事项：
　　公司发布2023年中报，上半年实现收入23.39亿元（-40.25%），实现归母净利润4.10亿元（-66.15%），扣非后归母净利润为3.91亿元（-67.77%）。基本处于此前预告的中值水平。
　　平安观点：
　　项目产能结构不匹配叠加行业竞争加剧，影响收入与利润率
　　22年下半年公司新签订单以中小型项目为主。以23H1交付的小分子CDMO项目为例，临床2期及以前项目191个（相比上年同期+43%，后同），临床3期项目45个（ +45% ），NDA及上市阶段项目87个（+5%）。而中小型居多的新增项目结构与大订单生产完毕后腾出的规模化生产设备之间出现了暂时性的错配，上半年公司规模化产能的利用率未达到理想水平。
　　另一方面，医药投融资的收缩导致biotech研发投入下降，这点在国内市场尤为明显。在激烈竞争下，23H1针对国内客户的CXO订单价格出现较显著的下降，公司的国内业务也一定程度上受到影响。
　　产能利用率的下降导致设备折旧、人员薪酬等固定成本得不到充分分摊，经营杠杆效率受损，影响毛利率和部分期间费用率。国内项目降价则直接影响相关收入规模和毛利率。公司上半年业务中，临床后期及商业化业务实现收入19.89亿元（ -44.45% ），毛利率为54.26%（-2.31pct），临床早期业务实现收入2.97亿元（+1.83%），毛利率为17.13%（-20.26pct）。
　　客户拜访增多有望带动订单改善，行业困境中保持能力建设
　　6-7月，海外客户回访增多，疫情期间来往不便产生的负面影响正逐渐消除。23H1公司接待客户到访238次，较19年同期增长70%。同期公司小分子CDMO业务收到客户询盘总数超1200个（+31%），新签订单项目数469个（+18%）。尽管当前环境下客户项目推进相对谨慎，拜访-询单-签单流程有所延长，但从中期来看，客户拜访和询单的增长能为公司后续业务拓展带来一定保障。
　　公司此前通过大订单获得大量现金，因而具有在逆势下纵向、横向强化自身能力的底气。上半年公司在制剂、CGT、大分子CDMO，以及数智化管理运营等方面继续投入，并取得一定成果。我们认为当行业复苏时，持续进行能力建设的企业有望在技术、客户、管理经验等多维度取得先发优势。
　　维持“推荐”评级。考虑当前创新药投资环境及公司在手项目数量，以及回购、股权激励等影响，调整2023-2025年EPS预测为0.97、0.99、1.63元（原1.41、1.42、2.11元）。目前股价对应2024年25.7xPE，若后续药企研发需求回升，公司利润率有望随利用率水平提升迅速改善。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

研究报告全文：医药公司2023年08月20日报博腾股份300363SZ告新药研发需求收缩影响当期业绩持续进行能力建设推荐维持事项公司发布2023年中报上半年实现收入2339亿元-4025实现归母净股价2554元公利润410亿元-6615扣非后归母净利润为391亿元-6777基主要数据本处于此前预告的中值水平司行业医药公司网址wwwportoncn平安观点半大股东持股重庆两江新区产业发展集团有限公项目产能结构不匹配叠加行业竞争加剧影响收入与利润率司1446年实际控制人居年丰陶荣张和兵22年下半年公司新签订单以中小型项目为主以23H1交付的小分子报总股本百万股546流通A股百万股501CDMO项目为例临床2期及以前项目191个相比上年同期43后点流通BH股百万股同临床3期项目45个45NDA及上市阶段项目87个总市值亿元1395而中小型居多的新增项目结构与大订单生产完毕后腾出的规评流通A股市值亿元128每股净资产元1073模化生产设备之间出现了暂时性的错配上半年公司规模化产能的利用资产负债率339率未达到理想水平行情走势图另一方面医药投融资的收缩导致biotech研发投入下降这点在国内市场尤为明显在激烈竞争下23H1针对国内客户的CXO订单价格出现较显著的下降公司的国内业务也一定程度上受到影响产能利用率的下降导致设备折旧人员薪酬等固定成本得不到充分分摊经营杠杆效率受损影响毛利率和部分期间费用率国内项目降价则直接影响相关收入规模和毛利率公司上半年业务中临床后期及商业化业务实现收入1989亿元-4445毛利率为5426-231pct临床早期业务实现收入297亿元183毛利率为相关研究报告1713-2026pct平安证券博腾股份300363SZ年报点评大订单推动业绩放量乘东风强化能力建设推荐20230326客户拜访增多有望带动订单改善行业困境中保持能力建设证平安证券博腾股份300363SZ季报点评大订单贡献减少常规业务开拓与人效提升成为重心6-7月海外客户回访增多疫情期间来往不便产生的负面影响正逐渐消券推荐20230423除23H1公司接待客户到访238次较19年同期增长70同期公司小研证券分析师究倪亦道投资咨询资格编号S10605180700012021A2022A2023E2024E2025E021-38640502营业收入百万元31057035446744035491报NIYIDAO242pingancomcnYOY4991266-365-14247告叶寅投资咨询资格编号S1060514100001净利润百万元5242005530542890BOT335YOY6152828-73623642YEYIN757pingancomcn毛利率414520441424447净利率169285119123162ROE1323348177112EPS摊薄元096367