事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收14.3亿元，同比+17.4%，实现归母净利润2.1亿元，同比+25.1%；其中23Q2实现营收6.6亿元，同比+12.7%，实现归母净利润0.8亿元，同比+21%，公司业绩符合市场预期。
　　中式复调维持高增，定制餐调表现出色。分产品看，23Q2火锅底料/中式调料/冬调/鸡精/香辣酱产品收入增速分别为+7.6%/+21.6%/-95.7%/-25%/-26.5%；中式复调维持高增，主要受益于前期积极布局小龙虾料，叠加进入旺季后补库需求增加。分渠道看，23Q2经销商/定制餐调/电商渠道收入增速分别为+0.7%/+44.2%/+124.9%，经销渠道增速放缓，主要系疫后家庭消费需求有所减少叠加去年囤货致使高基数；得益于餐饮渠道复苏，大小B端客户需求均加速恢复，定制餐调收入明显回暖；上半年公司完成食萃食品并购，补齐中小B线上渠道短板的同时，亦帮助Q2电商渠道同比实现高增。分区域看，23Q2西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入增速分别为+26.5%/+19.6%/+14.4%/-6.8%/+25.2%/+8%/+9.5%。公司积极推进聚焦大客户战略，持续优化渠道结构，23H1公司经销商数量同比减少109家至3305家。
　　Q2毛利率有所承压，费用优化带动盈利能力提升。23H1公司毛利率为36.2%，同比增长1pp；其中23Q2毛利率为31.1%，同比-3.4pp。毛利率有所承压主要系部分低毛利产品占比增加及B端客户占比增加所致。费用方面，23Q2销售费用率同比减少6.6pp至11.4%，主要由于公司积极提升广促效率，优化渠道费用结构。管理费用率小幅上行，同比增长2.5pp至8.2%，主要由于股权激励相关费用摊销影响。得益于公司积极开展降本增效，23Q2公司净利率同比增长0.9pp至12.1%。
　　营销多元化布局，长期业绩高增可期。1）产品端：公司在坚持大单品战略基础上，根据地方风味不断开发区域性特色新品；下半年随着C端持续复苏及传统底料旺季到来，酸菜鱼及手工底料等大单品有望持续放量贡献收入。2）渠道端：传统渠道方面，公司将深化优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力；并加速渠道下沉步伐，通过“聚焦大客户，打造大终端，执行大推广”战略，不断提升市场占有率。此外公司将加大新零售及定制餐调渠道建设，持续完善营销多元化布局。展望未来，复调行业在场景拓展与消费升级的双重助力下，未来仍维持双位数以上增速，公司作为行业龙头有望充分享受行业扩容红利，长期业绩高增可期。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.41元、0.51元、0.64元，对应动态PE分别为35倍、28倍、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、原材料成本大幅上涨、市场竞争加剧等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月22日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价1405元天味食品603317食品饮料目标价元6个月定制餐调加速恢复盈利能力持续提升投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报上半年实现营收143亿元同比174实现TableAuthor分析师朱会振归母净利润21亿元同比251其中23Q2实现营收66亿元同比127实现归母净利润08亿元同比21公司业绩符合市场预期执业证号S1250513110001电话023-63786049中式复调维持高增定制餐调表现出色分产品看23Q2火锅底料中式调料邮箱zhzswsccomcn冬调鸡精香辣酱产品收入增速分别为76216-957-25-265中分析师舒尚立式复调维持高增主要受益于前期积极布局小龙虾料叠加进入旺季后补库需求增加分渠道看23Q2经销商定制餐调电商渠道收入增速分别为执业证号S1250523070009074421249经销渠道增速放缓主要系疫后家庭消费需求有所减电话023-63786049邮箱sslswsccomcn少叠加去年囤货致使高基数得益于餐饮渠道复苏大小B端客户需求均加速8589恢复定制餐调收入明显回暖上半年公司完成食萃食品并购补齐中小B线上渠道短板的同时亦帮助Q2电商渠道同比实现高增分区域看23Q2西南TableQuotePic相对指数表现华中华东西北华北东北华南收入增速分别为天味食品沪深300265196144-68252895公司积极推进聚焦大客户19战略持续优化渠道结构23H1公司经销商数量同比减少109家至3305家11Q2毛利率有所承压费用优化带动盈利能力提升23H1公司毛利率为3622同比增长1pp其中23Q2毛利率为311同比-34pp毛利率有所承压主要-6系部分低毛利产品占比增加及端客户占比增加所致费用方面销售费B23Q2-15用率同比减少66pp至114主要由于公司积极提升广促效率优化渠道费用结构管理费用率小幅上行同比增长25pp至82主要由于股权激励相-2422822102212232234236238关费用摊销影响得益于公司积极开展降本增效23Q2公司净利率同比增长数据来源聚源数据09pp至121营销多元化布局长期业绩高增可期1产品端公司在坚持大单品战略基础基础数据上根据地方风味不断开发区域性特色新品下半年随着C端持续复苏及传统总股本TableBaseData亿股1066底料旺季到来酸菜鱼及手工底料等大单品有望持续放量贡献收入2渠道端流通A股亿股1058传统渠道方面公司将深化优商扶商政策提升渠道精细化运营能力并加速52周内股价区间元1405-3101渠道下沉步伐通过聚焦大客户打造大终端执行大推广战略不断提总市值亿元14971升市场占有率此外公司将加大新零售及定制餐调渠道建设持续完善营销多总资产亿元4749元化布局展望未来复调行业在场景拓展与消费升级的双重助力下未来仍每股净资产元380维持双位数以上增速公司作为行业龙头有望充分享受行业扩容红利长期业绩高增可期相关研究TableReport盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为041元051元0641天味食品603317毛利率明显改善元对应动态PE分别为35倍28倍22倍维持买入评级23Q1