本报告导读：
　　收入略低于预期；在复调景气度边际提升背景下，随着公司不断拉长板补短板，我们看好公司中长期超额收益。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。维持公司2023-2025年EPS预测0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，维持目标价格22.61元。
　　收入略低于预期。2023Q2实现营收/净利润6.6/0.8亿元，同比+13%/21%，受2022Q2同期疫情囤货导致的高基数+需求边际减弱影响，公司收入略低于预期。分产品看，2023H1中式菜品调料收入同比+20.92%，驱动了总收入的提振，我们判断主要系小龙虾调料及鱼调料进一步放量+部分区域性单品的持续成长。
　　盈利能力同比改善。2023H1公司毛利率同比+0.97pct，主要归功于油脂等原材料成本下行；净利率同比+0.92pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.16/+2.46/-0.05/+0.53pct，销售费用率显著下行主因营销节奏变化，公司主动控制费用投入，因此市场费用同比-37%，管理费用率显著上升主因股份支付费用及咨询/服务费用上行。
　　瑞交所上市有望解决发展桎梏，长期超额收益可期。在复调行业景气度提升的背景下，公司一方面推出健康化/区域22.61性大单品，另一方面挖掘现代渠道/小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮（2023年切入千喜鹤及麦金地体系，预计将逐步实现突破），同时公司即将发行GDR，瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市场及通过建设海外产能显著降低油脂原料成本，因此我们看好公司长期超额收益。
　　风险提示：成本上行超预期、行业竞争显著加剧、食品安全风险等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest天味食品603317评级增持上次评级增持收入略低于预期长期成长可期目标价格2261上次预测2261公天味食品6033172023年中报点评当前价格1405司訾猛分析师徐洋分析师20230821021-38676442021-38032032更交易数据zimenggtjascomxuyang022481gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052012000852周内股价区间元1405-3101报总市值百万元14971本报告导读总股本流通A股百万股10661058告收入略低于预期在复调景气度边际提升背景下随着公司不断拉长板补短板我们流通B股H股百万股00流通股比例99看好公司中长期超额收益日均成交量百万股423投资要点日均成交值百万元6372TableSummary维持增持评级维持公司2023-2025年EPS预测039048058TableBalance资产负债表摘要元同比212421维持目标价格2261元股东权益百万元3921收入略低于预期2023Q2实现营收净利润6608亿元同比每股净资产3681321受2022Q2同期疫情囤货导致的高基数需求边际减弱影市净率38净负债率-7714响公司收入略低于预期分产品看2023H1中式菜品调料收入同比2092驱动了总收入的提振我们判断主要系小龙虾调料及鱼TableEpsEPS元2022A2023E调料进一步放量部分区域性单品的持续成长Q1009011Q2006008盈利能力同比改善2023H1公司毛利率同比097pct主要归功于证Q3007009券油脂等原材料成本下行净利率同比092pct销售管理研发财务Q4009011费用率分别同比-216246-005053pct销售费用率显著下行主因全年032039研营销节奏变化公司主动控制费用投入因此市场费用同比-37究TablePicQuote报管理费用率显著上升主因股份支付费用及咨询服务费用上行52周内股价走势图瑞交所上市有望解决发展桎梏长期超额收益可期在复调行业景天味食品上证指数告气度提升的背景下公司一方面推出健康化区域2261性大单品另20一方面挖掘现代渠道小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部11连锁餐饮2023年切入千喜鹤及麦金地体系预计将逐步实现突破3-6同时公司即将发行GDR瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外-15市场及通过建设海外产能显著降低油脂原料成本因此我们看好公司-23长期超额收益2022-082022-122023-042023-08风险提示成本上行超预期行业竞争显著加剧食品安全风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入20262691325639134712绝对升幅-6-12-24--1433212020相对指数-4-8-20经营利润EBIT106328422524640--70209292422TableReport相关报告净利润归母185342413511617--4985212421业绩符合预期拥抱高景气成长可期每股净收益元01703203904805820230418每股股利元005024009011013业绩显著改善产品渠道比翼双飞20230302业绩超预期经营显著改善20221026TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率52122130134136经营显著改善长期超额收益可期20220823净资产收益率498589102112业绩符合预期Q2净利率显著改善20220716投入资本回报率2469778898EVEBITDA125905413309924912013市盈率81104381362429302425股息率0417070809请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage天味食品603317TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230821财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入20262691325639134712必需消费营业成本13731770211025203025税金及附加1622273339食品饮料销售费用394388482587707管理费用110150173196236EBIT106328422524640公允价值变动收益00000TableStock投资收益3854233947天味食品603317财务费用-35-18-24-28-32营业利润189406483607736所得税32637695114少数股东损益0-1-1-1-2净利润185342413511617评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产29452950321134503834上次评级增持其他流动资产62222长期投资182398398398398目标价格2261固定资产合计44372787410901272上次预测2261无形及其他资产225144159165172资产合计42304822544459776708当前价格1405流动负债4097847929351190非流动负债1813131313股东权益38044025464050295505投入资本IC38044025464050295505TableWebsite公司网址现金流量表wwwtewaycnNOPLAT91277356442540折旧与摊销4451383938流动资金增量8-31085-133-182资本支出-316-221-300-326-316公司简介自由现金流-174-2041792279TableCompany经营现金流240546336645794公司是中国调味品协会理事单位农业投资现金流-1718-1086-277-287-269产业化国家重点龙头企业自成立以融资现金流-209-56203-120-140现金流净增加额-1687-595262238385来公司一直致力于川味复合调味料的财务指标研发生产和销售现已自主研发出大成长性红袍好人家天车羊羊羊收入增长率-143328210202204EBIT增长率-7012092286240222四大系列畅销全国并远销海外的产品净利润增长率-493851209237208利润率毛利率322342352356358EBIT率52122130134136净利润率91127127131131收益率净资产收益率ROE498589102112总资产收益率ROA4471768592投入资本回报率ROIC2469778898运营能力存货周转天数287302400330344应收账款周转天数2523222323总资产周转周转天数76236541610355755196净利润现金含量1316081313TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入15682928367偿债能力1m资产负债率1011651481591793m净负债率112198173188219估值比率12mPE81104381362429302425PB751728323298272-27-24-20-16-13-9-6-2EVEBITDA125905413309924912013PS523398460383318股息率0417070809周内价格范围TableRange521405-3101市值百万元14971股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债33112857120622918442310502083014889418-3175673815-133-5458213-23-10-142426112022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万天味食品价格涨幅收入增长率净资产收益率天味食品相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage天味食品603317收入略低于预期公司发布2023年中报报告期内公司实现营业收入1426亿元同比1742实现归母净利润208亿元同比2509折合Q2单季度实现营业收入659亿元同比1271实现归母净利润080亿元同比2103总体而言受2022Q2同期疫情囤货导致的高基数需求边际减弱影响公司收入略低于预期分产品看2023H1中式菜品调料收入同比2092驱动了总收入的提振我们判断主要系小龙虾调料及鱼调料进一步放量部分区域性单品的持续成长火锅调料收入同比1383慢于总盘主因2022同期疫情囤货导致基数较高分区域看2023H1西南本部华北收入分别同比265252引领大盘西北地区收入同比-68主要系区域消费力复苏不及预期从经销商数量角度看2023H1末公司经销商数量为3305家较年初减少109家主要系公司主动精简经销商聚焦头部客户盈利能力同比改善2023H1公司毛利率为3623同比097pct毛利率提升主要归功于油脂等原材料成本下行净利率为1457同比092pct期间费用率方面销售管理研发财务费用率分别同比-216246-005053pct销售费用率显著下行主因营销节奏变化公司主动控制费用投入因此市场费用同比-37管理费用率显著上升主因股份支付费用及咨询服务费用上行瑞交所上市有望解决发展桎梏长期超额收益可期在复调行业景气度提升的背景下公司一方面推出健康化区域性大单品另一方面挖掘现代渠道小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮2023年切入千喜鹤及麦金地体系预计将逐步实现突破同时公司即将发行GDR瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市场及通过建设海外产能显著降低油脂原料成本因此我们看好公司长期超额收益投资建议维持公司2023-2025年EPS预测039048058元同比212421维持目标价格2261元维持增持评级风险提示成本上行超预期行业竞争显著加剧食品安全风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage天味食品603317本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4