常规业务收入增长稳健，持续推进全球产能布局
　　2023H1公司实现营收23.39亿元，同比下滑40.25%；归母净利润4.10亿元，同比下滑66.15%；扣非归母净利润3.91亿元，同比下滑67.77%。公司营收与利润下滑明显，主要系大订单抬高了上年同期基数以及人员与产能快速扩张推高了成本端的压力；扣除大订单影响后收入同比增长约29%，常规业务整体增长稳健。公司持续推进全球产能布局，上海外高桥的生物大分子研发中心、新泽西的结晶和制剂实验室以及斯洛文尼亚的小分子原料药CDMO研发生产基地预计于2023下半年陆续投产。考虑公司成本端压力较大，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为6.84/5.48/6.94亿元（原预计9.36/8.14/10.52亿元），EPS为1.25/1.00/1.27元，当前股价对应PE为19.9/24.9/19.6倍，考虑公司常规业务持续稳健增长及新业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。
　　原料药CDMO：客户数量稳定增长，项目数量与质量持续提升
　　2023H1公司原料药CDMO业务实现营收22.92亿元，同比下滑41%。公司引入国内外新客户46家，新签订单项目数117个（不含J-Star），同比增长约4%。同时，服务API产品数106个，同比增加13个；API产品实现收入2.10亿元，同比增长6%。随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API转型升级，公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长。
　　新产能陆续投放，新业务能力持续推进，打开长期发展的向上空间
　　公司新业务能力持续推进，2023H1制剂与CGT业务分别实现营收0.23/0.23亿元，同比增长158%/107%。其中，制剂业务引入新客户超过20家，新签订单金额约0.81亿元，同比增长146%；CGT业务成功申报4个IND项目，引入新客户23家、新项目32个，新签订单0.22亿元。2023H1上海闵行区的新分子研发中心顺利投产，已为3个客户的5个项目提供合成大分子服务；上海外高桥生物大分子研发中心预计于2023Q3落地，将为客户提供ADC、抗体等CDMO服务。
　　风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。
　　

研究报告全文：医药生物医疗服务公司研博腾股份300363SZ常规业务收入增长稳健持续推进全球产能布局究2023年08月23日公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师余汝意分析师汪晋联系人caimingzikyseccnyuruyikyseccnwangjin3kyseccn证书编号S0790520070001证书编号S0790523070002证书编号S0790123050021日期2023822当前股价元2493常规业务收入增长稳健持续推进全球产能布局公一年最高最低元628824362023H1公司实现营收2339亿元同比下滑4025归母净利润410亿元同司比下滑6615扣非归母净利润391亿元同比下滑6777公司营收与利润信总市值亿元13615息流通市值亿元12478下滑明显主要系大订单抬高了上年同期基数以及人员与产能快速扩张推高了成更总股本亿股本端的压力扣除大订单影响后收入同比增长约29常规业务整体增长稳健新546报流通股本亿股501公司持续推进全球产能布局上海外高桥的生物大分子研发中心新泽西的结晶告和制剂实验室以及斯洛文尼亚的小分子原料药研发生产基地预计于近3个月换手率969CDMO2023下半年陆续投产考虑公司成本端压力较大我们下调2023-2025年盈利预测预计年归母净利润为亿元原预计亿股价走势图2023-20256845486949368141052元EPS为125100127元当前股价对应PE为199249196倍考虑公司博腾股份沪深300常规业务持续稳健增长及新业务处于快速增长阶段维持买入评级200原料药CDMO客户数量稳定增长项目数量与质量持续提升-202023H1公司原料药CDMO业务实现营收2292亿元同比下滑41公司引入-40国内外新客户46家新签订单项目数117个不含J-Star同比增长约4-60同时服务API产品数106个同比增加13个API产品实现收入210亿元开-802022-082022-122023-04同比增长6随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API转型升级源证数据来源聚源公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长券新产能陆续投放新业务能力持续推进打开长期发展的向上空间证券相关研究报告公司新业务能力持续推进2023H1制剂与CGT业务分别实现营收023023亿研元同比增长158107其中制剂业务引入新客户超过20家新签订单金究大订单增厚公司业绩整体符合预额约081亿元同比增长146CGT业务成功申报4个IND项目引入新客报期公司信息更新报告-2023328告户家新项目个新签订单亿元上海闵行区的新分子研发大订单带动高增长新业务贡献新23320222023H1的增长点公司信息更新报告中心顺利投产已为3个客户的5个项目提供合成大分子服务上海外高桥生物大分子研发中心预计于落地将为客户提供抗体等服务-202210312023Q3ADCCDMO风险提示订单交付不及预期市场竞争加剧环保和安全生产风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元31057035413342395405YOY4991266-41326275归母净利润百万元5242005684548694YOY6152828-659-200267毛利率414520475425425净利率153275159124122ROE1142991017791EPS摊薄元096367125100127PE倍26068199249196PB倍3423222120数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产32115463564560915807营业收入31057035413342395405现金12172850535248065137营业成本18213380217024373108应收票据及应收账款10351457000营业税金及附加1463283339其他应收款6761146335营业费用97203165165205预付账款336205716管理费用290604599606762存货7579021631034492研发费用264520537543681其他流动资产102130116131127财务费用-2-39-98-133-132非流动资产33514682234922732864资产减值损失-23-18000长期投资377373368364359其他收益1821000固定资产17482120169179734公允价值变动收益62281011无形资产131267273289310投资净收益-12-30000其他非流动资产10951922154014421461资产处置收益-30000资产总计656210144799583648671营业利润5662265740598753流动负债21193016108612081137营业外收入22000短期借款390303303303303营业外支出1921000应付票据及应付账款11111788000利润总额5492246740598753其他流动负债618925783905834所得税73309847496非流动负债257656385317283净利润4761936656524657长期借款2431342-26-60少数股东损益-48-69-29-24-37其他非流动负债233343343343343归属母公司净利润5242005684548694负债合计23763672147115251421EBITDA7062441852689893少数股东权益205469441416379EPS元096367125100127股本544546546546546资本公积17991958195819581958主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益17283628411945175011成长能力归属母公司股东权益39826003608464236872营业收入4991266-41326275负债和股东权益656210144799583648671营业利润6063005-673-192259归属于母公司净利润6152828-659-200267获利能力毛利率414520475425425净利率153275159124122现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE1142991017791经营活动现金流48025641187-2641322ROIC165549782262329净利润4761936656524657偿债能力折旧摊销168241211225272资产负债率362362184182164财务费用-2-39-98-133-132净负债比率-159-320-748-644-656投资损失1230000流动比率1518525051营运资金变动-296238427-870537速动比率1115504146其他经营现金流121156-8-10-11营运能力投资活动现金流-916-14362129-139-852总资产周转率0608050506资本支出7771173-2117153868应收账款周转率4356000000长期投资16-27444应付账款周转率4155680000其他投资现金流-155-23781011每股指标元筹资活动现金流350261-815-143-140每股收益最新摊薄096367125100127短期借款245-86000每股经营现金流最新摊薄088470217-048242长期借款-83289-271-68-33每股净资产最新摊薄7291099111411761258普通股增加22000估值比率资本公积增加164159000PE26068199249196其他筹资现金流23-103-543-75-107PB3423222120现金净增加额-9514382502-546331EVEBITDA18649108140103数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨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