公司发布2023年一季报：2023Q1实现营业收入13.78亿元（yoy-4.50%），实现归母净利润3.04亿元（yoy-20.37%），实现扣非归母净利润2.96亿元（yoy-22.24%）。
　　原料药CDMO业务实现收入13.63亿元（yoy-5%）：板块收入下滑的主要原因系重大订单交付金额同比下降，剔除重大订单后的收入同比保持稳定增长。1）API产品：公司化药CDMO持续推进从中间体向原料药的产品升级，23Q1公司服务API产品73个，同比增加30%；API产品实现收入1.02亿元，同比增长29%；2）客户：23Q1已签订单客户数达到223个，同比增长12%；3）产能：公司拟投资25亿人民币在张家港建设“创新药研发和生产一体化基地”，进一步提升全产业链服务能力。
　　两大战略新业务板块彰显成长性，合计减少公司合并报表净利润约0.47亿元，若剔除上述板块及战略布局的参股公司影响，一季度归母增速同比下降约14%。
　　制剂CDMO业务实现收入677万元（yoy+330%）：23Q1服务客户43家，同比增长95%，口服固体制剂、注射剂、高活等柔性、模块化五条生产线，为客户提供从临床注册批到小规模商业化的生产服务。
　　细胞与基因治疗CDMO业务实现收入766万元（yoy-2.4%）：23Q1公司服务客户37家，同比增长68%。
　　利润短期下滑主要系人员规模提升及新产能建设所致。23Q1归母净利润同比下滑的主要原因：1）费用增加：人员规模增加导致管理费用、研发费用等期间费用较上年同期增加；2）产能扩建：重庆制剂工厂一期、苏州桑田岛基因细胞治疗CDMO研发生产基地等投入运营，以及收购凯惠药业100%股权后，运营费用及固定资产折旧较上年同期增加。
　　加强商务拓展和团队建设：1）交付项目：23Q1交付项目213个（不含J-STAR），同比增长约35%；2）团队建设：23Q1员工总数达到5,377人，同比增长29%。
　　维持“增持”投资评级。公司持续投入全方位能力建设，原料药CDMO推动欧洲基地、张家港等地建设加强供应链安全，制剂和细胞与基因治疗两大新业务为公司更长期增长提供助力，近期公司抗体和ADC研发生产中心正式开工建设。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.3/5.7/7.9亿元，对应PE分别为28/35/25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能建设、产能利用率、汇率、新业务等风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月22日博腾股份300363SZ增持维持消费品医药生物剔除大订单收入稳定增长新业务板块蓄力成长性目标估值NA当前股价元3684公司发布2023年一季报2023Q1实现营业收入1378亿元yoy-450实现归母净利润304亿元yoy-2037实现扣非归母净利润296亿基础数据元yoy-2224总股本万股54603原料药CDMO业务实现收入1363亿元yoy-5板块收入下滑的主已上市流通股万股49975要原因系重大订单交付金额同比下降剔除重大订单后的收入同比保持稳总市值亿元201流通市值亿元184定增长产品公司化药CDMO持续推进从中间体向原料药的产1API每股净资产MRQ116品升级23Q1公司服务API产品73个同比增加30API产品实现收ROETTM304入102亿元同比增长292客户23Q1已签订单客户数达到223资产负债率323主要股东重庆两江新区产业发展集团个同比增长123产能公司拟投资25亿人民币在张家港建设创主要股东持股比例1447新药研发和生产一体化基地进一步提升全产业链服务能力两大战略新业务板块彰显成长性合计减少公司合并报表净利润约亿047股价表现元若剔除上述板块及战略布局的参股公司影响一季度归母增速同比下1m6m12m降约14绝对表现-7-24-54制剂业务实现收入万元23Q1服务客户相对表现-8-32-55CDMO677yoy33043家同比增长95口服固体制剂注射剂高活等柔性模块化博腾股份沪深30040五条生产线为客户提供从临床注册批到小规模商业化的生产服务20细胞与基因治疗CDMO业务实现收入766万元yoy-2423Q10公司服务客户37家同比增长68-20利润短期下滑主要系人员规模提升及新产能建设所致23Q1归母净利润同-40比下滑的主要原因费用增加人员规模增加导致管理费用研发费用-601Apr22Aug22Dec22Mar23等期间费用较上年同期增加2产能扩建重庆制剂工厂一期苏州桑田资料来源公司数据招商证券岛基因细胞治疗CDMO研发生产基地等投入运营以及收购凯惠药业相关报告100股权后运营费用及固定资产折旧较上年同期增加博腾股份新一轮战加强商务拓展和团队建设交付项目交付项目个不含1300363123Q1213略周期起点扎实推进各业务发展J-STAR同比增长约352团队建设23Q1员工总数达到53772023-03-28博腾股份大订单驱人同比增长292300363动高增长海外布局BD及产能强化维持增持投资评级公司持续投入全方位能力建设原料药推CDMO竞争力2022-08-22动欧洲基地张家港等地建设加强供应链安全制剂和细胞与基因治疗两3博腾股份300363一季度利润端增速超业绩预告上限各业务板大新业务为公司更长期增长