事件：公司公布2023年半年报，23H1实现收入14.26亿元，同比增长17.42%；归母净利润2.08亿元，同比增长25.09%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长21.76%。其中23Q2实现收入6.59亿元，同比增长12.71%；归母净利润0.80亿元，同比增长21.03%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长22.04%。
　　大环境承压下，中式复调延续增长，期待底料旺季放量
　　23Q2公司实现营收同比增长12.71%，其中4月同比增长29.1%，5-6月增长约7.6%，主要系消费环境承压影响动销。分产品看，23Q2火锅底料/中式菜品调料/鸡精/香辣酱分别实现营收2.56/3.75（不考虑食萃并表约3.42）/0.12/0.10亿元，同比+7.6%/+21.6%（约11%）/-25.0%/-26.5%，小龙虾调料旺季+烧烤料、卤料、烤鱼料等新品放量推动中式菜品调料延续增长，底料淡季实现平稳表现。分渠道看，23Q2经销商/定制餐调/电商分别实现营收4.8/0.8/0.8（不考虑食萃并表约0.45）亿元，同比+0.7%/44.2%/124.9%（约31%），受益于下游餐饮客户修复+新客户开拓，公司定制餐调业务实现快速增长，同时电商渠道布局亦取得较好进展，新收购的食萃亦贡献电商业务增长，23Q2减少109个经销商至3305个。
　　毛利短期承压，盈利能力延续修复
　　23Q2公司实现毛利率31.1%，同比-3.4pct，主要系1）低毛利的定制餐调业务占比提升，2）疲软环境下促销力度有所增加。23Q2销售/管理/研发费用率分别为11.4%/8.2%/1.4%，同比-6.6/+2.5/-0.01pct，销售费用率下滑主要系市场费用大幅缩减，着力提升费效比，管理费用率增长主要系股份支付费用、人工成本及咨询服务费用增加，综合实现归母净利率12.1%，同比+0.8pct，盈利能力稳步提升。
　　并购食萃完善中小B布局，期待全年表现
　　23年以来，面对C端消费疲软、需求不足，公司继续强化“优商扶商”的经销商分级运营模式，同时把掌控终端作为业务拓展的抓手，在品牌推广和渠道建设方面投入更加高效。23H1公司完成食萃食品并购项目，补齐中小B客户的线上渠道的短板，将具备服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的所有B端客户的能力，规模效应下产品研发及渠道铺设能力不断提升。根据公司公告，2023年公司收入/净利润目标增长不低于20%/20%，我们认为随着下半年市场需求逐步修复、火锅底料旺季+新品推进，年度目标有望顺利完成。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年的收入分别为32.8/40.1/48.4亿元，净利润分别为4.3/5.6/6.6亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.26元，相当于2023年50x的动态市盈率。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全等

研究报告全文：2023年08月21日公司快报天味食品603317SH证券研究报告疲软环境下延续稳健增长并购食萃完调味品善中小B布局投资评级买入-A维持评级6个月目标价2026元事件公司公布2023年半年报23H1实现收入1426亿元同比增长1742归母净利润208亿元同比增长2509扣非股价2023-08-211405元归母净利润178亿元同比增长2176其中23Q2实现收入交易数据659亿元同比增长1271归母净利润080亿元同比增长总市值百万元14971332103扣非归母净利润059亿元同比增长2204流通市值百万元1486464大环境承压下中式复调延续增长期待底料旺季放量总股本百万股10655723Q2公司实现营收同比增长1271其中4月同比增长2915-6流通股本百万股105798月增长约76主要系消费环境承压影响动销分产品看23Q2火12个月价格区间14053101元锅底料中式菜品调料鸡精香辣酱分别实现营收256375不考虑食萃并表约342012010亿元同比76216约11股价表现-250-265小龙虾调料旺季烧烤料卤料烤鱼料等新品放天味食品沪深300量推动中式菜品调料延续增长底料淡季实现平稳表现分渠道看1623Q2经销商定制餐调电商分别实现营收480808不考虑食萃6并表约045亿元同比074421249约31受益于下-4游餐饮客户修复新客户开拓公司定制餐调业务实现快速增长同-14时电商渠道布局亦取得较好进展新收购的食萃亦贡献电商业务增-24长23Q2减少109个经销商至3305个2022-082022-122023-042023-08毛利短期承压盈利能力延续修复资料来源Wind资讯升幅1M3M12M23Q2公司实现毛利率311同比-34pct主要系1低毛利的定相对收益-32-68-358制餐调业务占比提升2疲软环境下促销力度有所增加23Q2销售绝对收益-56-123-460管理研发费用率分别为1148214同比-6625-赵国防分析师001pct销售费用率下滑主要系市场费用大幅缩减着力提升费效SAC执业证书编号S1450521120008比管理费用率增长主要系股份支付费用人工成本及咨询服务费用zhaogf1essencecomcn增加综合实现归母净利率121同比08pct盈利能力稳步提侯雅楠联系人升SAC执业证书编号S1450122070028并购食萃完善中小B布局期待全年表现houyn2essencecomcn23年以来面对C端消费疲软需求不足公司继续强化优商扶相关报告商的经销商分级运营模式同时把掌控终端作为业务拓展的抓手23年实现开门红延续高景2023-04-17在品牌推广和渠道建设方面投入更加高效23H1公司完成食萃食品气并购项目补齐中小B客户的线上渠道的短板将具备服务包括从单壁垒持续加厚23年成长可2023-03-02店到大型连锁餐饮在内的所有B端客户的能力规模效应下产品研期发及渠道铺设能力不断提升根据公司公告2023年公司收入净利22Q3业绩亮眼全年高增可2022-10-25润目标增长不低于2020我们认为随着下半年市场需求逐步修期复火锅底料旺季新品推进年度目标有望顺利完成投资建议本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报天味食品我们预计公司2023-2025年的收入分别为328401484亿元净利润分别为435666亿元维持买入-A的投资评级6个月目标价为2026元相当于2023年50