通威股份23H1实现收入740.68亿元，同比+22.75%，归母净利润132.70亿元，同比+8.56%。23Q2公司实现收入408.24亿元，同比+14.50%，环比+22.80%，归母净利润46.69亿元，同比-33.58%，环比-45.72%。
　　一体化战略卓有成效，业务成本持续下降。分业务板块来看，硅料板块满产满销，现有产能超过42万吨，上半年实现17.77万吨销量，同比+64%，国内市占率达到30%左右，生产成本降至4万元/吨以内。电池板块现有产能达到90GW，上半年实现35.87GW，同比+65%，公司布局的TOPCon电池已经投产，在未叠加SE技术的情况下TNC电池量产效率超过25.7%，良率超过98%，PERC电池非硅成本较去年全年平均下降16%。目前公司拥有25GW的N型电池产能，预计24年上半年双流25GW的TNC项目和眉山16GW的N型电池投产后，公司将拥有66GW的N型电池产能。组件业务方面，现有产能达到55GW，上半年组件出货量8.96GW，上半年组件业务中标央国企项目累计超过9GW，完成海外框架订单签单超过6GW。发电业务方面，累计并网规模达到3.7GW，上半年结算电量达到22亿度。饲料业务方面，上半年154.26亿元，同比+7.26%，实现销量336.47万吨，同比+4.06%。从业务板块来看，电池与组件业务增速较快，公司一体化布局战略卓有成效。
　　布局硅片，迈向全产业链一体化。公司发布公告拟在乐山市峨眉山市投资建设16GW拉棒、切片、电池片项目，项目预计投资总额约100亿元；拟在乐山市五通桥区投资建设16GW拉棒、切片、电池片项目，项目预计投资总额约100亿元。公司首次直接布局硅片业务，标志公司迈向全产业链一体化。
　　投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润198.55/156.23/184.72亿元，同比-22.8%/-21.3%/+18.2%，EPS分别为4.41/3.47/4.10元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投产进度不及预期，产业竞争程度超预期

研究报告全文：公司点评通威股份业绩符合预期投资硅片迈向全产业链一体化证券研究报告2023年08月22日通威股份2023年中报点评核心结论公司评级买入股票代码600438SH通威股份23H1实现收入74068亿元同比2275归母净利润13270前次评级买入亿元同比85623Q2公司实现收入40824亿元同比1450环评级变动维持比2280归母净利润4669亿元同比-3358环比-4572当前价格3166一体化战略卓有成效业务成本持续下降分业务板块来看硅料板块满产近一年股价走势满销现有产能超过42万吨上半年实现1777万吨销量同比64国内市占率达到30左右生产成本降至4万元吨以内电池板块现有产能通威股份沪深300-2达到90GW上半年实现3587GW同比65公司布局的TOPCon电-8池已经投产在未叠加SE技术的情况下TNC电池量产效率超过257-14-20良率超过98PERC电池非硅成本较去年全年平均下降16目前公司-26-32拥有25GW的N型电池产能预计24年上半年双流25GW的TNC项目和-38眉山16GW的N型电池投产后公司将拥有66GW的N型电池产能组件-442022-082022-122023-04业务方面现有产能达到55GW上半年组件出货量896GW上半年组件业务中标央国企项目累计超过9GW完成海外框架订单签单超过6GW发分析师电业务方面累计并网规模达到37GW上半年结算电量达到22亿度饲杨敬梅S0800518020002料业务方面上半年15426亿元同比726实现销量33647万吨021-38584220同比406从业务板块来看电池与组件业务增速较快公司一体化布yangjingmeiresearchxbmailcomcn局战略卓有成效联系人布局硅片迈向全产业链一体化公司发布公告拟在乐山市峨眉山市投资建董正奇设16GW拉棒切片电池片项目项目预计投资总额约100亿元拟在18850591612乐山市五通桥区投资建设16GW拉棒切片电池片项目项目预计投资总dongzhengqiresearchxbmailcomcn额约100亿元公司首次直接布局硅片业务标志公司迈向全产业链一体化相关研究投资建议预计公司23-25年实现归母净利润198551562318472亿元通威股份一季度出货量超预期N型电池开始出货通威股份2023Q1业绩预告点评同比-228-213182EPS分别为441347410元维持买入2023-04-11评级通威股份三季度业绩超预期硅料龙头迈向组件市场通威股份三季报点评风险提示产能投产进度不及预期产业竞争程度超预期2022-10-26通威股份盈利大幅提升业绩增长确定性强核心数据通威股份6004382022中报点评2022-08-18202120222023E2024E2025E营业收入百万元63491142423137625162769229024增长率4361243-34183407归母净利润百万元820825726198551562318472增长率12752134-228-213182每股收益EPS182571441347410市盈率PE222719211799市净率PB4930231916数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评通威股份2023年08月22日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3002368426064776789103909营业收入63491142423137625162769229024应收款项74269515102001187315277营业成本459188806096861127381183967存货净额568311003104731515121586营业税金及附加2769116228281222其他流动资产1263818151142811502415819销售费用9191435165219532748流动资产合计287497551195601118836156591管理费用498393328946976613741固定资产及在建工程4793957298635267080876182财务费用637689940526205长期股权投资456391441429420其他费用-收入7724212042491825无形资产24112456259128082878营业利润1083439574265642182326315其他非流动资产86959588703382308038营业外净收支4441235706795912非流动资产合计5950169733735928227687518利润总额1039038339258582102825402资产总计88250145244169194201112244109所得税费用16485966383532423879短期借款1375881271911757净利润874232373220221778621523应付款项2677735782466195895678657少数股东损益5346646216721633051其他流动负债208488275323362归属于母公司净利润820825726198551562318472流动负债合计2836036357481656019079776长期借款及应付债券1350026661208252165123046财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债47348981493662176711盈利能力长期负债合计1823435641257612786829757ROE241523281177175负债合计46593719997392688059109532毛利率277382296217197股本45024502450245024502营业利润率171278193134115股东权益416577324595267113053134577销售净利率13822716010994负债和股东权益总计88250145244169194201112244109成长能力营业收入增长率4361243-34183407现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率12992653-329-178206净利润874232373220221778621523归母净利润增长率12752134-228-213182折旧摊销33895088398146865426偿债能力利息费用637689940526205资产负债率528496437438449其他5150566810580515110322流动比101208198197196经营活动现金流761843818375232814937476速动比081177177172169资本支出1459114243102381218411428其他9996563269900每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流135912080675391218411428每股指标债务融资34871164861791771072EPS182571441347410权益融资410312830000BVPS8331350179221392549其它351810428000估值筹资活动现金流2902924661791771072PE222719211799汇率变动PB4930231916现金净增加额307132258238051614227120PS2913131108数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评通威股份2023年08月22日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明