事项：
　　公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入740.68亿元，同比增长22.75%；归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%；扣非后归母净利润126.20亿元，同比增长1.02%。二季度，公司实现营收408.24亿元，同比增长14.50%；归母净利润46.69亿元，同比下降33.58%。
　　平安观点：
　　二季度硅料价格和盈利水平大幅下降导致盈利环比下滑。二季度公司实现营收408.24亿元，同比增长14.50%，归母净利润46.69亿元，同比下降33.58%，环比下降45.7%；二季度业绩环比大幅下降可能主要与多晶硅盈利水平大幅下降有关。二季度以来，硅料价格整体处于下行通道，参考大全能源披露信息，大全能源多晶硅销售价格（不含税）从一季度的190.42元/公斤下降至二季度的86.35元/公斤，对应的单吨净利从一季度的11万元以上下降至二季度的3万元左右。参考Infolink数据，目前多晶硅致密料含税价格70-75元/公斤，三季度多晶硅的盈利水平还将进一步下降。
　　多晶硅：扩产与降本并举，向上游布局工业硅。上半年，公司多晶硅销量17.77万吨，同比增长64%，国内市占率达到30%左右，目前公司生产成本已降至4万元/吨以内。截至2022年底，公司多晶硅年产能超过26万吨，上半年公司通过技术挖潜将存量产能提升至30万吨以上。2023年8月，乐山永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目开始试运行，公司目前的多晶硅产能超过42万吨。2023年3月，行业首个单体规模20万吨的云南通威二期项目开工，2023年7月，包头20万吨高纯晶硅项目开工，两个项目均采用拥有自主知识产权的第八代“永祥法”，将实现更优的品质、成本、环保等目标；上述两个项目投产后，公司多晶硅产能规模将超过82万吨。此外，公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024年底前建成投产，届时公司多晶硅成本优势将更加突出。
　　电池片：TOPCon产能加快落地，HJT技术实现突破。上半年，公司电池满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%，截至目前电池产能达到90GW。2022年，公司在TOPCon方面推出TNC电池产品，采用PECVDPoly技术方案，并于2022年11月底投产了眉山9GWTNC电池项目。目前，公司TNC电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%；公司已顺利完成硼扩SE技术的开发，预计可实现TNC产品提效0.2%以上。2023年7月，彭山太阳能一期16GW电池项目顺利下线，公司TNC电池产能规模达到25GW。此外，公司还规划了双流25GWTNC和眉山16GWTNC项目，预计将于2024年上半年建成投产，届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。上半年，公司基于HJT技术的THC中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达到26.49%，210尺寸66版型组件功率达到743.68W（第三方认证），在硅片厚度减薄至110μm的条件下，量产良率可达到97%以上；与此同时，公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动HJT产业化进程加快。
　　组件：强有力的一体化布局助力快速做强做大。上半年公司实现组件销量8.96GW，超过2022年全年的销售规模。上半年公司加大组件业务市场拓展力度：国内大基地项目方面，聚焦重点大客户开发，上半年中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超9GW；国内分布式项目方面，全面布局国内分销渠道网络，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升；海外市场方面，继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，上半年完成超6GW海外框架订单签约。产能布局方面，公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地，加速推进先进产能建设，目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至55GW；后续公司将强化一体化产能布局，根据公司公告，公司拟在乐山市五通桥区和峨眉山市各建设16GW拉棒、切片、电池片项目，强化组件业务的成本竞争力。整体来看，公司未来有望打造从工业硅、多晶硅料、硅片、电池到组件的垂直一体化产能，结合在新型电池方面深厚的积累，公司组件业务有望实现跨越式发展。
　　投资建议。考虑硅料供需形势以及公司组件业务拓展情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为197.01、125.14、156.06亿元（原值215.54、135.41、170.70亿元），动态PE 7.2、11.3、9.1倍。光伏行业长期前景向好，公司在光伏制造领域竞争力突出，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。（3）组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

