业绩简评
　　2023年8月21日公司披露半年报，2023年上半年实现营收740.7亿元，同比增长22.8%，归母净利润132.7亿元，同比增长8.6%。Q2归母净利润46.7亿元，符合预期。同时公司公告拟在乐山五通桥区和峨眉山市分别建设各16GW拉棒、切片、电池片产能。
　　经营分析
　　硅料底部盈利探明，携成本优势积极扩张，N型化放大技术优势：公司上半年硅料出货17.77万吨，同增64%，估算权益出货约14万吨。公司硅料生产成本已降至4万元/吨以内，根据近期硅料销售均价约7万元/吨测算，目前公司单吨净利约为1~1.5万元，底部盈利水平基本探明。目前公司硅料产能42万吨，云南和包头各20万吨硅料产能已分别于今年3月、7月开工，预计将于明年投产，到2024年底公司产能将达到82万吨，市占率持续提升。同时，下游N型产能放量驱动对硅料品质要求提升，有望放大公司在硅料领域的技术优势，并支撑较高的超额利润水平。
　　组件出货进入全球前十，国内外客户拓展顺利：公司上半年组件出货8.96GW，位列全球出货前十，组件产能达到55GW。公司持续在组件业务发力，上半年国内集中式光伏市场累计中标量超9GW，与正泰、阳光、创维等分布式客户达成战略合作关系，同时在海外签订超6GW框架订单。
　　电池核心技术指标领先，预计24H1 TOPCon产能将达66GW：公司上半年电池片出货35.87GW（含自用），同增65%。目前公司基于PE-Poly技术的TOPCon电池量产平均效率为25.7%，良率超过98%。公司现有TOPCon电池产能25GW，其中彭山16GW仍处于爬坡期，此外公司规划中的双流25GW和眉山16GWTOPCon电池项目预计将于2024年上半年投产，届时公司TOPCon电池产能将达到66GW。
　　存货+固定资产减值14.5亿元：公司上半年计提资产减值合计14.5亿元，其中因Q2硅料价格下跌带动电池、组件售价迅速下降，计提存货减值5.3亿元，又因TOPCon市占率不断提升或令PERC盈利能力不可持续，公司对部分不具备升级改造条件的PERC老产线计提固定资产减值9.2亿元，保证资产质量维持高水准。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑硅料价格下跌速度较快，我们调整公司2023/2024/2025年归母净利润至164（-24%）、165（-10%）、193（-23%）亿元，EPS为3.64、3.66、4.28元，对应PE为9/9/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期，光伏需求不及预期

研究报告全文：年月日通威股份买入维持评级公司点评新能源与电力设备组硅料成本领先积极扩张新技术电池分析师姚遥执业为组件业务赋能分析师宇文甸执业业绩简评2023年8月21日公司披露半年报2023年上半年实现营收7407联系人张嘉文亿元同比增长228归母净利润1327亿元同比增长86Q2归母净利润467亿元符合预期同时公司公告拟在乐山五通桥区和峨眉山市分别建设各16GW拉棒切片电池片产能市价人民币元经营分析硅料底部盈利探明携成本优势积极扩张N型化放大技术优势相关报告公司上半年硅料出货1777万吨同增64估算权益出货约14通威股份公司点评组件业务快速推进硅料竞争力再万吨公司硅料生产成本已降至4万元吨以内根据近期硅料销增强售均价约7万元吨测算目前公司单吨净利约为115万元底通威股份公司点评年底计提难掩核心业务靓丽经营成部盈利水平基本探明目前公司硅料产能42万吨云南和包头各果组件业务20万吨硅料产能已分别于今年3月7月开工预计将于明年投电池片盈利持续扩张看好组件业务表现通威股份产到2024年底公司产能将达到82万吨市占率持续提升同业绩点时下游N型产能放量驱动对硅料品质要求提升有望放大公司在硅料领域的技术优势并支撑较高的超额利润水平人民币元成交金额百万元组件出货进入全球前十国内外客户拓展顺利公司上半年组件610012000出货896GW位列全球出货前十组件产能达到55GW公司持续560010000在组件业务发力上半年国内集中式光伏市场累计中标量超9GW51008000与正泰阳光创维等分布式客户达成战略合作关系同时在海外4600600041004000签订超6GW框架订单36002000电池核心技术指标领先预计24H1TOPCon产能将达66GW公司31000上半年电池片出货3587GW含自用同增65目前公司基于220822PE-Poly技术的TOPCon电池量产平均效率为257良率超过98成交金额通威股份沪深300公司现有TOPCon电池产能25GW其中彭山16GW仍处于爬坡期此外公司规划中的双流25GW和眉山16GWTOPCon电池项目预计将于2024年上半年投产届时公司TOPCon电池产能将达到66GW公司基本情况人民币存货固定资产减值145亿元公司上半年计提资产减值合计项目202120222023E2024E2025E145亿元其中因Q2硅料价格下跌带动电池组件售价迅速下营业收入百万元63491142423145584177382220182营业收入增长率43641243222221842413降计提存货减值53亿元又因TOPCon市占率不断提升或令归母净利润百万元820825726164011647419263PERC盈利能力不可持续公司对部分不具备升级改造条件的PERC归母净利润增长率1275021343-36250441693老产线计提固定资产减值92亿元保证资产质量维持高水准摊薄每股收益元182571364366428每股经营性现金流净额169973613692743盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄21894232226919651980考虑硅料价格下跌速度较快我们调整公司202320242025年归PE2466675869865740母净利润至164-24165-10193-23亿元EPS为PB540286197170146来源公司年报国金证券研究所364366428元对应PE为997倍维持买入评级风险提示行业扩产规模超预期技术路线变化超预期光伏需求不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入4420063491142423145584177382220182货币资金6264300236842346073753244010增长率436124322218241应收款项121101651120496224562736133962主营业务成本-36648-45918-88060-104437-136258-171924存货2773568311003121031411117899销售收入829723618717768781其他流动资产44453553717096711112512267毛利75521757