事件：公司公告2023年中报，2023年上半年实现营业收入740.68亿，同比增加22.75%，实现归母净利润132.7亿元，同比增加8.56%；扣非后净利润126.2亿元，同比增加1.2%。其中Q2实现归母净利润46.69亿元，同比-33.58%，业绩符合预期。同时公司发布扩产公告，拟投资100亿，在乐山市投资建设16GW拉棒/切片/电池片项目。
　　无惧硅料价格下跌，销量与成本凸显行业龙头地位。根据公司半年报，23年上半年公司实现多晶硅销量17.77万吨，同比增长64%，我们预计权益销量13.5万吨。且公司顺应市场需求变化，快速提升N型料的市场供应，N型产品销量同比增长447%。上半年国内硅料市占率已经达到30%，永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目于2023年8月进入试运行，该项目采用第八代永祥法，目前公司硅料业务生产成本已降至4万元/吨以内。
　　光伏电池业务稳扎稳打，盈利能力同比提升。23年上半年，电池环节因技术发展致使扩张速度与产能释放相对滞后，叠加上半年组件排产需求旺盛，市场供需相对偏紧，电池盈利能力同比提升。23年上半年，公司电池满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%，上半年单晶PERC电池非硅成本较去年全年平均非硅成本再降16%。在技术方面，目前TNC电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%。
　　组件出货不断增加，一体化布局稳中向好。目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至55GW。23年上半年组件销量8.96GW，公司积极开拓订单，上半年国内累计中标地面电站订单超9GW，完成超6GW海外框架订单签约。
　　持续加码产能扩张。根据半年报，随着永祥能源科技一期12万吨项目投产，目前公司已形成高纯晶硅年产能超42万吨，电池和组件年产能达到90GW、55GW。且公司拟投资100亿在乐山市建设16GW拉棒/切片/电池片项目，预计24年底前完成建设，25年达产。
　　下调盈利预测，维持公司“买入”评级。公司作为全球多晶硅与光伏电池双料龙头，自上而下布局大一体化，凭借极具竞争力的成本优势有望成长为一体化龙头。前次盈利预测中23-25年归母净利润为239/222/268亿，由于23年以来硅料价格跌幅较大，本次下调23、24、25年硅料均价预测，预计公司23~25年归母净利润为182/158/179亿元（下调/下调/下调），对应PE为8/9/8倍，由于公司硅料业务盈利水平已基本处于底部，未来电池和组件业务占比将会持续提升，参考一体化企业估值，给予公司23年10倍PE，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机不及预期，N型技术进展不及预期，产业链竞争加剧。

研究报告全文：上市公司电力设备2023年08月22日公司通威股份600438研究硅料成本优势凸显一体化布局稳步推进公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司公告2023年中报2023年上半年实现营业收入74068亿同比增加2275实现归母净利润1327亿元同比增加856扣非后净利润1262亿元同比增加12证市场数据2023年08月21日其中Q2实现归母净利润4669亿元同比-3358业绩符合预期同时公司发布扩产券收盘价元3166研一年内最高最低元5833102公告拟投资100亿在乐山市投资建设16GW拉棒切片电池片项目究市净率23报息率分红股价903无惧硅料价格下跌销量与成本凸显行业龙头地位根据公司半年报23年上半年公司实流通A股市值百万元142532告上证指数深证成指3092981032039现多晶硅销量1777万吨同比增长64我们预计权益销量135万吨且公司顺应市注息率以最近一年已公布分红计算场需求变化快速提升N型料的市场供应N型产品销量同比增长447上半年国内硅料市占率已经达到30永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目于2023年8月进入试基础数据2023年06月30日运行该项目采用第八代永祥法目前公司硅料业务生产成本已降至4万元吨以内每股净资产元1358资产负债率5316光伏电池业务稳扎稳打盈利能力同比提升23年上半年电池环节因技术发展致使扩张总股本流通A股百万45024502速度与产能释放相对滞后叠加上半年组件排产需求旺盛市场供需相对偏紧电池盈利流通B股H股百万--能力同比提升23年上半年公司电池满产满销实现销量3587GW含自用同比一年内股价与大盘对比走势增长65上半年单晶PERC电池非硅成本较去年全年平均非硅成本再降16在技术通威股份沪深300指数收益率方面目前TNC电池量产平均转换效率提升至257未叠加SE技术良率超过98100组件出货不断增加一体化布局稳中向好目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目-10-20已全面投产公司组件年产能提升至55GW23年上半年组件销量896GW公司积极-30-40开拓订单上半年国内累计中标地面电站订单超9GW完成超6GW海外框架订单签约-5003-2304-2309-2310-2311-2312-2301-2302-2305-2306-2307-2308-23持续加码产能扩张根据半年报随着永祥能源科技一期12万吨项目投产目前公司已形成高纯晶硅年产能超42万吨电池和组件年产能达到90GW55GW且公司拟投资相关研究100亿在乐山市建设16GW拉棒切片电池片项目预计24年底前完成建设25年达产通威股份600438点评22年报及一季报点评23Q1略超预期组件业务逐步下调盈利预测维持公司买入评级公司作为全球多晶硅与光伏电池双料龙头自上放量20230428而下布局大一体化凭借极具竞争力的成本优势有望成长为一体化龙头前次盈利预测中通威股份600438点评一季度产销23-25年归母净利润为239222268亿由于23年以来硅料价格跌幅较大本次下调两旺组件业务逐步放量20230411232425年硅料均价预测预计公司2325年归母净利润为182158179亿元下证券分析师调下调下调对应PE为898倍由于公司硅料业务盈利水平已基本处于底部未朱栋A0230522050001来电池和组件业务占比将会持续提升参考一体化企业估值给予公司23年10倍PEzhudongswsresearchcom维持公司买入评级研究支持李冲A0230122060005风险提示全球光伏装机不及预期N型技术进展不及预期产业链竞争加剧lichongswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人李冲20222023H12023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元14242374068130128129794172681lichongswsresearchcom同比增长率1197228-86-03330归母净利润百万元2572613270181661584717939同比增长率217386-294-128132每股收益元股571295404352398毛利率382341285224221ROE423217236171162市盈率6898注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入64830142423130128129794172681其中营业收入64830142423130128129794172681减营业成本483838806093005100683134445减税金及附加2769118338311105主营业务利润1617153451362902828037131减销售费用9191435131113081740减管理费用29517868718971709539减研发费用10261464133813351776减财务费用637689538741746经营性利润1063841995259141772623330加信用减值损失损失以-填列-124-136-98980加资产减值损失损失以-填列-129-2212-228922890加投资收益及其他330-73781781781营业利润1071539574243082089524112加营业外净收入-444-1235000利润总额1027038339243082089524112减所得税16495966368031553650净利润862232373206281774020462少数股东损益5126646246218922523归属于母公司所有者的净利润810925726181661584717939全面摊薄总股本45024502450245024502每股收益元180571404352398资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想