业绩摘要：2023年一季度实现营收13.78亿元（-4.5%），环比减少24.2%，主要由于重大订单交付有所减少；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/11.4%/12.01%/0.7%；归母净利润3.04亿元（-20.4%），环比减少29.0%，归母净利率为22.07%（-4.4pcts），主要是由于（1）管理、研发等费用增加，（2）重庆制剂工厂一期、苏州桑田岛CGTCDMO研发生产基地等投入运营以及凯惠收购业务完成后，运营费用以及折旧增加。
　　各类CDMO业务订单增长，新业务业绩破千万。2023年一季度公司原料药CDMO业务收入达到13.63亿元（-5%）；制剂CDMO业务实现收入677万元（+330%）；CGTCDMO业务收入766万元（-2.4%）。已签订单数（不含J-STAR，下同）299家（+30%）；其中原料药CDMO业务订单客户数223家（+12%），制剂CDMO业务订单客户数43家（+95%），CGTCDMO业务订单客户数37家（+68%）；23Q1公司实现交付项目数量213个（+35%）。
　　境外收入占比较高，服务价值链持续上升。23Q1公司境外收入占比约89%，境内收入占比约11%，体现了公司在国际化方面的布局（J-STAR、斯洛文尼亚基地）。在服务价值链上，报告期内公司服务API产品数73个，同比增加17个；API产品实现收入1.02亿元，同比增长29%。
　　盈利预测与评级：23Q1订单增长明显，全年公司将持续国际市场投入，国际收入占比及国际影响力有望持续提升，但后续重大订单需求或将下滑。我们预计公司2023-2025年收入分别为46.42/53.54/66.64亿元，同比增长-34.0%/15.3%/24.5%；归母净利润分别为10.53/12.62/16.08亿元，同比增长-47.5%/19.8%/27.5%。维持“买入”评级。
　　风险提示：重大订单需求下滑，产能建设及新业务推进不及预期，行业竞争加剧