354363411474112448258流动资产2559228749755117883790129108138销售收入171277382283232219总资产398326520472469489营业税金及附加-124-276-911-932-1135-1409长期投资735725656656656656销售收入030406060606固定资产328284793957298753948907099766销售费用-778-919-1435-2184-3015-3963总资产511543394452464451销售收入181410151718无形资产313534193418413444594837管理费用-1809-2948-7868-5823-7095-8807非流动资产38660595016973388144101952112842销售收入414655404040总资产602674480528531511研发费用-1035-2036-1464-2329-2838-3523资产总计6425288250145244166981192081220980销售收入233210161616短期借款488338622300150015001500息税前利润EBIT38061139542684298792703930555应付款项140731887122012250413266341212销售收入86179300205152139其他流动负债3425562712045106951277215570财务费用-676-637-689-1391-1692-1641流动负债223812836036357372374693558282销售收入151005101007长期贷款62971144115409221792217922179资产减值损失-293-253-2348-3773-349-521其他长期负债4031679320232185711802617649公允价值变动收益56-36000负债327084659371999779878714098110投资收益156943-421-2005050普通股股东权益305413750360797722928382497308税前利润36704nana0202其中股本450245024502450245024502营业利润47131083439574253852536928763未分配利润90661554535854473355886672350营业利润率107171278174143131少数股东权益1003415412448167012111825562营业外收支-439-444-1235-500-200-200负债股东权益合计6425288250145244166981192081220980税前利润42741039038339248852516928563利润率97164269171142130比率分析所得税-559-1648-5966-4230-4279-48562020202120222023E2024E2025E所得税率131159156170170170每股指标净利润3715874232373206552089023708每股收益080118235715364336594279少数股东损益1075346646425344164445每股净资产6785833113505160581861921615归属于母公司的净利润3608820825726164011647419263每股经营现金净流067216929733612769237431净利率821291811139387每股股利019002412858109310981284回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1181218942322269196519802020202120222023E2024E2025E总资产收益率5629301771982858872净利润3715874232373206552089023708投入资本收益率76116523518199816021605少数股东损益1075346646425344164445增长率非现金支出277235057929906468007881主营业务收入增长率176943641243222221842413非经营收益-46612662324251221612126EBIT增长率11721993927460-3000-9501300营运资金变动-2996-58941192-46481315-262净利润增长率36951275021343-36250441693经营活动现金净流3025761843818275833116633452总资产增长率372337356458149715031504资本开支-5354-13851-15185-27176-20740-18830资产管理能力投资182177-5906-82800应收账款周转天数11311595110110110其他43284285-2005050存货周转天数258336346450400400投资活动现金净流-4740-13591-20806-28204-20690-18780应付账款周转天数375480397450450450股权募资642027312032000固定资产周转天数246321441366161514481218债权募资1293386214369594800偿债能力其他-1917-3692-7155-6767-6973-7775净负债股东权益12033049-1796-627-810-1219筹资活动现金净流579529029246-819-6973-7775EBIT利息保障倍数56179619215160186现金净流量4043-308332291-144035036897资产负债率509152804957467045374440来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价6600250012022-05-17买入3972NA6100200022022-05-20买入45426123612356005100150032022-07-05买入6563936093604600100042022-08-18买入54809360410050052022-09-23买入4912NA36003100062022-10-26买入4737NA21112322112321082322022322052323022322082372023-01-20买入4094NA23052382023-04-25买入3880NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任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