097099163PE倍26670263257157PB倍3523212018请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容博腾股份公司半年报点评分子CDMO业务收到客户询盘总数超1200个31新签订单项目数469个18尽管当前环境下客户项目推进相对谨慎拜访-询单-签单流程有所延长但从中期来看客户拜访和询单的增长能为公司后续业务拓展带来一定保障公司此前通过大订单获得大量现金因而具有在逆势下纵向横向强化自身能力的底气上半年公司在制剂CGT大分子CDMO以及数智化管理运营等方面继续投入并取得一定成果我们认为当行业复苏时持续进行能力建设的企业有望在技术客户管理经验等多维度取得先发优势维持推荐评级考虑当前创新药投资环境及公司在手项目数量以及回购股权激励等影响调整2023-2025年EPS预测为097099163元原141142211元目前股价对应2024年257xPE若后续药企研发需求回升公司利润率有望随利用率水平提升迅速改善维持推荐评级风险提示1若全球创新药物的投入和外包比例不及预期会影响行业发展2药品研发失败项目提前终止或药品上市后销售不及预期可能导致对应订单无法实现放量3生产事故监管机构警告信等情况可能会导致订单乃至客户的丢失4汇率波动可能造成汇兑损失请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容博腾股份公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产5463512257297082营业收入7035446744035491现金2850293535474410营业成本3380249725373037应收票据及应收账款1506113211151391税金及附加63404049其他应收款61616175营业费用203188176206预付账款62414050管理费用604722660714存货9028648781051研发费用520517484577其他流动资产818988104财务费用-39-49-71-97非流动资产4682451243534174资产减值损失-18-20-20-27长期投资373346328317信用减值损失-34-30-29-37固定资产2352229723942437其他收益21242831无形资产267227190151公允价值变动收益22273235其他非流动资产1690164314411269投资净收益-30-27-18-11资产总计1014496341008211255资产处置收益0000流动负债3016210421272523营业利润22655846161029短期借款303000营业外收入2312721应付票据及应付账款1788130113221583营业外支出21202021其他流动负债925803805940利润总额22465956221030非流动负债656540424306所得税3097781134长期借款520404288170净利润1936518541896其他非流动负债136136136136少数股东损益-69-12-15负债合计3672264425512828归属母公司净利润2005530542890少数股东权益469457456461EBITDA2449109912031611股本546546546546EPS元367097099163资本公积1958195819581958留存收益3499402945725462主要财务比率归属母公司股东权益6003653370767966会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益1014496341008211255成长能力营业收入1266-365-14247营业利润3005-74254672归属于母公司净利润2828-73623642获利能力毛利率520441424447净利率285119123162ROE3348177112现金流量表单位百万元ROIC4758489163会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流253981411171347资产负债率362274253251净利润1936518541896净负债比率-313-362-433-503折旧摊销241552652679流动比率18242728财务费用-39-49-71-97速动比率15202223投资损失30271811营运能力营运资金变动238-18428-94总资产周转率07050405其他经营现金流131-51-50-47应收账款周转率47393939投资活动现金流-1436-359-460-463应付账款周转率53393939资本支出1063410510510每股指标元长期投资-260282115每股收益最新摊薄367097099163其他投资现金流-2240-797-991-988每股经营现金流最新摊薄465149205247筹资活动现金流261-371-45-21每股净资产最新摊薄1099119612961459短期借款-86-30300估值比率长期借款289-116-116-118PE70263257157其他筹资现金流58497197PB23212018现金净增加额141384612863EVEBITDA881139767资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层