事件：8月21日，公司发布2023半年报。23H1公司实现收入740.7亿元，同比+22.8%；实现归母净利132.7亿元，同比+8.6%；实现扣非净利126.2亿元，同比+1.02%。分季度来看，23Q2公司实现收入408.2亿元，同比+14.5%；实现归母净利46.7亿元，同比-33.6%；实现扣非净利41.16亿元，同比-44.06%。
　　硅料+电池双龙头地位稳固，出货量稳步提升。23年H1公司各业务出货量均有显著增长，其中硅料销量17.77万吨，同比+64%，国内市占率达到30%，生产成本降至4万元/吨；电池片销量35.87GW，同比+65%；组件销量8.96GW，累计中标超9GW，同时完成超6GW海外订单签约；同时公司持续聚焦规模化“渔光一体”基地的开发与建设，累计建成光伏电站52座，累计装机并网规模3.7GW，结算发电量22亿度，实现二氧化碳减排168万吨。
　　一体化产能有序推进，竞争优势有望凸显。根据公告，公司目前已形成超42万吨高纯晶硅产能、90GW太阳能电池产能以及55GW组件产能。硅料方面，永祥一期12万吨已于23年8月投入试运行，云南通威二期20万吨和包头20万吨分别于23年3月、7月依次开始建设。公司拟在包头与广元分别规划30/40万吨工业硅项目，其一期项目规划在2024年前建成投产，有望进一步降低硅料现金成本。电池片方面，公司彭山太阳能电池一期16GW项目顺利投产，TNC电池产能规模达25GW；此外公司还规划了双流25GW与眉山16GWTNC项目，预计在24年上半年投产，届时公司TNC产能将达66GW；组件方面，盐城25GW与金堂16GW项目已全面投产，公司组件年产能提高至55GW。此外，根据最新公告，公司拟在峨眉山市建设16GW拉棒、切片和电池片产能，该项目将于24年底投产，一体化程度的持续提升将进一步夯实公司在光伏行业中的竞争优势。
　　布局下一代电池技术，多路线齐头并进。目前公司TNC量产电池转换效率提升至25.7%，产品良率超98%，且顺利完成硼扩SE技术研发，预计可提升TNC效率0.2%以上；THC中试线已开发双面纳米晶技术，最高转换效率26.49%，210尺寸66版型组件功率达到743.68W，在硅片厚度减薄至110μm的条件下良率可达97%，且铜互联技术目前已取得突破，HJT产业化有望加速。此外，公司在BC、钙钛矿等技术中均有布局，目前N型TBC最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。
　　投资建议：预计公司23-25年营收分别为1579.59/2007.64/2518.28亿元，归母净利润分别为170.00/134.34/174.47亿元，对应PE为8x/11x/8x，公司硅料、电池片龙头地位稳固，加码组件业务有望穿越周期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧风险等

研究报告全文：通威股份600438SH2023年半年报点评出货量稳步提升加码一体化产能夯实竞争力2023年08月22日事件8月21日公司发布2023半年报23H1公司实现收入7407亿推荐维持评级元同比228实现归母净利1327亿元同比86实现扣非净利1262当前价格3150元亿元同比102分季度来看23Q2公司实现收入4082亿元同比145实现归母净利467亿元同比-336实现扣非净利4116亿元同比-4406硅料电池双龙头地位稳固出货量稳步提升23年H1公司各业务出货量TableAuthor均有显著增长其中硅料销量1777万吨同比64国内市占率达到30生产成本降至4万元吨电池片销量3587GW同比65组件销量896GW累计中标超9GW同时完成超6GW海外订单签约同时公司持续聚焦规模化渔光一体基地的开发与建设累计建成光伏电站52座累计装机并网规模37GW结算发电量22亿度实现二氧化碳减排168万吨一体化产能有序推进竞争优势有望凸显根据公告公司目前已形成超42分析师邓永康万吨高纯晶硅产能90GW太阳能电池产能以及55GW组件产能硅料方面执业证书S0100521100006永祥一期12万吨已于23年8月投入试运行云南通威二期20万吨和包头20电话021-60876734万吨分别于23年3月7月依次开始建设公司拟在包头与广元分别规划3040邮箱dengyongkangmszqcom万吨工业硅项目其一期项目规划在2024年前建成投产有望进一步降低硅料分析师郭彦辰执业证书S0100522070002现金成本电池片方面公司彭山太阳能电池一期16GW项目顺利投产TNC电话021-60876734电池产能规模达25GW此外公司还规划了双流25GW与眉山16GWTNC项邮箱guoyanchenmszqcom目预计在24年上半年投产届时公司TNC产能将达66GW组件方面盐分析师朱碧野城25GW与金堂16GW项目已全面投产公司组件年产能提高至55GW此执业证书S0100522120001电话021-60876734外根据最新公告公司拟在峨眉山市建设16GW拉棒切片和电池片产能该邮箱zhubiyemszqcom项目将于24年底投产一体化程度的持续提升将进一步夯实公司在光伏行业中研究助理林誉韬的竞争优势执业证书S0100122060013电话021-60876734布局下一代电池技术多路线齐头并进目前公司TNC量产电池转换效率邮箱linyutaomszqcom提升至257产品良率超98且顺利完成硼扩SE技术研发预计可提升TNC效率02以上THC中试线已开发双面纳米晶技术最高转换效率相关研究2649210尺寸66版型组件功率达到74368W在硅片厚度减薄至110m1通威股份600438SH22年年报及23年的条件下良率可达97且铜互联技术目前已取得突破HJT产业化有望加速一季报点评22年业绩高增入局组件加速此外公司在BC钙钛矿等技术中均有布局目前