事件
　　8月21日晚，公司发布23年半年报，23年H1实现营业总收入14.26亿元，同比增长17.42%，归母净利2.08亿元，同比增长25.09%，扣非归母净利润为1.78亿元，同比增长21.76%。23年Q2实现营业总收入6.59亿元，同比增长12.71%，归母净利润7,952.08万元，同比增长21.03%，扣非归母净利润为5,943.62万元，同比增长22.04%。
　　并购项目补齐B端缺口，支撑公司可持续发展
　　1）并购食萃食品，完善B端客户渠道：食萃食品是线上中小B渠道复合调味品的头部企业，公司上半年对其的并购交易能够较好补齐公司中小B客户的线上渠道，公司将具备服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的所有B端客户的能力。2）主要产品稳步发展，西南地区增速最大：23H1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现收入5.46/7.95/0.28亿元，增长率为13.83%/ 20.92%/ 264.06%。其中Q2中式菜品维持较高增速，实现21.57%增长，火锅调料稳健发展，实现7.62%增长。3）经销商收入占比最高，电商平台持续高增长：23H1经销商/电商/定制餐调分别实现收入11.04/1.43/1.39亿元，其中电商平台增速110.98%。定制餐调业务Q2实现44%以上增长，拓展趋势较为明显。4）打造智慧化运营管理系统，实现智能化布局：公司于2023年6月投产第二座智慧工厂，在全流程自动化制造和100%数字化管控的基础上，解决食品安全、产品品质、风味稳定等行业痛点，提升公司长期竞争力。
　　毛利率受结构及费用计算方式影响，净利率水平同比提升
　　23H1毛利率为36.23%（同比提升0.97PCT），主因成本改善，其中23年Q2毛利率为31.13%（同比下降3.4PCT），Q2单季度定制餐调业务发展较快，低毛利率业务拉低毛利率水平，同时促销费用方式发生变化。公司23年H1销售费用率为13.26%，同比下降2.16PCT，23年Q2销售费用率为11.42%，同比下降6.6PCT。公司23年Q2管理费用率为8.24%，同比上升2.5PCT，主要系报告期内股份支付费用增加，人工成本和咨询服务费用增加。研发费用率为1.40%，同比基本持平。综合以上影响，23H1归母净利润率提升0.89PCT，23年Q2公司归母净利率为12.06%，同比提升0.83PCT。
　　投资建议
　　公司产品大单品发展较为顺畅，中式菜品及火锅底料稳健发展，新并购企业带来新的增长活力，看好未来成本逐步改善+结构改善下的利润弹性，我们预计公司23/24/25年的收入增速分别为19%/18.4%/16.4%，利润增速分别为20.8%/20.3%/19.9%，对应PE分别为36/30/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。

研究报告全文：天味食品TableStockNameRptType603317公司研究公司点评完善B端业务布局中式菜品稳健增长投资评级买入维持TableSummaryTableRank主要观点报告日期2023-08-23事件收盘价元TableBaseData12978月21日晚公司发布23年半年报23年H1实现营业总收入1426亿元同比增长1742归母净利208亿元同比增长2509扣非归近12个月最高最低元21911297母净利润为178亿元同比增长217623年Q2实现营业总收入659总股本百万股1066亿元同比增长1271归母净利润795208万元同比增长2103流通股本百万股1058扣非归母净利润为594362万元同比增长2204流通股比例9929并购项目补齐B端缺口支撑公司可持续发展总市值亿元1501并购食萃食品完善B端客户渠道食萃食品是线上中小B渠道复合流通市值亿元149调味品的头部企业公司上半年对其的并购交易能够较好补齐公司中小B客户的线上渠道公司将具备服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的所有公司价格与沪深TableChart300走势比较B端客户的能力2主要产品稳步发展西南地区增速最大23H1火锅28调料中式菜品调料香肠腊肉调料分别实现收入546795028亿元增13长率为1383209226406其中Q2中式菜品维持较高增速实-3现增长火锅调料稳健发展实现增长经销商收入占822112222352321577623-19比最高电商平台持续高增长23H1经销商电商定制餐调分别实现收入1104143139亿元其中电商平台增速11098定制餐调业务Q2实-34天味食品沪深300现44以上增长拓展趋势较为明显4打造智慧化运营管理系统实现智能化布局公司于2023年6月投产第二座智慧工厂在全流程自动分析师刘略天TableAuthor化制造和100数字化管控的基础上解决食品安全产品品质风味稳执业证书号S0010522100001定等行业痛点提升公司长期竞争力邮箱liulthazqcom毛利率受结构及费用计算方式影响净利率水平同比提升分析师陈姝23H1毛利率为3623同比提升097PCT主因成本改善其中23执业证书号S0010522080001邮箱chenshuhazacom年Q2毛利率为3113同比下降34PCTQ2单季度定制餐调业务发展较快低毛利率业务拉低毛利率水平同时促销费用方式发生变化公司23年H1销售费用率为1326同比下降216PCT23年Q2销售费用率为1142同比下降66PCT公司23年Q2管理费用率为824同比上升25PCT主要系报告期内股份支付费用增加人工成本和咨询服务费用增加