事项：
　　公司发布2022年年报，全年实现营收70.35亿元（+126.55%），实现归母净利润20.05亿元（ +282.78% ），扣非后归母净利润为19.79亿元（+293.61%）。
　　公司公布分红预案，拟每10股派现11.06元（含税）。
　　平安观点：
　　Q4延续靓丽表现，大订单部分2023交付
　　公司Q4单季度实现营收18.17亿元（+68.99%），毛利率为50.24%，实现扣非归母净利润4.02亿元（+168.09%），延续Q3高增长态势。从全年看，公司规模化生产业务在大订单支持下实现62.82亿元收入，其中大订单当年确认收入6.93亿美元（约折人民币45亿元），估计剩余的1.55亿美元（约折人民币10亿元）订单会在2023H1完成交付。大订单的高附加值加上规模效应带动临床后期及商业化业务毛利率达到56.82%（+14.80pct）。
　　随着多项抗病毒药物迅速推向临床后期甚至上市，公司临床2期及之前CDMO业务项目的体量有所收缩，在小分子项目数继续增加（281个，同比+43个）的同时收入降低（6.13亿元，-36.96%）。再加上新药投融资景气度下降后国内项目出现价格竞争，早期业务整体毛利率也有所降低。
　　大订单带来充裕现金，助力公司能力建设
　　通过大订单的持续交付，博腾在较短时间内获取了大量现金。充裕的现金流帮助公司在多年未进行再融资的情况下实现管理、研发和生产能力的建设，为中长期发展打下基础。
　　在管理上，公司组建了更专业化的高管团队，并着力打造数智化运营管理系统，意图进一步提升运营的规范性和效率。
　　在研发端，公司在上海、成都、新泽西等地建设实验室，其中部分基地已投入使用，其他也会在2023年陆续落地。公司围绕小分子、制剂以及CGT等领域进行技术布局，保障公司竞争力。
　　在生产端，公司2022年以自有资金进行了收购凯惠药业、改造湖北宇阳工厂、建设斯洛文尼亚基地、建设重庆制剂生产基地以及桑田岛CGT产业化基地的工作。这些项目扩充了小分子CDMO产能（中试+规模化生产），并构建了制剂、CGT两大新兴业务的规模化产能。
　　疫情影响消退，客户开拓有望加速
　　过去3年全球疫情反复，商务出入境显著减少。线上沟通在成熟客户的维系上起到很大的作用，但不能满足新客户开拓的需要。国内各家CDMO企业过去2年的新客户开拓在一定程度上受到疫情负面影响。
　　春节后，国内疫情影响显著消退，出入境管理也有所放松。据了解，多家业内公司在春节后密集安排高层人员出境进行客户拜访，并有望在未来数月中引导客户参观、审计国内产能，促成更多业务合作。我们对公司2023年的新客户开拓保持乐观。
　　维持“推荐”评级。全球新药研发需求长期存在，公司具备持续迭代提升管理、研发水平的动力和能力。考虑到大订单的大部分已完成交付，截止目前尚没有续签信息，在此情况下公司新增产能需要一定时间完成产能爬坡，调整2023-2024年EPS并新增2025年EPS预测为1.41、1.42、2.11元（原2023-2024年EPS预测为2.48、3.15元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。
　　
　　

研究报告全文：医药公司2023年03月26日报博腾股份300363SZ告大订单推动业绩放量乘东风强化能力建设推荐维持事项公司发布2022年年报全年实现营收7035亿元12655实现归母净股价元415利润2005亿元28278扣非后归母净利润为1979亿元公主要数据29361行业医药公司公布分红预案拟每10股派现1106元含税司公司网址wwwportoncn大股东持股重庆两江新区产业发展集团有限公平安观点年司1446Q4延续靓丽表现大订单部分2023交付实际控制人居年丰陶荣张和兵报总股本百万股546点流通A股百万股500公司Q4单季度实现营收1817亿元6899毛利率为5024实流通BH股百万股现扣非归母净利润402亿元16809延续Q3高增长态势从全总市值亿元227评年看公司规模化生产业务在大订单支持下实现6282亿元收入其中大流通A股市值亿元207每股净资产元1099订单当年确认收入693亿美元约折人民币45亿元估计剩余的155资产负债率362亿美元约折人民币10亿元订单会在2023H1完成交付大订单的高附加值加上规模效应带动临床后期及商业化业务毛利率达到5682行情走势图1480pct随着多项抗病毒药物迅速推向临床后期甚至上市公司临床2期及之前CDMO业务项目的体量有所收缩在小分子项目数继续增加281个同比43个的同时收入降低613亿元-3696再加上新药投融资景气度下降后国内项目出现价格竞争早期业务整体毛利率也有所降低大订单带来充裕现金助力公司能力建设证券分析师通过大订单的持续交付博腾在较短时间内获取了大量现金充裕的现倪亦道投资咨询资格编号S1060518070001金流帮助公司在多年未进行再融资的情况下实现管理研发和生产能力证021-38640502的建设为中长期发展打下基础NIYIDAO242pingancomcn券叶寅投资咨询资格编号在管理上公司组建了更专业化的高管团队并着力打造数智化运营管S1060514100001研BOT335YEYIN757pingancomcn究2021A2022A2023E2024E2025E报营业收入百万元31057035414045095984告YOY4991266-41289327净利润百万元52420057697731153YOY6152828-61605491毛利率414520423405426净利率169285186172193ROE132334114102133EPS摊薄元096367141142211PE倍433113295293197PB倍5738333026