事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收14.26亿元，同比增长17.4%；归母净利润2.08亿元，同比增长25.1%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长21.8%。其中23Q2公司实现营收6.59亿元，同比增长12.7%，归母净利润0.80亿元，同比增长21.0%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长22.0%。
　　点评：
　　23Q2经销渠道增长相对乏力，营收增速略低于预期。分产品来看，23Q2火锅调料/中式菜品调料营收同比分别增长7.6%/21.6%。火锅底料增长较低，我们认为主要由于二季度为火锅底料的传统淡季，同时基数较高。分渠道来看，23Q2经销商/定制餐调/电商同比增长分别为0.7%/44.2%/124.9%。低基数下，下游餐饮客户恢复，23Q2定制餐调业务增速较快。23Q2公司经销商数量达到3,305家，较年初减少109家。
　　市场费用投入收缩，盈利能力同比改善。23Q2公司毛利率为31.1%，同比下降3.4个百分点，我们认为主要由于定制餐调业务占比提升，以及搭赠促销增加。23Q2公司销售费用率为11.4%，同比下降6.6个百分点，我们认为主要由于公司缩减市场费用投入。23Q2毛销差提升了3.2个百分点。23Q2管理费用率为8.2%，同比提升2.5个百分点，我们认为主要由于人力成本以及差旅费用增加。23Q1研发费用率为1.4%，同比持平。23Q2归母净利率12.1%，同比提升0.8个百分点，盈利能力同比改善。
　　横向并购夯实核心竞争力。2023年上半年，公司完成食萃食品并购项目，食萃食品是线上中小B渠道复合调味品的头部企业，具有先发优势，具备持续快速增长的能力。公司并购食萃食品能够较好补齐公司中小B客户的线上渠道，支撑公司主营业务可持续发展，提升综合竞争力。
　　盈利预测与投资评级：当前经济处于疫后修复期，消费表现相对疲弱，23Q2公司营收增长相对乏力，但市场费用投放缩减，公司净利率延续提升趋势。展望23H2，随着火锅消费旺季到来，需求有望环比改善。长期看，公司坚持发展第二曲线，以团餐特渠作为切入口，试水进入预制菜业务。我们预计公司23-25年EPS分别为0.39/0.50/0.61元，对应PE分别为32.91/25.90/21.29倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；复调行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitle控费提利润并购补短板公司研究TableReportDate2023年8月22日公司点评报告TableReportTypeTableSummary事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营收1426亿元同比增长174归母净利润208亿元同比增长251扣非归母净利润TableStockAndRank天味食品603317178亿元同比增长218其中23Q2公司实现营收659亿元同比投资评级买入增长127归母净利润080亿元同比增长210扣非归母净利润亿元同比增长上次评级买入059220TableAuthor马铮食品饮料首席分析师点评执业编号S1500520110001邮箱mazhengcindasccom23Q2经销渠道增长相对乏力营收增速略低于预期分产品来看23Q2火锅调料中式菜品调料营收同比分别增长76216火锅底料增长较低我们认为主要由于二季度为火锅底料的传统淡季同时基数较高分渠道来看23Q2经销商定制餐调电商同比增长分别为074421249低基数下下游餐饮客户恢复23Q2定制餐调业务增速较快23Q2公司经销商数量达到3305家较年初减少109家市场费用投入收缩盈利能力同比改善23Q2公司毛利率为311同比下降34个百分点我们认为主要由于定制餐调业务占比提升以及搭赠促销增加23Q2公司销售费用率为114同比下降66个百分点我们认为主要由于公司缩减市场费用投入23Q2毛销差提升了32个百分点23Q2管理费用率为82同比提升25个百分点我们认为主要由于人力成本以及差旅费用增加23Q1研发费用率为14同比持平23Q2归母净利率121同比提升08个百分点盈利能力同比改善横向并购夯实核心竞争力2023年上半年公司完成食萃食品并购项目食萃食品是线上中小B渠道复合调味品的头部企业具有先发优势具备持续快速增长的能力公司并购食萃食品能够较好补齐公司中小B客户的线上渠道支撑公司主营业务可持续发展提升综合竞争力盈利预测与投资评级当前经济处于疫后修复期消费表现相对疲弱23Q2公司营收增长相对乏力但市场费用投放缩减公司净利率延续提升趋势展望23H2随着火锅消费旺季到来需求有望环比改善长期看公司坚持发展第二曲线以团餐特渠作为切入口试水进入预制菜业务我们预计公司23-25年EPS分别为信达证券股份有限公司039050061元对应PE分别为329125902129倍维持买入评级CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素原材料价格上涨超预期新品推广不及预期复调行业邮编100031竞争加剧TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元20262691319038114534增长率YoY-143328186194190归属母公司净利润185342420534649百万元增长率YoY-493851229270217毛利率322342354354356净资产收益率ROE498591106119EPS摊薄元017032039050061市盈率PE倍154768569329125902129市净率PB倍751728299276254TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年8月22日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度会计年度TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产营业总收入3098315335383697391020262691319038114534货币资金营业成本1345450808941113413731770206124602919应收票据营业税金及附加000001622263036应收账款销售费用1417202429394388447533635预付账款管理费用824273032110150191183204存货研发费用1081471641821922632354245其他16242516251925212523财务费用-35-18-6-9-11非流动资产减值损失合计11321668198022772558-1-1000长期股权投资投资净收益1823983983983983854545354固定资产合其他44372798012191442116101114计无形资产营业利润45466483100189406500635773其他营业外收支46349753757761727-2000资产总计利润总额42304822551859746468216404500635773流动负债所得税4097848739461001326380102124短期借款净利润00000184341420534649应付票据少数股东损益000000-1000应付账款归属母公司净利润242390452472480185342420534649其他EBITDA167394422474521150379478625773非流动负债1813131313EPS当年元017032039050061长期借款00000其他1813131313现金流量表单位百万元负债合计会计年度42679788695910142021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流05555240546478590709归属母公司股东净利润38044020462750105450184341420534649权益负债和股东权益折旧摊销423048225518597464684451486379财务费用00000投资损失单位百-38-54-54-53-54重要财务指标万元营运资金变动会计年度2021A2022A2023E2024E2025E35206644635营业总收入其它20262691319038114534153000投资活动现金流同比-143328186194190-1718-1086-306-307-306归属母公司净利185342420534649资本支出-316-221-360-360-360润长期投资同比-493851229270217-1131-917000毛利率322342354354356其他-27152545354筹资活动现金流ROE498591106119-209-56187-150-210EPS摊薄元017032039050061吸收投资010530300借款PE15476856932912590212900000PB751728299276254支付利息或股息-158-38-116-150-210现金流净增加额EVEBITDA125905413272020601641-1687-595359133193TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师7年证券研究经验曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究2015年入职国泰君安证券具有销售研究从业经历2020年加盟信达证券组建食品饮料团队娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验目前主要覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际等程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌盐津铺子甘源食品等安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒等赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块等赵雷食品科学硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验目前主要覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛妙可蓝多嘉必优等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5