x的动态市盈率风险提示行业竞争加剧原材料价格波动食品安全等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2025526907327894012448417净利润18463417432255716570每股收益元017032041052062每股净资产元357377605636673盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍811438347269228市净率倍3937232221净利润率91127132139136净资产收益率4985678292股息收益率0316091518ROIC451491323142158数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报天味食品财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2025526907327894012448417成长性减营业成本1372917699214172611631254营业收入增长率-143328219224207营业税费159224262321387营业利润增长率-5351147208296186销售费用39433879473660417383净利润增长率-493851265289179管理费用11001500183718672370EBITDA增长率-5781409209321240研发费用262320352404465EBIT增长率-6361650198266204财务费用-347-182-305-534-526NOPLAT增长率-6051483202266204资产减值损失-08-08-22-27-16投资资本增长率1279826187986104加公允价值变动收益-----净资产增长率20586035258投资和汇兑收益377543389415431营业利润18904058490063517530利润率加营业外净收支271-20147152138毛利率322342347349354利润总额21614038504865037668营业利润率93151149158156减所得税3176327329431112净利润率91127132139136净利润18463417432255716570EBITDA营业收入89160159172177EBIT营业收入71143140145145资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数787893108123货币资金134474495254132690224628流动营业资本周转天数-45-56-49-43-41交易性金融资产1600025000250002500025000流动资产周转天数602418471490406应收帐款319315420562575应收帐款周转天数54444应收票据-----存货周转天数3117252422预付帐款76237179307274总资产周转天数757606657668589存货10801466314522063670投资资本周转天数85126259327297其他流动资产5921213325可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE4985678292长期股权投资18203980398039803980ROA4471607281投资性房地产-----ROIC451491323142158固定资产4428727096991435018723费用率在建工程26832875147017881915销售费用率195144144151152无形资产450458537489441管理费用率5456564749其他非流动资产19422100154318621835研发费用率1312111010资产总额4230548217714077747981065财务费用率-17-07-09-13-11短期债务-----四费营业收入245205202194200应付帐款27915169494075857015偿债能力应付票据-----资产负债率10116597124115其他流动负债12952671191319352183负债权益比112198107142129长期借款-----流动比率758402790578589其他非流动负债1771294011595速动比率732384745555549负债总额42647969689496359293利息保障倍数-417-2107-1505-1089-1331少数股东权益-0247413015分红指标股本75427631106641066410664DPS元004023012021025留存收益3050134769538085715161093分红比率204710300400400股东权益3804140248645136784571772股息收益率0316091518现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润18443406432255716570EPS元017032041052062加折旧和摊销34548362810831553BVPS元357377605636673资产减值准备0808---PEX811438347269228公允价值变动损失-----PBX3937232221财务费用04--305-534-526PFCF-793105735803704386投资收益-377-543-389-415-431PS7456463731少数股东损益-02-11-06-11-14EVEBITDA953421230174140营运资金的变动-7373270-22453079-1750CAGR44524458445244经营活动产生现金流量24045461200487725401PEG1818600609投资活动产生现金流量-17184-10858-1341-5589-5573ROICWACC4347311415融资活动产生现金流量-2087-55720255-1694-2102REP6032112319资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报天味食品公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报天味食品免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有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