博腾股份公司年报点评理系统意图进一步提升运营的规范性和效率在研发端公司在上海成都新泽西等地建设实验室其中部分基地已投入使用其他也会在2023年陆续落地公司围绕小分子制剂以及CGT等领域进行技术布局保障公司竞争力在生产端公司2022年以自有资金进行了收购凯惠药业改造湖北宇阳工厂建设斯洛文尼亚基地建设重庆制剂生产基地以及桑田岛CGT产业化基地的工作这些项目扩充了小分子CDMO产能中试规模化生产并构建了制剂CGT两大新兴业务的规模化产能疫情影响消退客户开拓有望加速过去3年全球疫情反复商务出入境显著减少线上沟通在成熟客户的维系上起到很大的作用但不能满足新客户开拓的需要国内各家CDMO企业过去2年的新客户开拓在一定程度上受到疫情负面影响春节后国内疫情影响显著消退出入境管理也有所放松据了解多家业内公司在春节后密集安排高层人员出境进行客户拜访并有望在未来数月中引导客户参观审计国内产能促成更多业务合作我们对公司2023年的新客户开拓保持乐观维持推荐评级全球新药研发需求长期存在公司具备持续迭代提升管理研发水平的动力和能力考虑到大订单的大部分已完成交付截止目前尚没有续签信息在此情况下公司新增产能需要一定时间完成产能爬坡调整2023-2024年EPS并新增2025年EPS预测为141142211元原2023-2024年EPS预测为248315元维持推荐评级风险提示1若全球创新药物的投入和外包比例不及预期会影响行业发展2药品研发失败项目提前终止或药品上市后销售不及预期可能导致对应订单无法实现放量3生产事故监管机构警告信等情况可能会导致订单乃至客户的丢失4汇率波动可能造成汇兑损失博腾股份公司年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产5463501058617505营业收入7035414045095984现金2850295635974553营业成本3380238826843433应收票据及应收账款1506104911421516税金及附加63374154其他应收款61576282营业费用203128144191预付账款62384155管理费用604385419557存货9028269291188研发费用520344374479其他流动资产818490111财务费用-39-50-72-99非流动资产4682475948074809资产减值损失-18-19-20-27长期投资373345324309信用减值损失-34-28-30-40固定资产2352255329183200其他收益21242831无形资产267223179135公允价值变动收益22273236其他非流动资产1690163813871164投资净收益-30-27-18-11资产总计1014497691066912314资产处置收益0000流动负债3016198622162807营业利润22658869101359短期借款303000营业外收入2222应付票据及应付账款1788124413991789营业外支出21202020其他流动负债9257428171017利润总额22468688921341非流动负债656559458352所得税309117120181长期借款520423322216净利润19367517721160其他非流动负债136136136136少数股东损益-69-18-27负债合计3672254526743159归属母公司净利润20057697731153少数股东权益469451450457EBITDA2449111411521527股本546546546546EPS元367141142211资本公积1958195819581958留存收益3499426950426195主要财务比率归属母公司股东权益6003677275468699会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益1014497691066912314成长能力营业收入1266-41289327营业利润3005-60927493归属于母公司净利润2828-61605491获利能力毛利率520423405426净利率285186172193ROE334114102133现金流量表单位百万元ROIC475134134201会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流253982910401229资产负债率362261251257净利润19367517721160净负债比率-313-351-410-474折旧摊销241296332285流动比率18252627财务费用-39-50-72-99速动比率15212222投资损失30271811营运能力营运资金变动238-16919-97总资产周转率07040405其他经营现金流131-26-29-31应收账款周转率47393939投资活动现金流-1436-374-369-266应付账款周转率53393939资本支出1063401401301每股指标元长期投资-260000每股收益最新摊薄367141142211其他投资现金流-2240-775-770-567每股经营现金流最新摊薄465152190225筹资活动现金流261-350-29-7每股净资产最新摊薄1099124013821593短期借款-86-30300估值比率长期借款289-97-101-106PE113295293197其他筹资现金流58507299PB38333026现金净增加额1413105642956EVEBITDA88189177128资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033