实现开门红2023-04-192天味食品603317底料与川调齐高增风险提示新品推广不及预期原材料成本大幅上涨市场竞争加剧等风险年业绩改善明显222023-03-06指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3天味食品603317主业持续发力动营业收入百万元269071323358386143455976销复苏向好2022-10-27增长率32842018194218084天味食品603317主业收入延续高增归属母公司净利润百万元34170433365433568448盈利能力改善明显2022-08-24增长率8511268225382597每股收益EPS元032041051064净资产收益率ROE84699111351290PE44352822PB372344314283数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1天味食品6033172023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入269071323358386143455976净利润34061431975416168228营业成本176994209506247398288400折旧与摊销4833738282449176营业税金及附加2236304036684332财务费用-18209081537521销售费用38794468875444663381资产减值损失-078000000000管理费用15005177852085224395经营营运资本变动32487-1886786459423财务费用-18209081537521其他-14867-4484-4718-4754资产减值损失-078000000000经营活动现金流净额54614281366786982594投资收益5430455547164781资本支出-30721-5000-10000-10000公允价值变动损益000000000000其他-77858325532163281其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-108579-1745-6784-6719营业利润40582497886295879730短期借款00068458-21633-31361其他非经营损益-2021154961831长期借款000000000000利润总额40380509426391980561股权融资13165000000000所得税63197745975812333支付股利-3771-10251-13001-16300净利润34061431975416168228其他-14960-208-1337-281少数股东损益-109-139-174-219筹资活动现金流净额-556657999-35971-47942归属母公司股东净利润34170433365433568448现金流量净额-59530843892511427933资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金44954129343154457182390成长能力应收和预付款项5521639078699053销售收入增长率3284201819421808存货14661203542212726251营业利润增长率11466226926452664其他流动资产250208250780250752250869净利润增长率8473268225382597长期股权投资39795397953979539795EBITDA增长率13085332225242294投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程10145599289101262102302毛利率3422352135933675无形资产和开发支出4583436741513934三费率1932202819901936其他非流动资产20996222962379625296净利率1266133614031496资产总计482173572614604208639890ROE84699111351290短期借款000684584682515464ROA7067548961066应付和预收款项47658511566113872147ROIC2305248027153091长期借款000000000000EBITDA销售收入1620179618841961其他负债32035170741915923265营运能力负债合计79693136688127122110876总资产周转率059061066073股本76305106639106639106639固定资产周转率460436493552资本公积195471165138165138165138应收账款周转率16572164701640116218留存收益152218185302226637278784存货周转率1381119011581187归属母公司股东权益402011435596476930529077销售商品提供劳务收到现金营业收入11507少数股东权益469331157-062资本结构股东权益合计402480435926477086529014资产负债率1653238721041733负债和股东权益合计482173572614604208639890带息债务总负债000500836831395流动比率402301347430业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率384286329406EBITDA43594580787273989427股利支付率1104236623932381PE4385345727572189每股指标PB372344314283每股收益032041051064PS557463388329每股净资产377409447496EVEBITDA1735200615351181每股经营现金051026064077股息率025068087109每股股利004010012015数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2天味食品6033172023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同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