投资要点
　　公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入14.26亿元，同比+17.42%，归母净利润2.08亿元，同比+25.1%，扣非归母净利润1.78亿元，同比+21.8%。2023Q2公司实现营业收入6.6亿元，同比+13%，归母净利润0.8亿元，同比+21%，扣非归母净利润0.59亿元，同比+22%。公司收入低于预期，利润符合预期。
　　强化费用控制，23Q2盈利能力提升：23Q2公司实现毛利率31.1%，同比-3.4pct，我们预计毛利率下降主因毛利率较低的定制餐调23Q2占比提升，同时C端需求较弱下公司加大了货折促销力度。23Q2公司销售/管理/研发费用率分别为11.4%/8.2%/1.4%，同比-6.6/+2.5/-0.01pct，销售费用率同比下降或因公司强化费用控制，提高了费用转化效率，管理费用率同比增加主因公司股份支付费用增加。综合来看23Q2公司归母净利率12.1%，同比+0.8pct，盈利能力持续优化。
　　 23Q2定制餐调恢复较好，并购推动电商高增：分品类，23Q2公司火锅底料/中式菜品调料/鸡精/香辣酱分别同比+7.6%/+21.6%/-25%/-26.5%，火锅底料稳健增长，我们预计中调高增或因定制餐调恢复较好，小龙虾料同比略有增长。分渠道，23Q2公司经销商/定制餐调/电商分别同比+0.7%/+44.2%/+124.9%，我们认为经销商渠道增速较慢主因C端消费力不足，定制餐调渠道23Q2加速增长或因疫后B端恢复较好，电商渠道表现亮眼或因23Q2公司并购线上中小B复调头部企业食萃食品。
　　深化渠道改革，持续推进优商扶商策略：23Q2公司西南/华中/华东/华北地区收入同比增速分别+19%/+20%/+13%/+9%，公司持续梳理经销商团队，23Q2公司经销商较2022年末减少109家，其中西南/华东地区分别减少52/13家。公司持续推进“聚焦大客户，打造大终端，执行大推广”策略，强化优商扶商经销商分级运营模式，经销商团队质量有望提升。
　　盈利预测与投资评级：公司23Q2收入低于预期，我们下调23-25年收入预期为32/38/45亿元（此前预期为33/38/45亿元），同比+20%/18%/17%，维持归母净利润预期4.29/5.5/6.6亿元，同比+26%/28%/20%，对应PE分别为35/27/23x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告调味发酵品天味食品603317年半年度业绩点评定制餐调加速恢复20232023年08月22日业绩基本符合预期证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王颖洁营业总收入百万元2691323438184470执业证书S0600522030001同比33201817wangyjdwzqcomcn证券分析师李昱哲归属母公司净利润百万元342429551660执业证书S0600522090007同比85262820liyzhdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股032040052062PE现价最新股本摊薄4381348927162267股价走势TableTag关键词业绩符合预期天味食品沪深30016TableSummary12投资要点840-4公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入1426亿元同比-8-121742归母净利润208亿元同比251扣非归母净利润178亿-16-20元同比2182023Q2公司实现营业收入66亿元同比13归-2420228222022122120234212023820母净利润08亿元同比21扣非归母净利润059亿元同比22公司收入低于预期利润符合预期市场数据强化费用控制23Q2盈利能力提升23Q2公司实现毛利率311同比-34pct我们预计毛利率下降主因毛利率较低的定制餐调23Q2占比收盘价元1405提升同时C端需求较弱下公司加大了货折促销力度23Q2公司销售一年最低最高价13923150管理研发费用率分别为1148214同比-6625-001pct销售市净率倍370费用率同比下降或因公司强化费用控制提高了费用转化效率管理费流通A股市值百用率同比增加主因公司股份支付费用增加综合来看23Q2公司归母净1486464利率121同比08pct盈利能力持续优化万元总市值百万元149713323Q2定制餐调恢复较好并购推动电商高增分品类23Q2公司火锅底料中式菜品调料鸡精香辣酱分别同比76216-25-265基础数据火锅底料稳健增长我们预计中调高增或因定制餐调恢复较好小龙虾料同比略有增长分渠道23Q2公司经销商定制餐调电商分别同比每股净资产元LF380074421249我们认为经销商渠道增速较慢主因C端消费力资产负债率LF1333不足定制餐调渠道23Q2加速增长或因疫后B端恢复较好电商渠道总股本百万股106557表现亮眼或因23Q2公司并购线上中小B复调头部企业食萃食品流通A股百万股105798深化渠道改革持续推进优商扶商策略23Q2公司西南华中华东华北地区收入同比增速分别1920139公司持续梳理经销商相关研究团队23Q2公司经销商较2022年末减少109家其中西南华东地区天味食品6033172023年一分别减少5213家公司持续推进聚焦大客户打造大终端执行大推广策略强化优商扶商经销商分级运营模式经销商团队质量有望季报点评持续深化渠道改革提升业绩符合预期盈利预测与投资评级公司23Q2收入低于预期我们下调23-25年收2023-04-18入预期为323845亿元此前预期为333845亿元同比天味食品6033172023年1-201817维持归母净利润预期4295566亿元同比2月经营数据点评收入稳健增262820对应PE分别为352723x维持买入评级长净利率持续提升风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争加剧消费复苏不及预期2023-03-1313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告天味食品三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3153333539154612营业总收入2691323438184470货币资金及交易性金融资产2950313736784330营业成本含金融类1770211024862903经营性应收款项41323539税金及附加22263136存货147140171206销售费用388466542635合同资产0000管理费用150179168198其他流动资产16273136研发费用32395054非流动资产1668166917151764财务费用1891324长期股权投资398423448473加其他收益6131518固定资产及使用权资产7278859781038投资净收益54586980在建工程2881447236公允价值变动0000无形资产46464646减值损失1223商誉0000资产处置收益0111长期待摊费用0000营业利润406492635763其他非流动资产210171171171营业外净收支2101010资产总计4822500456306376利润总额404502645773流动负债7847528881048减所得税637495114短期借款及一年内到期的非流动负债0000净利润341428550659经营性应付款项390399476565减少数股东损益1111合同负债160178214255归属母公司净利润342429551660其他流动负债234175198228非流动负债13161616每股收益-最新股本摊薄元032040052062长期借款0000应付债券0000EBIT333493632749租赁负债0000EBITDA384515647760其他非流动负债13161616负债合计7977679041063毛利率3422347734893505归属母公司股东权益4020423347245311归母净利率1270132714441477少数股东权益5431所有者权益合计4025423747265313收入增长率3284202018041709负债和股东权益4822500456306376归母净利润增长率8511255828461979现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流546352584696每股净资产元527397443498投资活动现金流1086501729最新发行在外股份百万股1066106610661066筹资活动现金流562156173ROIC718101812031273现金净增加额595188541652ROE-摊薄850101411671243折旧和摊销51211511资产负债率1653153416051668资本开支221262627PE现价最新股本摊薄4381348927162267营运资本变动2062895113PB现价267354317282数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn