投资要点：
　　事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入14.26亿元，同比增长17.4%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长25.1%；其中Q2单季实现营业总收入6.59亿元，同比增长12.7%，归母净利润0.80亿元，同比增长21.0%。
　　中式菜调增长稳健，主销地区表现良好。分产品：23Q2中式菜品调料收入增长稳健，同比+21.6%至3.75亿元，我们认为或受益于小龙虾调味料表现良好，团餐业务贡献收入增量；销售淡季下火锅调料增速有所放缓，收入同比+7.6%至2.56亿元。23Q2鸡精/香辣酱收入分别同比-25.0%/-26.5%。分地区：主销地区收入表现良好，23Q2华中/西南/华东地区分别同比+19.7%/+18.6%/+13.2%；出口/华北/西北/华南/东北地区收入分别同比+9.3%/+9.0%/+4.6%/+3.8%/-6.5%。
　　电商渠道收入翻倍增长，收购食萃发力小B赛道。分渠道：23Q2定制餐调/电商渠道收入快速增长，同比+44.2%/+124.9%；经销商渠道收入同比+0.7%。公司持续推进优商扶商策略，保证经销商质量，23Q2经销商净减少196个至3305个。23年5月公司完成食萃食品55%股权收购，食萃食品为线上中小B端渠道复调头部企业，具备较强先发优势，有助于补全公司线上渠道网络，进一步提升B端服务能力。23年5-6月食萃食品实现收入/净利润0.33/0.02亿元。
　　23Q2毛利率承压，费用管控良好增厚利润。23Q2公司毛利率同比-3.38pct至31.1%，我们认为或与低毛利率定调渠道收入占比提升与搭赠促销力度增加有关。23H1销售费用率同比-2.16pct至13.3%，其中市场费用率同比-3.62pct，我们认为或与公司提升费用投放效率，业务宣传费减少有关；管理费用率同比+2.46pct至7.0%，主因股份支付费用与人工成本增长。23Q2归母净利率同比+0.83pct至12.1%，受益于：1）费用收缩对冲毛利率下滑压力，期间费用率/毛利率分别同比-3.42pct/-3.38pct，其中销售费用率同比-6.60pct，2）22年末以来公司参股下游餐饮企业千喜鹤、墨比优创等，23Q2投资收益同比+64.7%至0.29亿元。23Q2合同负债同比+35.3%至0.78亿元（环比-7.1%）。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.42、0.56、0.68元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年40-50倍PE，对应合理价值区间为16.75-20.93元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品加工证券研究报告天味食品603317公司半年报2023年08月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持23Q2费用管控良好收购食萃发力小B赛道股票数据TableSummary08TableStockInfo月21日收盘价元1405投资要点52周股价波动元1392-3150总股本流通A股百万股10661058事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入1426亿元同总市值流通市值百万元1497114865比增长174实现归母净利润208亿元同比增长251其中Q2单季相关研究实现营业总收入659亿元同比增长127归母净利润080亿元同比收入快速增长盈利表现亮眼TableReportInfo20230418增长210盈利能力优化发力预制菜赛道20230303中式菜调增长稳健主销地区表现良好分产品23Q2中式菜品调料收入收入表现亮眼净利率延续上行增长稳健同比216至375亿元我们认为或受益于小龙虾调味料表现20221026良好团餐业务贡献收入增量销售淡季下火锅调料增速有所放缓收入同市场表现比76至256亿元23Q2鸡精香辣酱收入分别同比-250-265分TableQuoteInfo地区主销地区收入表现良好23Q2华中西南华东地区分别同比197天味食品海通综指1603186132出口华北西北华南东北地区收入分别同比93803904638-65003电商渠道收入翻倍增长收购食萃发力小B赛道分渠道23Q2定制餐调-797电商渠道收入快速增长同比4421249经销商渠道收入同比07-1597公司持续推进优商扶商策略保证经销商质量23Q2经销商净减少196个-2397至3305个23年5月公司完成食萃食品55股权收购食萃食品为线上中202282022112023220235小B端渠道复调头部企业具备较强先发优势有助于补全公司线上渠道网沪深300对比1M2M3M络进一步提升B端服务能力23年5-6月食萃食品实现收入净利润绝对涨幅-56-58-123033002亿元相对涨幅-32-24-69资料来源海通证券研究所23Q2毛利率承压费用管控良好增厚利润23Q2公司毛利率同比-338pct至311我们认为或与低毛利率定调渠道收入占比提升与搭赠促销力度增TableAuthorInfo加有关23H1销售费用率同比-216pct至133其中市场费用率同比-362pct我们认为或与公司提升费用投放效率业务宣传费减少有关管理费用率同比246pct至70主因股份支付费用与人工成本增长23Q2归母净利率同比083pct至121受益于1费用收缩对冲毛利率下滑压力期间费用率毛利率分别同比-342pct-338pct其中销售费用率同比-660pct222年末以来公司参股下游餐饮企业千喜鹤墨比优创等23Q2投资收益同比647至029亿元23Q2合同负债同比353至078亿元环比-71盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为042056分析师颜慧菁068元股参考可比公司估值我们给予公司2023年40-50倍PE对应Tel02123154181合理价值区间为1675-2093元维持优于大市评级Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001风险提示原材料价格大幅波动行业竞争加剧等联系人张嘉颖Tel02123185613主要财务数据及预测Emailzjy14705haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元20262691323538644597-YoY-143328202194190净利润百万元185342446593726-YoY-493851306329225全面摊薄EPS元017032042056068毛利率322342354356358净资产收益率4985100128150资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天味食品6033172表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称收盘价元亿元20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E603755日辰股份32073163052080110619439862917461420373603288海天味业4060225760134123143364332942833855724617603027千禾味业178918388036050063534636102833781626533均值074084105506136302861699590508注收盘价为2023年8月21日价格估值为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天味食品6033173财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2691323538644597每股收益032042056068营业成本1770209124872952每股净资产377417434453毛利率342354356358每股经营现金流051052069084营业税金及附加22273238每股股利032030039048营业税金率08080808价值评估倍营业费用388445520614PE4381335625262061营业费用率144138135134PB372337324310管理费用150195179193PS398463387326管理费用率56604642EVEBITDA5343244818571499EBIT333508670820股息率23212834财务费用-18-21-32-41盈利能力指标财务费用率-07-06-08-09毛利率342354356358资产减值损失-1000净利润率127138153158投资收益54353535净资产收益率85100128150营业利润406509683841资产回报率7183103118营业外收支-2202020投资回报率7096122143利润总额404529703861盈利增长EBITDA384573741896营业收入增长率328202194190所得税6383110135EBIT增长率1850524320223有效所得税率156156156156净利润增长率851306329225少数股东损益-1000偿债能力指标归属母公司所有者净利润342446593726资产负债率165174193213流动比率402399366339速动比率380378344317资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率057102111119货币资金45094412131547经营效率指标应收账款及应收票据17212529应收账款周转天数233233233233存货147173206245存货周转天数3023302330233023其它流动资产2540254725562566总资产周转率056060067075流动资产合计3153368539994387固定资产周转率370396438495长期股权投资398398398398固定资产727817882929在建工程288236205186无形资产46423834现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1668170317331757净利润342446593726资产总计4822538957326144少数股东损益-1000短期借款0000非现金支出52657176应付票据及应付账款390461549651非经营收益-53-55-55-55预收账款0000营运资金变动206102126147其它流动负债394462546644经营活动现金流546558734895流动负债合计78492310941295资产-221-80-80-80长期借款0000投资-917000其它长期负债13131313其他52353535非流动负债合计13131313投资活动现金流-1086-45-45-45负债总计79793611071308债权募资0000实收资本763106610661066股权募资10529900归属于母公司所有者权益4020444846204831其他-161-317-421-515少数股东权益5555融资活动现金流-56-18-421-515负债和所有者权益合计4822538957326144现金净流量-595495269334备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月21日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天味食品6033174信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘水井坊投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明