0.00pcts），财务费用率-0.57%（yoy+0.69pcts）。管理费用率增加主要系股份支付费用、人工成本、咨询服务费用增加。财务费用率增加主要系利息收入减少。归母净利率14.58%（yoy+0.90pcts），盈利能力持续增强。
　　投资建议：23H1公司并购食萃食品，有望为全年贡献营收&利润增量。同时，公司中小B线上渠道和对应产品已基本补齐，公司将具备服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的B端客户的能力，支撑公司多渠道稳步发展。看好复调细分赛道成长性和公司全国性扩张进程。我们预计公司2023-2025年营收分别为32.78/39.37/46.91亿元，同比增长21.8%/20.1%/19.1%，归母净利润分别为4.27/5.17/6.34亿元，同比增长24.9%/21.2%/22.6%，当前市值对应PE分别为31/26/21X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费需求疲软、食品安全事故、原材料价格大幅波动等

研究报告全文：天味食品603317SH2023年半年报点评2023年08月23日定制餐调增长提速期待旺季表现事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入1426亿元推荐维持评级yoy1742归母净利润208亿元yoy2509扣非归母净利润当前价格1259元178元yoy2176其中23Q2实现营业总收入659亿元yoy1271归母净利润080亿元yoy2103扣非归母净利润059亿元yoy2204TableAuthor核心品类稳步成长定制餐调渠道增长提速分产品23Q2公司火锅调料中式菜品调料营收分别为256375亿元分别同比76216核心品类持续增长分渠道23Q2经销渠道电商定制餐调渠道营收分别为479078082亿元分别同比071249442电商渠道实现翻倍式成长主要系公司23Q2并表线上中小B渠道复调龙头食萃食品定制餐调业务表现亮眼主要系餐饮端需求持续复苏公司持续加强与头部连锁餐饮合作与拓展分区域23H1西南华中华东西北华北东北华南营收分别为分析师王言海417235343093158068093亿元分别同比26541960执业证书S0100521090002电话021-805084521440-6812518798950核心市场西南华中华东速邮箱wangyanhaimszqcom较快华北地区成长表现较优截至23H1末公司经销商数量合计3305家分析师李啸相比22末净减少109家其中西南华中华东西北华北东北华南地区分别执业证书S0100521100002净减少5271396913家主要系公司坚持优商扶商策略主动优化经销商电话021-80508453邮箱lixiaomszqcom质量研究助理杜山Q2毛利率结构性下降期间费用率收缩23Q2公司毛利率3113执业证书S0100122100005电话021-80508452yoy-338pcts毛利率下滑主要系23Q2定制餐调渠道增长提速后营收占比邮箱dushanmszqcom提升结构性拉低综合毛利率期间费用率2049yoy-342pcts其中销售费用率1142yoy-660pcts管理费用率824yoy249pcts研相关研究发费用率140-000pcts财务费用率-057yoy069pcts管理费1天味食品603317SH2022年年报点用率增加主要系股份支付费用人工成本咨询服务费用增加财务费用率增评22年主品类高增营销网络稳健成长-2加主要系利息收入减少归母净利率1458yoy090pcts盈利能力持续0230305增强2天味食品603317SH2022年半年度业绩预告点评业绩符合预期盈利能力显著投资建议23H1公司并购食萃食品有望为全年贡献营收利润增量同改善-20220715时公司中小B线上渠道和对应产品已基本补齐公司将具备服务包括从单店3公司点评天味食品全年业绩承压静候到大型连锁餐饮在内的B端客户的能力支撑公司多渠道稳步发展看好复调拐点到来-20220126细分赛道成长性和公司全国性扩张进程我们预计公司2023-2025年营收分别4天味食品6033172021年三季报点为327839374691亿元同比增长218201191归母净利润分别评收入仍有承压盈利边际改善-202110为427517634亿元同比增长249212226当前市值对应PE分295天味食品6033172021年半年报点别为312621X维持推荐评级评短期业绩承压渠道下沉持续推进-202风险提示消费需求疲软食品安全事故原材料价格大幅波动等10830盈利预测与财务TableForcast指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2691327839374691增长率328218201191归属母公司股东净利润百万元342427517634增长率851249212226每股收益元032040049059PE39312621PB33323029资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月23日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1天味食品603317食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2691327839374691成长能力营业成本1770214625723051营业收入增长率3284218120131914营业税金及附加22273238EBIT增长率18503319422482254销售费用388475571680净利润增长率8511248921192255管理费用150164193225盈利能力研发费用32394756毛利率3422345234683497EBIT333440539660净利润率1270130213131351财务费用-18-41-2总资产收益率ROA7098359441070资产减值损失-1000净资产收益率ROE850101711721355投资收益54597084偿债能力营业利润406502608745流动比率402342316295营业外收支-2000速动比率380312285265利润总额404502608745现金比率057028042055所得税637692112资产负债率1653178119442094净利润341426516633经营效率归属于母公司净利润342427517634应收账款周转天数233217217217EBITDA384495605739存货周转天数3023400140014001总资产周转率059066074082资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金450247438674每股收益032040049059应收账款及票据17192328每股净资产377394414439预付款项24222732每股经营现金流051030057069存货147235282334每股股利032028034042其他流动资产2516253125362541估值分析流动资产合计3153305533063609PE39312621长期股权投资398398398398PB33323029固定资产7278489741109EVEBITDA3222250120451673无形资产46464545股息收益率254226274335非流动资产合计1668205721752312资产合计4822511254815921短期借款0100100100现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据390411493585净利润341426516633其他流动负债394381455537折旧和摊销51556679流动负债合计78489210471222营运资金变动206-9796108长期借款0000经营活动现金流546324612740其他长期负债13181818资本开支-221-482-185-217非流动负债合计13181818投资-917000负债合计79791010651240投资活动现金流-1086-380-115-133股本763106610661066股权募资105-700少数股东权益5432债务募资010200股东权益合计4025420244154681筹资活动现金流-56-147-307-371负债和股东权益合计4822511254815921现金净流量-595-203191236资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2天味食品603317食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3