研究报告全文：通威股份600438N型电池进展加速产业链一体化布局持续深化2023-08-231H23业绩符合我们和市场预期公司公布1H23业绩1H23实现收入74068亿元同比增长228环比下降98实现归母净利润13270亿元同比增长86环比下降17符合我们和市场预期对应2Q23实现收入40824亿元同比增长145环比增长228归母净利润4669亿元同比下降336环比下降457环比下降主要受二季度硅料价格加速下跌和电池老产能资产减值影响公司1H23经营指标回顾1硅料业务1H23公司多晶硅销量1777万吨同比增长64当前单吨生产成本降至4万元内2电池业务1H23公司电池销量3587GW同比增长653组件业务1H23公司组件销量896GW组件业务开拓初见成效发展趋势高效电池产能加速推进积极把握N型机遇TOPCon方面公司眉山基地9GWTNC电池项目于2022年11月投产现已满产产品量产平均转换效率提升至257若叠加SE等技术转换效率预计将提高至259公司彭山基地一期16GWTNC电池项目于2023年7月顺利投产预计10月达产此外公司规划双流25GW和眉山16GWTNC项目预计将于2024年上半年建成投产我们预计公司TNC电池20232024年产能将达到25GW66GWHJT方面公司公告其THC中试线已完成双面纳米晶技术开发当前最高转换效率达2649210尺寸66版型组件功率经第三方认证达74368W其他技术方面公司公告其N型TBC最高研发效率达2611钙钛矿硅叠层电池效率达3113我们看好公司N型电池技术布局行业领先优势有望享受N型技术溢价硅片环节积极扩产垂直一体化趋势继续完善硅片环节公司连续发布公告拟分别投资约100亿元在乐山市五通桥区乐山市峨眉山市分别建设年产16GW拉棒切片电池片项目两项目均力争2024年底建成投产2025年底达产组件环节公司盐城25GW金堂16GW组件项目已分别于2023年5月和6月顺利投产带动公司组件总产能达到55GW此外南通25GW组件项目公司预计于2023年底投产我们预计到2023年底公司组件产能将达80GW我们看好公司积极发力硅片组件业务布局一体化全产业链竞争实力进一步巩固盈利预测与估值考虑硅料价格变化及行业竞争加剧我们下调2023年盈利预测26至168亿元下调2024年盈利预测22至146亿元当前股价对应20232024年8597倍PE我们维持跑赢行业评级下调目标价187至4876元对应20232024年13115倍PE较当前股价有54上行空间风险终端需求不及预期产能扩张不及预期