事件：公司发布23年半年度报告，2023H1公司实现营业收入14.26亿元，同比增长17.42%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长25.09%。其中，Q2公司实现营收6.59亿元，同比增长12.71%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长21.03%。
　　核心品类筑经营韧性，公司营收增长稳健。23Q1/Q2公司实现营收7.66/6.59亿元，同比增长21.79%/12.71%，在整体消费需求呈现疲软态势下，公司Q2营收增速有所下滑，但仍维持稳健增长态势。我们预计主要原因系：1）中式菜品调料保持稳健增长；2）餐饮渠道修复良好，电商渠道发力效果显著。
　　分产品看，23年Q2火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别实现营收2.56/3.75/0.001/0.12/0.10/0.06亿元，同比增长7.62%/21.57%/-95.68%/-25.03%/-26.52%/-10.17%，公司中式菜品调料保持较快增长，核心品类竞争优势不断提升，构筑公司经营韧性。
　　分渠道看，23年Q2经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收4.79/0.82/0.78亿元，同比增长0.73%/44.21%/124.89%。定制餐调得益于疫后餐饮行业稳步复苏，叠加22Q2基数较低，同比增速较高；此外，公司加大电商渠道投入以匹配零售线上化等趋势，成效显著。
　　分地区看，2023年Q2西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口分别实现营业收入1.83/1.08/1.68/0.43/0.72/0.31/0.44/0.097亿元，同比增长18.63%/19.70%/13.24%/4.64%/9.00%/-6.53%/3.76%/9.32%，核心区域增长稳健。
　　销售费用率收窄，费效比提升。23Q1/Q2公司实现归母净利润1.28/0.80亿元，分别同比增长27.74%/21.03%。23Q2年公司实现毛利率31.13%，同比-3.38pcts。毛利率有所下滑我们预计主要系：1）产品结构的影响（定制餐调占比上升）；2）促销力度有所增加。公司23Q2年销售/管理/研发费用率分别为11.42%/8.24%/1.40%，同比变动-6.60/+2.49/0pcts，23Q2公司市场费用投放有所收窄，销售费用率显著降低，费效比提升；管理费用率提升主要系股份支付费用增加。23Q2年公司实现净利率12.11%，同比+0.92pcts。
　　展望23年，公司计划营业收入和净利润目标同比增长均不低于20%。我们预计全年1）C端保持平稳增长、餐饮及电商板块保持高增；2）火锅底料增长稳健，中式菜品调料增速高于火锅底料；3）管理持续优化，费用率收窄叠加智能化生产线建设提升生产效率，盈利空间有望释放。长期来看，我们认为随着市场逐步出清，行业集中度有望向头部集中，看好公司边际改善和长期发展。
　　盈利预测:我们预计公司23-25年实现营收32.88/39.41/47.01亿元，同比+22%/20%/19%，实现归母净利润4.41/5.54/6.62亿元，同比+29%/26%/19%，EPS分别为0.41/0.52/0.62元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、行业下游需求恢复不及预期、成本上涨风险