业绩总结：公司发布2023年中报，23H1公司实现营收740.68亿元，同比增长22.75%；归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%；扣非净利润126.20亿元，同比增长1.02%。其中二季度公司实现营收408.24亿元，同比增长14.50%；归母净利润46.69亿元，同比下降33.58%；扣非净利润41.16亿元，同比下降44.06%。
　　硅料价格大幅下降，公司成本优势凸显，N型料销量快速增长。23H1硅料新产能投放，供给逐步宽松，价格降至6~7万元/吨。价格下行压力下公司成本优势放大：工艺持续优化提升，目前生产成本降至4万元/吨以内。随着永祥12万吨新产能投产，当前公司硅料年产能达到42万吨；后续保山二期20万吨、包头三期20万吨投产，将采用第八代“永祥法”，品质与成本将进一步优化提升；公司包头与广元分别规划30万吨和40万吨工业硅项目，一期拟于2024年底前投产，届时成本优势将更为显著。随着N型电池产量增长，23H1公司N型料销量同比增长447%，N/P料价格差距扩大盈利优势突出。
　　 N型电池规模与效率保持领先，组件产能提升至55GW。23H1彭山一期16GWTOPCon电池投产，TNC电池产能规模达到25GW，全部电池产能达到90GW。双流25GW与眉山16GWTOPCon预计24H1投产，届时TOPCon产能将达到66GW。效率方面，目前公司TOPCon电池量产平均转换效率提升至25.7%，后续叠加SE后仍有0.2%提升空间。23H1公司组件销量8.96GW，国内央国企累计中标超9GW，目前组件产能已至55GW。
　　峨眉山+乐山共32GW拉棒、切片、电池扩产，补齐一体化产能。公司公告将在峨眉山、乐山各建设16GW拉棒+切片+电池片项目，首期项目力争2024年底投产，全部项目力争2025年达产。峨眉山与乐山项目将补齐公司在硅片环节短板，完善一体化产能，巩固公司全产业链的综合成本优势。
　　盈利预测与投资建议：公司为全球硅料与电池双龙头，组件业务进展顺利，电池新技术快速扩产保持龙头领先的竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机波动风险；行业竞争加剧，盈利能力下降的风险；汇率波动风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月22日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价3166元通威股份600438电力设备目标价元6个月成本优势持续领先一体化产能逐步完善投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结公司发布2023年中报23H1公司实现营收74068亿元同比增长TableAuthor分析师韩晨2275归母净利润13270亿元同比增长856扣非净利润12620亿元执业证号S1250520100002同比增长102其中二季度公司实现营收40824亿元同比增长1450电话021-58351923归母净利润4669亿元同比下降3358扣非净利润4116亿元同比下降邮箱hchswsccomcn4406分析师敖颖晨硅料价格大幅下降公司成本优势凸显N型料销量快速增长23H1硅料新产执业证号S1250521080001电话能投放供给逐步宽松价格降至67万元吨价格下行压力下公司成本优势021-58351917邮箱aycswsccomcn放大工艺持续优化提升目前生产成本降至4万元吨以内随着永祥12万吨50759新产能投产当前公司硅料年产能达到42万吨后续保山二期20万吨包头分析师谢尚师三期20万吨投产将采用第八代永祥法品质与成本将进一步优化提升执业证号S1250523070001电话公司包头与广元分别规划30万吨和40万吨工业硅项目一期拟于2024年底前021-68416923邮箱xssswsccomcn投产届时成本优势将更为显著随着型电池产量增长公司型料N23H1N销量同比增长447NP料价格差距扩大盈利优势突出TableQuotePic相对指数表现N型电池规模与效率保持领先组件产能提升至55GW23H1彭山一期16GW通威股份沪深300TOPCon电池投产TNC电池产能规模达到25GW全部电池产能达到90GW2双流25GW与眉山16GWTOPCon预计24H1投产届时TOPCon产能将达-7到66GW效率方面目前公司TOPCon电池量产平均转换效率提升至257-16后续叠加SE后仍有02提升空间23H1公司组件销量896GW国内央国企-25累计中标超9GW目前组件产能已至55GW-34峨眉山乐山共32GW拉棒切片电池扩产补齐一体化产能公司公告将-4322822102212232234236238在峨眉山乐山各建设16GW拉棒切片电池片项目首期项目力争2024年数据来源聚源数据底投产全部项目力争2025年达产峨眉山与乐山项目将补齐公司在硅片环节短板完善一体化产能巩固公司全产业链的综合成本优势基础数据盈利预测与投资建议公司为全球硅料与电池双龙头组件业务进展顺利电总股本TableBaseData亿股4502流通A股亿股4502池新技术快速扩产保持龙头领先的竞争力维持买入评级52周内股价区间元3136-6118总市值亿元风险提示全球光伏装机波动风险行业竞争加剧盈利能力下降的风险汇142532总资产亿元153793率波动风险每股净资产元1315指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元14242252153648931963907824287564增长率12432788278223671TableReport通威股份600438N型电池进展顺利归属母公司净利润百万元2572645200603319342892260454组件业绩逐步放量2023-05-07增长率21343-2202-3581686每股收益EPS元571446430502净资产收益率ROE4420258319501911PE6776PB234193160132数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1通威股份6004382023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入14242252153648931963907824287564净利润3237289230