N型TBC最高研发效率达到一体化布局-202304262611钙钛矿硅叠层电池效率达到31132通威股份600438SH2022年三季报点评业绩强增长一体化布局夯实龙头地位-2投资建议预计公司23-25年营收分别为157959200764251828亿0221028元归母净利润分别为170001343417447亿元对应PE为8x11x8x3通威股份600438SH2022年半年报点公司硅料电池片龙头地位稳固加码组件业务有望穿越周期维持推荐评评龙头地位稳固前路风景无限好-20220级818风险提示下游需求不及预期原材料价格波动市场竞争加剧风险等4通威股份6004382021年报及22年一季报点评行业龙头地位稳固看好全年盈利盈利预测与财务指标TableForcast高增-20220426项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元142423157959200764251828增长率1197109271254归属母公司股东净利润百万元25726170001343417447增长率2173-339-210299每股收益元571378298388PE68118PB23221916资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1通威股份600438电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入142423157959200764251828成长能力营业成本88060121657168725211552营业收入增长率11969109127102543营业税金及附加911120015261914EBIT增长率27040-3329-21932704销售费用1435158019072266净利润增长率21725-3392-20982988管理费用7868394949196044盈利能力研发费用1464158020082518毛利率3817229815961599EBIT42477283352212128102净利润率18061076669693财务费用6896751008967总资产收益率ROA1771939641713资产减值损失-2212-1500-500-500净资产收益率ROE4232261818091991投资收益-421-15200偿债能力营业利润39574260872071426761流动比率208179168166营业外收支-1235-470-470-470速动比率170140128127利润总额38339256172024426291现金比率101070061062所得税5966409932394207资产负债率4957547654775392净利润32373215181700522085经营效率归属于母公司净利润25726170001343417447应收账款周转天数937110011001100EBITDA48058344932922536154存货周转天数3411400040004000总资产周转率122097103111资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金36842382964346254080每股收益571378298388应收账款及票据69527405942111832每股净资产1350144216501946预付款项1487243333754231每股经营现金流973681615736存货11003170512230727981每股股利286091091091其他流动资产19227332724008548213估值分析流动资产合计7551198457118650146336PE68118长期股权投资391391391391PB23221916固定资产53292615826955876684EVEBITDA310432510412无形资产2456420649065556股息收益率907289289289非流动资产合计69733825839097998427资产合计145244181040209628244763短期借款88888888现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据19870342244349954563净利润32373215181700522085其他流动负债16400207642717033253折旧和摊销5581615971048051流动负债合计36357550777075787904营运资金变动1192-82359518长期借款15409236342363423634经营活动现金流43818306682770033146其他长期负债20232204322043220432资本开支-15185-20391-16370-16344非流动负债合计35641440664406644066投资-5906-258800负债合计7199999143114823131970投资活动现金流-20806-23138-16370-16344股本4502450245024502股权募资2032000少数股东权益12448169672053825176债务募资14369850900股东权益合计732458189794805112793筹资活动现金流9246-6075-6164-6185负债和股东权益合计145244181040209628244763现金净流量322911454516710617资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2通威股份600438电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3