提供助力近期公司抗体和ADC研发生产中心块均实现高增长2022-04-29正式开工建设我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为735779亿元对应PE分别为283525倍维持增持评级许菲菲S1090520040003风险提示产能建设产能利用率汇率新业务等风险xufeifeicmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元31057035417743035635同比增长50127-41331营业利润百万元5662265832643893同比增长61300-63-2339归母净利润百万元5242005728569793同比增长61283-64-2239每股收益元096367133104145PE384100276354254PB5134333128资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产32115463438746805559营业总收入31057035417743035635现金12172850270228723210营业成本18213380250428333673交易性投资325252525营业税金及附加1463231723应收票据00000营业费用97203146129169应收款项103514578538791151管理费用290604376387507其它应收款6761363749研发费用264520334344423存货757902663750972财务费用239946其他132167108116152资产减值损失6752000非流动资产33514682493951715379公允价值变动收益622222222长期股权投资377373373373373其他收益1821212121固定资产17482120247027803057投资收益1230444无形资产商誉411597537484435营业利润5662265832643893其他8151592156015341514营业外收入22222资产总计6562101449327985110938营业外支出1921211010流动负债21193016209922922785利润总额5492246813635885短期借款390303000所得税7330911086120应付账款11111788132514991943少数股东损益4869252027预收账款6474556280归属于母公司净利润5242005728569793其他554851720732761长期负债主要财务比率257656656656656长期借款24313313313313202120222023E2024E2025E其他233343343343343年成长率负债合计23763672275529483441营业总收入50127-41331股本544546546546546营业利润61300-63-2339资本公积金17371825182518251825归母净利润61283-64-2239留存收益17003632375741074729获利能力少数股东权益205469444425397毛利率414520400342348归属于母公司所有者权益39826003612764787100净利率169285174132141负债及权益合计6562101449327985110938ROE14240212090117ROIC11532310378102现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率362362295299315经营活动现金流480256414079251043净负债比率8171343229净利润4761936703549765流动比率1518212020折旧摊销168241327353377速动比率1215181716财务费用2719946营运能力投资收益1230474748总资产周转率0608040405营运资金变动1903124247054存货周转率3141324043其它1325848应收账款周转率4356365056投资活动现金流9161436540540540应付账款周转率2223162021资本支出7771173587587587每股资料元其他投资139263474748EPS096367133104145筹资活动现金流3502611016215165每股经营净现金088470258169191借款变动5019140400每股净资产7291099112211861300普通股增加22000每股股利019111040031044资本公积增加14688000估值比率股利分配66105604218171PE384100276354254其他21886946PB5134333128现金净增加额861389149170338EVEBITDA32295198233183资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关许菲菲生物医药行业联席首席分析师复旦大学学士哥伦比亚大学硕士2020年4月加入招商证券此前就职于国金证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3