事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入740.68亿元，同比增长22.75%；实现归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%，实现扣非后归母净利润为126.20亿元，同比增长1.02%。2023Q2公司实现营业收入408.24亿元，同比增长14.50%，环比增长22.80%；实现归母净利润46.69亿元，同比下降33.58%，环比下降45.72%；实现扣非后归母净利润为41.16亿元，同比下降44.06%，环比下降51.60%。
　　点评：
　　硅料龙头地位突出，N型料出货增长迅速。公司2023H1继续深入降本增效，巩固龙头地位，2023H1公司实现硅料销量17.77万吨，同比增长64%，国内市占率达到30%左右，目前公司硅料生产成本已降至4万元/吨以内。目前公司硅料产能已达42万吨，公司在夯实成本优势的基础上，继续推进产能建设项目，公司云南20万吨硅料项目和包头20万吨硅料项目分别于2023年3月与2023年7月开工。另一方面，公司不断优化硅料出货结构，随着下游N型技术产能逐步投产，N/P硅料价差进一步拉大，公司顺应市场需求变化，快速提升N型料的市场供应，N型产品销量同比增长447%。另一方面，公司为进一步提高原材料保供能力，2023年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024年底前建成投产。
　　 TOPCon电池片量产出货顺利，效率、良率表现行业领先。2023H1公司电池满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%。目前公司TOPCon电池产能达到25GW。公司双流25GW和眉山16GWTOPCon项目预计将于2024年上半年建成投产，届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。效率及良率方面，公司TOPCon电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%。公司已完成硼扩SE技术的开发，预计可实现TOPCon产品提效0.2%以上。同时，公司在N型其它技术路线研发上多点开花，铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动HJT产业化进程。此外，公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展，其中，P型TBC研发批次效率达到25.18%，N型TBC最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。
　　组件业务成长迅速，国内外渠道持续拓展。公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地，加速推进组件先进产能建设，目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至55GW，上半年公司累计实现组件销量8.96GW。组件销售方面，2023H1公司抢抓国内风光大基地项目提速契机，聚焦重点大客户开发，连续中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超9GW。在国内分布式市场，公司全面布局国内分销渠道网络，快速建立完整的平台客户体系，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升。海外市场方面，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，持续提高公司品牌影响力，完成超6GW海外框架订单签约。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1481.8、1451.3、1581.4亿元，同比增长4.0%、-2.1%、9.0%；归母净利润分别是185.1、187.8、191.1亿元，同比增长-28.1%、1.5%和1.8%。当前股价对应2023-2025年PE分别为7.70、7.59、7.46倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告TOPCON行业领先组件快速放量公司研究TableReportDate2023年8月22日TableReportType公司点评报告TableS事件ummTableStockAndRank通威股份600438公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入74068亿元同投资评级买入比增长2275实现归母净利润13270亿元同比增长856实现扣非后归母净利润为亿元同比增长公司上次评级买入126201022023Q2实现营业收入40824亿元同比增长1450环比增长2280实武浩TableAuthor电力设备与新能源行业首席分析现归母净利润4669亿元同比下降3358环比下降4572实师现扣非后归母净利润为4116亿元同比下降4406环比下降执业编号S15005200900015160联系电话010-83326711点评邮箱wuhaocindasccom硅料龙头地位突出N型料出货增长迅速公司2023H1继续深入降本增效巩固龙头地位2023H1公司实现硅料销量1777万吨同比增黄楷电力设备新能源行业分析师长64国内市占率达到30左右目前公司硅料生产成本已降至4执业编号S1500522080001万元吨以内目前公司硅料产能已达42万吨公司在夯实成本优势的联系电话18301759216基础上继续推进产能建设项目公司云南20万吨硅料项目和包头20邮箱huangkaicindasccom万吨硅料项目分别于2023年3月与2023年7月开工另一方面公司不断优化硅料出货结构随着下游N型技术产能逐步投产NP硅料价差进一步拉大公司顺应市场需求变化快速提升N型料的市场供应N型产品销量同比增长447另一方面公司为进一步提高原材料保供能力2023年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目其中一期项目均拟于2024年底前建成投产TOPCon电池片量产出货顺利效率良率表现行业领先2023H1公司电池满产满销实现销量3587GW含自用同比增长65目前公司TOPCon电池产能达到25GW公司双流25GW和眉山16GWTOPCon项目预计将于2024年上半年建成投产届时公司TNC电池产能规模将达到66GW效率及良率方面公司TOPCon电池量产平均转换效率提升至257未叠加SE技术良率超过98公司已完成硼扩SE技术的开发预计可实现TOPCon产品提效02以上同时公司在N型其它技术路线研发上多点开花铜互连技术在设备工艺和材料等方面的开发均取得重要突破持续推动HJT产业化进程此外公司还在背接触电池钙钛矿硅叠层电池等前沿技术领域取得积信达证券股份有限公司极进展其中P型TBC研发批次效率达到2518N型TBC最高CINDASECURITIESCOLTD研发效率达到2611钙钛矿硅叠层电池效率达到3113北京市西城区闹市口大街9号院1号楼组件业务成长迅速国内外渠道持续拓展公司围绕盐城金堂南通邮编100031三大制造基地加速推进组件先进产能建设目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