研究报告全文：公电力设备及新能源司2023年08月23日报通威股份600438SH告全面扩张构建垂直一体化航母推荐维持事项公司发布2023年半年报上半年实现营业收入74068亿元同比增长2275股价315元归母净利润13270亿元同比增长856扣非后归母净利润12620亿元公同比增长102二季度公司实现营收40824亿元同比增长1450归主要数据司母净利润4669亿元同比下降3358行业电力设备及新能源半公司网址wwwtongweicomcn平安观点年大股东持股通威集团有限公司4385二季度硅料价格和盈利水平大幅下降导致盈利环比下滑二季度公司实现实际控制人刘汉元营收40824亿元同比增长1450归母净利润4669亿元同比下降报总股本百万股45023358环比下降457二季度业绩环比大幅下降可能主要与多晶硅盈点流通A股百万股4502流通BH股百万股利水平大幅下降有关二季度以来硅料价格整体处于下行通道参考大评总市值亿元1418全能源披露信息大全能源多晶硅销售价格不含税从一季度的19042流通A股市值亿元1418元公斤下降至二季度的8635元公斤对应的单吨净利从一季度的11万每股净资产元1315元以上下降至二季度的3万元左右参考Infolink数据目前多晶硅致密资产负债率532料含税价格70-75元公斤三季度多晶硅的盈利水平还将进一步下降行情走势图多晶硅扩产与降本并举向上游布局工业硅上半年公司多晶硅销量1777万吨同比增长64国内市占率达到30左右目前公司生产成本已降至4万元吨以内截至2022年底公司多晶硅年产能超过26万吨上半年公司通过技术挖潜将存量产能提升至30万吨以上2023年8月乐山永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目开始试运行公司目前证的多晶硅产能超过42万吨2023年3月行业首个单体规模20万吨的券云南通威二期项目开工2023年7月包头20万吨高纯晶硅项目开工两个项目均采用拥有自主知识产权的第八代永祥法将实现更优的品研证券分析师质成本环保等目标上述两个项目投产后公司多晶硅产能规模将超究皮秀投资咨询资格编号过82万吨此外公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30报S1060517070004PIXIU809pingancomcn万吨和40万吨工业硅项目其中一期项目均拟于2024年底前建成投产研究助理告届时公司多晶硅成本优势将更加突出苏可一般证券从业资格编号S1060122050042suke904pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元63491142423152556156610188449YOY43612437127203净利润百万元820825726197011251415606YOY12752134-234-365247毛利率277382282202203净利率1291811298083ROE219423274158178EPS摊薄元182571438278347PE倍173557211391PB倍3824201817通威股份公司半年报点评电池片TOPCon产能加快落地HJT技术实现突破上半年公司电池满产满销实现销量3587GW含自用同比增长65截至目前电池产能达到90GW2022年公司在TOPCon方面推出TNC电池产品采用PECVDPoly技术方案并于2022年11月底投产了眉山9GWTNC电池项目目前公司TNC电池量产平均转换效率提升至257未叠加SE技术良率超过98公司已顺利完成硼扩SE技术的开发预计可实现TNC产品提效02以上2023年7月彭山太阳能一期16GW电池项目顺利下线公司TNC电池产能规模达到25GW此外公司还规划了双流25GWTNC和眉山16GWTNC项目预计将于2024年上半年建成投产届时公司TNC电池产能规模将达到66GW上半年公司基于HJT技术的THC中试线已完成双面纳米晶技术开发当前最高转换效率已达到2649210尺寸66版型组件功率达到74368W第三方认证在硅片厚度减薄至110m的条件下量产良率可达到97以上与此同时公司铜互连技术在设备工艺和材料等方面的开发均取得重要突破持续推动HJT产业化进程加快组件强有力的一体化布局助力快速做强做大上半年公司实现组件销量896GW超过2022年全年的销售规模上半年公司加大组件业务市场拓展力度国内大基地项目方面聚焦重点大客户开发上半年中标包括华润电力三峡中电建国家能源集团等多个项目累计中标容量超9GW国内分布式项目方面全面布局国内分销渠道网络与正泰阳光创维等平台客户达成战略合作关系实现市场份额显著提升海外市场方面继续聚焦欧洲亚太南美等目标市场上半年完成超6GW海外框架订单签约产能布局方面公司围绕盐城金堂南通三大制造基地加速推进先进产能建设目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产公司组件年产能提升至55GW后续公司将强化一体化产能布局根据公司公告公司拟在乐山市五通桥区和峨眉山市各建设16GW拉棒切片电池片项目强化组件业务的成本竞争力整体来看公司未来有望打造从工业硅多晶硅料硅片电池到组件的垂直一体化产能结合在新型电池方面深厚的积累公司组件业务有望实现跨越式发展投资建议考虑硅料供需形势以及公司组件业务拓展情况调整公司盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