603320651072410454营业成本8805996116214291586385919363021折旧与摊销518570355876398181424642营业税金及附加9113878608106355133086财务费用68915220931215723220132销售费用143477184379196391242876资产减值损失-221188-50000-5000-5000管理费用7867916760558837581457254经营营运资本变动348851767904583212354555财务费用68915220931215723220132其他74332051579-338138418资产减值损失-221188-50000-5000-5000经营活动现金流净额4381791465232332538433443201投资收益-42100000000000资本支出-1018258-1000000-700000-300000公允价值变动损益-3644-2238-2707-2550其他-1062357-2238-2707-2550其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-2080615-1002238-702707-302550营业利润3957387263125423752852873645短期借款-128746-8777000000其他非经营损益-123506-97151-105936-103008长期借款396831000000000利润总额3833881253410222693492770637股权融资3684000000000所得税596592228069204241360183支付股利-410541-514529-401207-386858净利润3237289230603320651072410454其他1063400-631139-215723-220132少数股东损益664644300000130819150000筹资活动现金流净额924627-1154444-616930-606989归属母公司股东净利润2572645200603319342892260454现金流量净额3229096249564119342062533662资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金36841576179798811400410647665成长能力应收和预付款项891696118845215001751837034销售收入增长率1243278827822367存货1100265148752720646102504138营业利润增长率26527-3351-9732098其他流动资产1874936514692538293563960净利润增长率27031-2877-10451672长期股权投资39059390593905939059EBITDA增长率21812-2941-6821770投资性房地产10771107711077110771获利能力固定资产和在建工程5704403638101967153306623179毛利率3817243619222028无形资产和开发支出305883276987248091219195三费率702704660791其他非流动资产913208909612906017902421净利率227315011052992资产总计14524379169879182013634923347423ROE4420258319501911短期借款8777000000000ROA2229135710261032应付和预收款项2602120414962755074336590388ROIC5799432442264773长期借款1540934154093415409341540934EBITDA销售收入3191208815221449其他负债3048026237032824970522601574营运能力负债合计71998568060888954541910732896总资产周转率122098106112股本450195450197450197450197固定资产周转率314269311372资本公积1614430161442816144281614428应收账款周转率3573288929302910留存收益3826104531760868506908724287存货周转率1024874887845归属母公司股东权益60797267382233891531510788911销售商品提供劳务收到现金营业收入9112少数股东权益1244797154479716756161825616资本结构股东权益合计732452389270301059093112614527资产负债率4957474547404597负债和股东权益合计14524379169879182013634923347423带息债务总负债3580318726912393流动比率208208204217业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率177175170182EBITDA4544871320806129891893518419股利支付率1596256520741711PE554711737631每股指标PB234193160132每股收益571446430502PS100093073059每股净资产1350164019802396EVEBITDA265290247137每股经营现金9731033723765股息率288361281271每股股利091114089086数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2通威股份6004382023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分通威股份6004382023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn徐铭婉销售经理1520453929115204539291xumwswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分通威股份6004382023年中报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分