产公司组件年产能提升至55GW上半年公司累计实现组件销量896GW组件销售方面2023H1公司抢抓国内风光大基地项目提速契机聚焦重点大客户开发连续中标包括华请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1润电力三峡中电建国家能源集团等多个项目累计中标容量超9GW在国内分布式市场公司全面布局国内分销渠道网络快速建立完整的平台客户体系与正泰阳光创维等平台客户达成战略合作关系实现市场份额显著提升海外市场方面公司上半年继续聚焦欧洲亚太南美等目标市场持续提高公司品牌影响力完成超6GW海外框架订单签约盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年营收分别是148181451315814亿元同比增长40-2190归母净利润分别是185118781911亿元同比增长-28115和18当前股价对应2023-2025年PE分别为770759746倍维持买入评级风险因素光伏需求不及预期硅料价格持续下跌风险宏观环境变化政策风险等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元64830142423148182145127158141增长率YoY467119740-2190归属母公司净利润810925726185071877819109百万元增长率YoY12482173-2811518毛利率254382247240227净资产收益率ROE218423247207178EPS摊薄元180571411417424市盈率PE倍1758554770759746市净率PB倍383234190157133TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月22日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28749755118693595603104409营业总收入648314242148182145127158141货币资金300236842441005392161129营业成本48380880603111556110320122192应收票据营业税金及附加315772451248823492922276911593581633应收账款29164501373143324454销售费用9191435148213061423预付账款管理费用1607148716731655183329517868459443544586存货568311003137871256711872研发费用10261464148213061344其他1396519227211542078022199财务费用637689738820952非流动资产591466973383079100689119160减值损失合计-129-2212-1886-500-500长期股权投资456391391391391投资净收益43-421-10000固定资产3695953292608377298786235其他1632121446999998无形资产营业利润10712411245624562456245639574271982693927510合计5其他1932113595193962485630079营业外收支-444-1235000资产总计87895145244170014196293223569利润总额102738339271982693927510流动负债2836036357460484724549004所得税164905966448840414127短期借款净利润137588188288388862232373227102289823384应付票据99588851128401351412282少数股东损益5126646420441204275应付账款815111018150111563316951归属母公司净利润810925726185071877819109其他887516400180091781019383EBITDA146948058346913415135993非流动负债1823435641324123741242412EPS当年1805571411417424长期借款1144115409214092640931409元年元其他679320232110031100311003现金流量表单位百万元负债合计4659371999784608465791416会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流411912448166522077225046747443818361813302032737归母股东权益37183607977490390864107107净利润862232373227102289823384负债和股东权折旧摊销8789514524417001419629322356932275581476858907030益财务费用7051106129014821761单位百投资损失-4342110000重要财务指标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-589411925425224962营业总收入64830142423148182145127158141其它85731451887501502同比467119740-2190投资活动现金流---20101-24001-26002归属母公司净1344-20806-810925726185071877819109资本支出-20001-24001-26002利润1370715185同比12482173-2811518长期投资1778-5906000毛利率254382247240227其他84285-10000ROE218423247207178筹资活动现金流29029246-7173802473EPS摊薄元180571411417424吸收投资27312032-1300PE1758554770759746借款1317243166100510051002PB383234190157133支付利息或股息-1727-5059-4066-4298-4627现金流净增加额EVEBITDA1481349364356332-308332291890698217209请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介武浩新能源与电力设备行业首席分析师中央财经大学金融硕士曾任东兴证券基金业务部研究员2020年加入信达证券研发中心负责电力设备新能源行业研究黄楷电力设备新能源行业分析师墨尔本大学工学硕士伦敦卡斯商学院金融硕士3年行业研究经验2022年加入信达证券研发中心负责光伏行业研究曾一赟新能源与电力设备行业研究助理悉尼大学经济分析硕士中山大学金融学学士2022年加入信达证券研发中心负责电力设备及储能行业研究陈玫洁团队成员上海财经大学会计硕士2022年加入信达证券研发中心负责锂电材料行业研究孙然新能源与电力设备行业研究助理山东大学金融硕士2022年加入信达证券研发中心负责新能源车行业研究李宇霆团队成员澳洲国立大学经济学硕士上海财经大学学士2023年加入信达证券研发中心负责光伏行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任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