研发费用率为140同比基本持平综合以上影响23H1归母净利润率提升089PCT23年Q2公司归母净利率为1206同比提升083PCT投资建议相关报告TableCompanyReport公司产品大单品发展较为顺畅中式菜品及火锅底料稳健发展新并购企业带来新的增长活力看好未来成本逐步改善结构改善下的利润弹1渠道良性稳健发展产品品牌具备性我们预计公司年的收入增速分别为持久动能2022-11-3023242519184164利润增速分别为208203199对应PE分别为363025倍维持买入评级风险提示宏观经济下行风险行业竞争加剧区域扩张不及预期新品放量不及预期疫情反复带来动销压力食品安全事件TableProfit敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1天味食品603317重要财务指标单位百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入2691320337934415收入同比328190184164归属母公司净利润342413496595净利润同比851208203199毛利率342346352362ROE85889296每股收益元045039047056PE6042362830162516PB522320278242EVEBITDA5343321225502033资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1天味食品603317财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产3153363843925021营业收入2691320337934415现金45073160245营业成本1770209424592819应收账款17202427营业税金及附加22323844其他应收款14302038销售费用388455539623预付账款24172023管理费用150192224260存货147156199208财务费用-18-20-18-17其他流动资产2502334239694480资产减值损失-1-1-3-3非流动资产1668184120232250公允价值变动收益0000长期投资398398398398投资净收益54585342固定资产72790310881317营业利润406485583700无形资产46464646营业外收入2000其他非流动资产497495492489营业外支出4000资产总计4822547964157271利润总额404485583700流动负债78477910181079所得税637287105短期借款0000净利润341413496595应付账款390354520482少数股东损益-1000其他流动负债394425498597归属母公司净利润342413496595非流动负债13131313EBITDA384464581724长期借款0000EPS元045039047056其他非流动负债13131313负债合计79779210311092主要财务比率少数股东权益5555会计年度20222023E2024E2025E股本763106610661066成长能力资本公积1955164516451645营业收入328190184164留存收益1302197326693464营业利润1147195203200归属母公司股东权4020468353796174归属于母公司净利851208203199益负债和股东权益4822547964157271润获利能力毛利率342346352362现金流量表单位百万元净利率127129131135会计年度20222023E2024E2025EROE85889296经营活动现金流546993711665ROIC70748189净利润341413496595偿债能力折旧摊销51566681资产负债率165144161150财务费用0000净负债比率198169192177投资损失-54-58-53-42流动比率402467431465营运资金变动20658219928速动比率380445410444其他经营现金流138-168300569营运能力投资活动现金流-1086-1012-824-779总资产周转率059062064065资本支出-221-230-250-310应收账款周转率17478173081730817308长期投资-917-840-627-511应付账款周转率560563563563其他投资现金流52585342每股指标元筹资活动现金流-56-25000每股收益045039047056短期借款0000每股经营现金流051093067062长期借款0000每股净资产薄527439505579普通股增加930200估值比率资本公积增加123-31000PE6042362830162516其他筹资现金流-187-24200PB522320278242现金净增加额-5952328685EVEBITDA5343321225502033资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1天味食品603317分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师刘略天华安证券食品饮料首席分析师英国巴斯大学会计与金融学硕士6年食品饮料行业研究经验曾任职于海通国际证券天治基金分析师陈姝英国华威大学金融硕士食品科学与工程专业本科曾任职于长城证券水晶球团队成员重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告