业绩概览：2023H1实现营收23.39亿元（-40.3%），扣除大订单后同比增长29%；归母净利润4.10亿元（-66.2%）；制剂和CGT亏损影响利润0.92亿元。毛利率47.0%（-5.4pct）；管理费用/研发费用/销售费用/财务费用率分别为13.8/13.3/3.4/-2.1%。2023Q2实现营收9.61亿元（-61.1%），归母净利润1.06亿元（-87.2%）；管理费用/研发费用/销售费用/财务费用率分别为17.2/15.1/4.5/-6.2%。
　　营收拆分：（1）小分子原料药CDMO：23H1收入22.92亿元（-41%）。23H1已签订单数（不含J-STAR）469个（+18%），交付项目数323个（+30%）；引入订单新项目（不含J-STAR）117个（+4%）。API产品实现收入2.10亿元（+6%），服务API产品数106个（+13个）。
　　（2）制剂CDMO：23H1实现收入2315万元（+158%）。23H1新签订单0.81亿元（+146%）；服务65个客户的98个制剂项目；23H1制剂工厂五条生产线实现项目交付，合计交付62批次。
　　（3）CGTCDMO：23H1实现收入2329万元（+107%）。23H1新签订单0.22亿元；23H1博腾生物引入新项目32个，服务项目成功申报4个IND。
　　国际交流恢复显著，全球化产能逐步落地。23H1随国际交流恢复，公司接待客户到访量达238次，创同期历史新高。23H1海外收入达19.89亿元，占比85%；公司在全球拥有9个研发中心，拥有研发技术人员1,579人，其中美国团队128人。2017年收购J-STAR业务价值链不断延伸，23H1J-STAR实现营收1.25亿元（-5%），为国内团队带来24个项目的引流。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为45.35/45.95/57.19亿元，同比增长-35.5%/1.3%/24.5%；归母净利润分别为6.22/7.18/10.45亿元，同比增长-69.0%/15.3%/45.6%。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期

研究报告全文：公司点评博腾股份海外客户交流拜访恢复创新业务实现高增速证券研究报告2023年08月20日博腾股份300363SZ2023年中报点评核心结论公司评级买入股票代码300363SZ业绩概览2023H1实现营收2339亿元-403扣除大订单后同比增前次评级买入长29归母净利润410亿元-662制剂和CGT亏损影响利润092评级变动维持亿元毛利率470-54pct管理费用研发费用销售费用财务费用率当前价格2554分别为13813334-212023Q2实现营收961亿元-611归母净利润106亿元-872管理费用研发费用销售费用财务费用率分别近一年股价走势为17215145-62博腾股份医疗研发外包创业板指5营收拆分1小分子原料药CDMO23H1收入2292亿元-4123H1-4已签订单数不含个交付项目数个-13J-STAR4691832330-22引入订单新项目不含J-STAR117个4API产品实现收入210-31-40亿元6服务API产品数106个13个-49-582制剂CDMO23H1实现收入2315万元15823H1新签订单2022-082022-122023-04081亿元146服务65个客户的98个制剂项目23H1制剂工厂五条生产线实现项目交付合计交付62批次分析师3CGTCDMO23H1实现收入2329万元10723H1新签订单李梦园S0800523010001022亿元23H1博腾生物引入新项目32个服务项目成功申报4个INDlimengyuanresearchxbmailcomcn国际交流恢复显著全球化产能逐步落地23H1随国际交流恢复公司接相关研究待客户到访量达238次创同期历史新高23H1海外收入达1989亿元博腾股份CDMO业务订单持续增长国际占比85公司在全球拥有9个研发中心拥有研发技术人员1579人其布局初现博腾股份300363SZ2023年中美国团队128人2017年收购J-STAR业务价值链不断延伸23H1一季报点评2023-04-25博腾股份历史大订单推动业绩高增长发展J-STAR实现营收125亿元-5为国内团队带来24个项目的引流新阶段强化国际布局博腾股份300363SZ2022年报点评2023-03-27盈利预测与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为453545955719博腾股份业绩高增长客户及项目管线持续拓展博腾股份300363SZ2022年三季亿元同比增长归母净利润分别为亿-355132456227181045报点评2022-10-25元同比增长-690153456维持买入评级风险提示行业竞争加剧产能建设不及预期客户拓展不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元31057035453545955719增长率4991266-35513245归母净利润百万元52420056227181045增长率6152828-690153456每股收益EPS096367114131191市盈率PE26670224194133市净率PB3523211916数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评博腾股份2023年08月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物12172850297736434543营业收入31057035453545955719应收款项11741606118712441360营业成本18213380258525733145存货净额7579028958831002营业税金及附加1463242939其他流动资产63104717985销售费用97203172161200流动资产合计32115463512958496990管理费用5531124107510571201固定资产及在建工程20903149330634423559财务费用239485364长期股权投资377373373373373其他费用-收入5639373434无形资产131267316382459营业利润56622656907941164其他非流动资产753893892887881营业外净收支171981514非流动资产合计33514682488750845272利润总额54922466817801150资产总计656210144100161093312262所得税费用7330987104153短期借款390303279324302净利润4761936594676997应付款项16252593195420652412少数股东损益4869284248其他流动负债1041197510098归属于母公司净利润52420056227181045流动负债合计21193016230924882813长期借款及应付债券24313313313313财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债233343196258266盈利能力长期负债合计257656509571579ROE14240298101131负债合计23763672281830593391毛利率414520430440450股本544546546546546营业利润率182322152173203股东权益41866472719878748871销售净利率153275131147174负债和股东权益总计656210144100161093312262成长能力营业收入增长率4991266-35513245现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率6063005-696152465净利润4761936594676997归母净利润增长率6152828-690153456折旧摊销104146163187209偿债能力利息费用239485364资产负债率362362281280277其他9852124454129流动比152181222235249经营活动现金流48025644668641270速动比116151183200213资本支出7771173365384397其他1392631137513每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流9161436478309410每股指标债务融资222236811140EPS096367114131191权益融资4351413100BVPS7291099123713691560其它85540000估值筹资活动现金流35026113911140PE26670224194133汇率变动PB3523211916现金净增加额861389127666900PS4520313024数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评博腾股份2023年08月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明