事件描述
　　事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入14.26亿元，同比增长17.4%；归母净利润2.08亿元，同比增长25.09%；其中23Q2实现营业收入6.59亿元，同比增长12.7%；归母净利润0.80亿元，同比增长21.03%，业绩符合预期。
　　事件点评
　　23H1收入符合预期，延续良性增长。分品类来看，2023H1公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收5.46/7.95/0.28/0.27/0.18亿元，同比+13.8%/+20.9%/+264.1%/-21.3%/-23.4%。其中23Q2火锅底料/中式菜品调料分别实现营收2.56/3.75亿元，同比+7.6%/+21.6%，火锅底料上半年为淡季，整体保持自然增长。分渠道来看，23H1公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收11.04/1.39/1.43亿元，同比+10.5%/+28.1%/+111.0%；其中23Q2经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收4.79/0.82/0.78亿元，同比+0.7%/+44.2%/+124.9%，公司继续优商扶商策略，对尾部部分经销商进行优化；定制餐调渠道表现较优主要源于食萃食品并表。今年二季度以来，尤其是5-6月虽然餐饮略显乏力，公司在C端延续大单品战略，同时夏季积极迎接烧烤热潮，推动大商进货及铺市，在大单品稳健增长前提下，新品（烧烤料、烤鱼料等）同时放量增长，助力上半年实现稳健良性增长。
　　费用投放更为精简，盈利能力稳步提升。公司23H1/23Q2毛利率为36.23%/31.13%，同比+0.97/-3.38pct。Q2毛利率同比下降主要系：1）定制餐调收入比重有所提高；2）在餐饮略显乏力下，渠道折扣力度有所增加。23H1公司销售/管理/财务费用率分别为13.3%/7.0%/-0.5%，同比-2.2/+2.5/+0.5pct，今年以来公司费用投放更为精准合理，综合之下23H1/23Q2公司净利率为14.6%/12.1%，同比+0.9/+0.8pct。经过之前行业激励竞争后，公司在市场费用投放上将更为精简，盈利能力稳步提升。
　　产品&渠道不断完善，年度目标有望达成。今年以来公司在产品&渠道不断完善，包括持续推进大单品战略，丰富地方风味调味料等新品类；积极发展小B端业务，定制餐调聚焦大B端业务等。同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务，发展第二增长曲线。虽然二季度收入环比有所放缓，伴随进入下半年火锅旺季，公司通过持续新品及营销推广，23年年度目标仍有望顺利达成。
　　投资建议
　　我们看好公司在复调行业扩大市场份额，营收稳定增长的中长期发展潜力。预计公司2023-2025年公司营业收入分别为32.83/39.30/45.85亿元，同比增长22.0%/19.7%/16.7%。归母净利润分别为4.30/5.31/6.53亿元，同比增长25.7%/23.5%/22.9%。对应EPS分别为0.40\0.50\0.61元，对应当前股价，PE分别为35\28\23倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；原材料成本上升超预期；食品安全问题等。

研究报告全文：调味品天味食品603317SH买入-B维持大单品稳健定制餐调发力助力23H1业绩良性增长2023年8月22日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业收入1426亿元同比增长174归母净利润208亿元同比增长2509其中23Q2实现营业收入659亿元同比增长127归母净利润080亿元同比增长2103业绩符合预期事件点评23H1收入符合预期延续良性增长分品类来看2023H1公司火锅底市场数据2023年8月21日料中式菜品调料香肠腊肉调料鸡精香辣酱分别实现营收546收盘价元1405795028027018亿元同比1382092641-213-234其中年内最高最低元3150139223Q2火锅底料中式菜品调料分别实现营收256375亿元同比流通A股总股本亿1058106676216火锅底料上半年为淡季整体保持自然增长分渠道来看流通A股市值亿1486523H1公司经销商定制餐调电商渠道分别实现营收1104139143亿元同总市值亿14971比1052811110其中23Q2经销商定制餐调电商渠道分别实现营收亿元同比公司继续优商扶商策基础数据2023年6月30日479082078074421249基本每股收益020略对尾部部分经销商进行优化定制餐调渠道表现较优主要源于食萃食品摊薄每股收益020并表今年二季度以来尤其是5-6月虽然餐饮略显乏力公司在C端延续大单品战略同时夏季积极迎接烧烤热潮推动大商进货及铺市在大单品每股净资产元386稳健增长前提下新品烧烤料烤鱼料等同时放量增长助力上半年实净资产收益率504现稳健良性增长资料来源最闻费用投放更为精简盈利能力稳步提升公司23H123Q2毛利率为分析师36233113同比097-338pctQ2毛利率同比下降主要系1定制餐周蓉调收入比重有所提高2在餐饮略显乏力下渠道折扣力度有所增加23H1执业登记编码S0760522080001公司销售管理财务费用率分别为13370-05同比-222505pct今年以来公司费用投放更为精准合理综合之下公司净利率为邮箱zhourong1sxzqxom23H123Q2同比经过之前行业激励竞争后公司在市场费陈振志1461210908pct用投放上将更为精简盈利能力稳步提升执业登记编码S0760522030004产品渠道不断完善年度目标有望达成今年以来公司在产品渠道邮箱chenzhenzhisxzqcom不断完善包括持续推进大单品战略丰富地方风味调味料等新品类积极发展小B端业务定制餐调聚焦大B端业务等同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务发展第二增长曲线虽然二季度收入环比有所放缓伴随进入下半年火锅旺季公司通过持续新品及营销推广23年年度目标仍有望顺利达成请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报投资建议我们看好公司在复调行业扩大市场份额营收稳定增长的中长期发展潜力预计公司2023-2025年公司营业收入分别为328339304585亿元同比增长220197167归母净利润分别为430531653亿元同比增长257235229对应EPS分别为040050061元对应当前股价PE分别为352823倍维持买入-B评级风险提示行业竞争加剧原材料成本上升超预期食品安全问题等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20262691328339304585YoY-143328220197167净利润百万元185342430531653YoY-493851257235229毛利率322342350357363EPS摊薄元017032040050061ROE4885101117132PE倍811438348282229PB倍3937363330净利率91127131135142资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产30983153292032073178营业收入20262691328339304585现金1345450196424376营业成本13731770213525272919应收票据及应收账款1417202528营业税金及附加1622263136预付账款824153122营业费用394388470562656存货108147161203217管理费用110150178213229其他流动资产16242516252725242535研发费用2632394754非流动资产11321668200223452688财务费用-35-18-15-16-20长期投资1823986138281042资产减值损失-2-1-2-2-3固定资产44372787910241161公允价值变动收益00000无形资产4546454444投资净收益3854394143其他非流动资产463497466448442营业利润189406488606752资产总计42304822492255515866营业外收入302192017流动负债4097846731012901营业外支出24444短期借款00000利润总额216404503621766应付票据及应付账款242390373530513所得税32637491114其他流动负债167394300482388税后利润184341429530651非流动负债1813131313少数股东损益-0-1-0-1-1长期借款00000归属母公司净利润185342430531653其他非流动负债1813131313EBITDA210439542672826负债合计4267976861025914少数股东权益05442主要财务比率股本754763106610661066会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积18321955167816781678成长能力留存收益12181522182321942650营业收入-143328220197167归属母公司股东权益38044020420644974924营业利润-5351147203241241负债和股东权益42304822492255515866归属于母公司净利润-493851257235229获利能力现金流量表百万元毛利率322342350357363会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率91127131135142经营活动现金流240546293812529ROE4885101117132净利润184341429530651ROIC3982100116130折旧摊销3548496072偿债能力财务费用-35-18-15-16-20资产负债率101165139185156投资损失-38-54-39-41-43流动比率7640433235营运资金变动35206-130279-131速动比率7338412933其他经营现金流5924000营运能力投资活动现金流-1718-1086-344-361-372总资产周转率0506070808筹资活动现金流-209-56-203-224-205应收账款周转率16321748174817481748应付账款周转率5556565656每股指标元估值比率每股收益最新摊薄017032040050061PE811438348282229每股经营现金流最新摊薄023051028076050PB3937363330每股净资产最新摊薄357377395422462EVEBITDA572274226179147资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5