为197011251415606亿元原值215541354117070亿元动态PE7211391倍光伏行业长期前景向好公司在光伏制造领域竞争力突出维持公司推荐评级风险提示1国内外光伏需求受政策宏观环境等诸多因素影响存在不及预期的风险2电池片环节技术迭代速度较快如果新技术发展速度超预期可能影响存量电池片产能的盈利水平3组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险请通过合法途径获取本公司研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24通威股份公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产755118776193074105075营业收入142423152556156610188449现金36842423254498748101营业成本88060109576124960150247应收票据及应收账款20617220842267127279税金及附加911689707851其他应收款478157816201950营业费用1435228828193769预付账款1487159316351968管理费用7868854383009611存货11003136911561318773研发费用1464156916101938其他流动资产5085649065487005财务费用6891131869599非流动资产69733733027637079116资产减值损失-2212-1831-626-754长期投资391372354336信用减值损失-136-145-149-180固定资产57364612666466967570其他收益397900354354无形资产2456233322102087公允价值变动收益-36000其他非流动资产9522933191379122投资净收益-421182282382资产总计145244161063169444184191资产处置收益-13-31-31-31流动负债36357427284786057539营业利润39574278351717321205短期借款88000营业外收入31292929应付票据及应付账款19870247242819633901营业外支出1266736736736其他流动负债16400180041966523638利润总额38339271291646720499非流动负债35641307242549620023所得税5966422225623190长期借款28593236761844712974净利润32373229081390417309其他非流动负债7048704870487048少数股东损益6646320713901703负债合计71999734537335677562归属母公司净利润25726197011251415606少数股东权益12448156551704518749EBITDA44214326732225026334股本4502450245024502EPS元571438278347资本公积16144161451614516145主要财务比率留存收益40151513085839567233会计年度2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益60797719557904287880成长能力负债和股东权益145244161063169444184191营业收入12437127203营业利润2653-297-383235归属于母公司净利润2134-234-365247获利能力毛利率382282202203净利率1811298083ROE423274158178现金流量表单位百万元ROIC598328193230会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流43423280462190123584资产负债率496456433421净利润32373229081390417309净负债比率-111-213-276-329折旧摊销5186441349145236流动比率21211918财务费用6891131869599速动比率17161514投资损失421-182-282-382营运能力营运资金变动1192-3082480792总资产周转率10090910其他经营现金流3562851531应收账款周转率78787878投资活动现金流-20806-7885-7715-7631应付账款周转率80808080资本支出12051800080008000每股指标元长期投资-5906000每股收益最新摊薄571438278347其他投资现金流-26951-15885-15715-15631每股经营现金流最新摊薄965623486524筹资活动现金流9246-14678-11524-12840每股净资产最新摊薄1307155517121908短期借款-1287-8800估值比率长期借款14241-4917-5229-5473PE557211391其他筹资现金流-3707-9674-6296-7367PB24201817现金净增加额31896548426623114EVEBITDA42466553资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠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