业绩摘要：2022年全年实现营收70.34亿元（+127%），大订单交付提升盈利水平，全年毛利率达到52.0%（+10.6pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/8.6%/7.4%/-0.5%；归母净利润20.05亿元（+283%），归母净利率为28.5%（+11.6pct）。公司布局新业务尚未产生正向利润贡献，其中制剂CDMO和CGTCDMO业务合计影响净利润约1.63亿元。Q4单季度公司实现营收18.17亿元（+69.0%），环比增长39.4%，归母净利润4.28亿元（+162%），环比增长17.0%。
　　CDMO业务订单增长管线推进，新业务业绩破亿。2022年公司原料药CDMO业务收入达到69.2亿元（+126%）；已签订单数（不含J-STAR，下同）573个（+18%）；全年交付数量449个（+22%）；新签订单数227个（+47%）；子公司J-STAR实现营收2.54亿元（+11%），引流项目数45个。制剂CDMO业务实现收入3184万元（+58%），新签订单1.19亿元（+67%）。CGTCDMO业务经历四个完整年度实现项目交付推进贡献收入7528万元（+443%），新签订单1.59亿元（+25%）。
　　CDMO产能不断投入，全球研发加大布局。22年公司在原料药CDMO（凯惠药业、长寿工厂、斯洛文尼亚基地）、制剂CDMO（重庆生产基地一期）、CGTCDMO（苏州桑田岛产业化基地）不断加大产能建设；全年研发支出5.20亿元（+96.9%），占比7.4%，研发团队规模达到1330人（+45.7%），持续在包括上海、成都、重庆、新泽西等地扩大实验室规模。
　　盈利预测与评级：22年公司实现了客户和项目管线的持续引入，并加大研发投入，改善经营现金流并提高品牌影响力，但后续重大订单需求或将下滑。我们预计公司2023-2025年收入分别为46.42/53.54/66.64亿元，同比增长-34.0%/15.3%/24.5%；归母净利润分别为10.35/12.08/15.51亿元，同比增长-48.4%/16.8%/28.4%，对应22.4/19.1/14.9倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：重大订单需求下滑，产能建设及新业务推进不及预期，行业竞争加剧

研究报告全文：公司点评博腾股份历史大订单推动业绩高增长发展新阶段强化国际布局证券研究报告2023年03月27日博腾股份300363SZ2022年报点评核心结论公司评级买入股票代码300363SZ业绩摘要2022年全年实现营收7034亿元127大订单交付提升盈前次评级买入利水平全年毛利率达到520106pct销售管理研发财务费用率分评级变动维持别为298674-05归母净利润2005亿元283归母净利当前价格4237率为285116pct公司布局新业务尚未产生正向利润贡献其中制剂CDMO和CGTCDMO业务合计影响净利润约163亿元Q4单季度公司实近一年股价走势现营收1817亿元690环比增长394归母净利润428亿元博腾股份医疗研发外包创业板指162环比增长1709-1业务订单增长管线推进新业务业绩破亿年公司原料药-11CDMO2022CDMO-21业务收入达到692亿元126已签订单数不含J-STAR下同573-31-41个18全年交付数量449个22新签订单数227个47-51子公司J-STAR实现营收254亿元11引流项目数45个制剂CDMO-612022-032022-072022-11业务实现收入3184万元58新签订单119亿元67CGTCDMO业务经历四个完整年度实现项目交付推进贡献收入7528万元443新分析师签订单159亿元25李梦园S0800523010001CDMO产能不断投入全球研发加大布局22年公司在原料药CDMO凯惠药业长寿工厂斯洛文尼亚基地制剂CDMO重庆生产基地一期limengyuanresearchxbmailcomcnCGTCDMO苏州桑田岛产业化基地不断加大产能建设全年研发支出相关研究520亿元969占比74研发团队规模达到1330人457博腾股份业绩高增长客户及项目管线持续持续在包括上海成都重庆新泽西等地扩大实验室规模拓展博腾股份300363SZ2022年三季报点评2022-10-25博腾股份业绩增长强劲新业务稳步推进盈利预测与评级年公司实现了客户和项目管线的持续引入并加大研发22博腾股份300363SZ2022年中报点评投入改善经营现金流并提高品牌影响力但后续重大订单需求或将下滑2022-08-20博腾股份2022年股权激励计划推出绑定我们预计公司2023-2025年收入分别为464253546664亿元同比增长企业核心人才博腾股份300363SZ公告-340153245归母净利润分别为103512081551亿元同比增点评2022-04-25长-484168284对应224191149倍PE维持买入评级风险提示重大订单需求下滑产能建设及新业务推进不及预期行业竞争加剧核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元31057035464253546664增长率4991266-340153245归母净利润百万元5242005103512081551增长率3652828-484168284每股收益EPS096367190221284市盈率PE442115224191149市净率PB5839353025数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评博腾股份2023年03月27日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物12172850311521733800营业收入31057035464253546664应收款项117416063451502994营业成本18213380264629983665存货净额75790291610281168营业税金及附加1463414859其他流动资产63104101销售费用9720393107133流动资产合计32115463437747045963管理费用55311247208301053固定资产及在建工程20903149378845205141财务费用239163442长期股权投资377373258336322其他费用-收入5639359695无形资产131267255242227营业利润5662265112413091700其他非流动资产753893857866884营业外净收支1719000非流动资产合计33514682515959646575利润总额5492246112413091700资产总计65621014495361066812538所得税费用73309124166212短期借款390303000净利润4761936100011431488应付款项16252593194622152662少数股东损益4869356663其他流动负债1041197510098归属于母公司净利润5242005103512081551流动负债合计21193016202123152760长期借款及应付债券2431331300财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债233343200263255盈利能力长期负债合计257656513263255ROE142402165169183负债合计23763672253525783015毛利率414520430440450股本544546546546546营业利润率182322242245255股东权益41866472700280909523销售净利率153275215213223负债和股东权益总计65621014495361066812538成长能力营业收入增长率4991266-340153245现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率3743005-504165299净利润4761936100011431488归母净利润增长率3652828-484168284折旧摊销104146207204238偿债能力利息费用239163442资产负债率362362266242240其他98521643971852流动比152181217203216经营活动现金流480256418343422536速动比116151171159174资本支出6311272796931864其他28516403229每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流9161436796963894每股指标债务融资22223630326739EPS096367190221284权益融资43904715555BVPS7291099120314141688其它8564000估值筹资活动现金流35026177432115PE442115224191149汇率变动PB5839353025现金净增加额8613892659421627PS7533504335数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评博腾股份2023年03月27日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明