投资要点
　　博腾生物CDMO产业化基地正式启动，加快CGT从研发到商业化落地
　　2022年12月21日，“博腾生物CDMO产业化基地启动仪式暨开放日”活动在苏州落下帷幕，宣告了博腾生物16000平方米产业化基地即将投入使用。自创立以来，博腾生物实现了快速发展，成功交付多批质粒、病毒和细胞治疗项目。随着新产业化基地的投入使用，届时博腾生物将有总面积超过20000平方米的基因与细胞治疗工艺开发和生产车间、10条GMP病毒载体生产线、12条GMP细胞治疗生产线（含2个阳性生产车间）以及上百个洁净车间，全面支持客户项目，加快CGT疗法从研发迈向商业化生产的步伐。
　　四年完善从资金到产能的储备，迎接下一个黄金十年赛道
　　博腾生物成立于2018年12月，立足于苏州工业园区。2020年11月苏州桑田岛一期4000平方米的研发生产基地投产，可满足临床前到临床一期的生产需求；2022年12月桑田岛二期16000平方米的CDMO产业化基地投产，可满足从研发到商业化生产的一体化需求。同时，公司自成立以来总计完成两轮大额融资：2021年4月完成来自高瓴与国投等机构总计4亿元的A轮融资，2022年8月完成来自招商健康领投的总计5.2亿元的B轮融资。
　　具备CRO+CDMO一体化服务能力，2022年助力两款药物获得IND默示许可
　　博腾生物搭建了质粒、细胞治疗、基因治疗、溶瘤病毒、核酸治疗及活菌疗法为一体的CDMO平台，能够提供包括载体构建、筛选、建库、工艺开发、分析检测、制剂生产的全流程端到端服务。同时，博腾生物在2022年8月（第二届中国基因与细胞治疗青藜风云论坛）与赛赋医药、三卿生物、昆拓等公司达成战略合作关系，分别在非临床研究服务、IND注册申报服务、临床服务方面展开合作，构成CGT服务生态圈。2022年公司成功助力蓝盾生物（11月）与拓新天成（8月）的CAR-T药物获得IND默示许可，印证了公司完善的服务能力并宣告了公司已逐步进入产能释放期。
　　新客户与项目数量高增，2023-2024年有望迎来爆发增长
　　2022Q3，博腾股份基因细胞治疗CDMO业务实现收入1701.14万元（yoy+68.80%），新增客户与项目数分别为16家和35个（yoy+119%），共服务客户36家（yoy+140%），交付项目36个，新签订单约1.08亿元（yoy+3%）。我们预测，公司CGTCDMO业务有望在新产能及新订单支撑下在2023-2024年实现爆发增长。
　　盈利预测与估值
　　我们认为大订单后的新博腾已经进入产能+业务多角度加速布局的新时代，我们持续看好博腾小分子API+制剂CDMO+CGTCDMO的三驾马车新征程。考虑到大订单的交付节奏及高盈利能力，我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为19.17亿、13.49亿及17.00亿，EPS分别为3.51、2.47及3.12元。对应2022年12月22日收盘价2022年PE约为11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告医疗服务博腾股份300363报告日期2022年12月22日CGT产业化启动看好新弹性博腾股份事件点评报告投资要点投资评级买入维持博腾生物CDMO产业化基地正式启动加快CGT从研发到商业化落地2022年12月21日博腾生物CDMO产业化基地启动仪式暨开放日活动在苏州分析师孙建落下帷幕宣告了博腾生物16000平方米产业化基地即将投入使用自创立以执业证书号S123052008000602180105933来博腾生物实现了快速发展成功交付多批质粒病毒和细胞治疗项目随着sunjianstockecomcn新产业化基地的投入使用届时博腾生物将有总面积超过20000平方米的基因与细胞治疗工艺开发和生产车间10条GMP病毒载体生产线12条GMP细胞治基本数据疗生产线含2个阳性生产车间以及上百个洁净车间全面支持客户项目加收盘价快CGT疗法从研发迈向商业化生产的步伐3922总市值百万元2134052四年完善从资金到产能的储备迎接下一个黄金十年赛道总股本百万股54412博腾生物成立于2018年12月立足于苏州工业园区2020年11月苏州桑田岛一期4000平方米的研发生产基地投产可满足临床前到临床一期的生产需求股票走势图2022年12月桑田岛二期16000平方米的CDMO产业化基地投产可满足从研发博腾股份深证成指到商业化生产的一体化需求同时公司自成立以来总计完成两轮大额融资172021年4月完成来自高瓴与国投等机构总计4亿元的A轮融资2022年8月完成3来自招商健康领投的总计52亿元的B轮融资-11-25具备CROCDMO一体化服务能力2022年助力两款药物获得IND默示许可-40博腾生物搭建了质粒细胞治疗基因治疗溶瘤病毒核酸治疗及活菌疗法为-5422012202220322052206220722082209221022112212一体的CDMO平台能够提供包括载体构建筛选建库工艺开发分析检2112测制剂生产的全流程端到端服务同时博腾生物在2022年8月第二届中国相关报告基因与细胞治疗青藜风云论坛与赛赋医药三卿生物昆拓等公司达成战略合作关系分别在非临床研究服务IND注册申报服务临床服务方面展开合作1高增长高盈利持续能力构成CGT服务生态圈2022年公司成功助力蓝盾生物11月与拓新天成8建设加速2022年三季度点评报告20221025月的CAR-T药物获得IND默示许可印证了公司完善的服务能力并宣告了公2盈利能力再创新高客户司已逐步进入产能释放期询盘高增长2022中报点评新客户与项目数量高增2023-2024年有望迎来爆发增长报告202209052022Q3博腾股份基因细胞治疗CDMO业务实现收入170114万元3浙商证券博腾股份年报yoy6880新增客户与项目数分别为16家和35个yoy119共服务及Q1预告点评订单产能加速业务协同凸显20220327客户36家yoy140交付项目36个新签订单约108亿元yoy3我们预测公司CGTCDMO业务有望在新产能及新订单支撑下在2023-2024年实现爆发增长盈利预测与估值我们认为大订单后的新博腾已经进入产能业务多角度加速布局的新时代我们持续看好博腾小分子API制剂CDMOCGTCDMO的三驾马车新征程考虑到大订单的交付节奏及高盈利能力我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为1917亿1349亿及1700亿EPS分别为351247及312元对应2022年12月22日收盘价2022年PE约为11倍维持买入评级风险提示新增固定资产折旧股权激励汇兑对表观业绩影响的波动性新业务的盈利周期的波动性创新药投融资景气度下滑风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分博腾股份300363点评报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入3105747861537613-50141-1824归母净利润524191713491700-37266-3026每股收益元096351247312PE41111613资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分博腾股份300363点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产3211649056007227营业收入3105747861537613现金1217130019995326营业成本1821368230634054交易性金融资产0333333营业税金及附加14604961应收账项103527702848228营业费用97247246266其它应收款67161132164管理费用290561554609预付账款33544865研发费用264673646685存货75718728401111财务费用215248其他102300788300资产减值损失64131108133非流动资产3351462851995784公允价值变动损益601030金额资产类0000投资净收益121100长期投资377363363363其他经营收益15000固定资产1748211029213593营业利润566209914731826无形资产131122124129营业外收支17000在建工程3421192955813利润总额549209914731826其他753841836886所得税73234124154资产总计6562111191079913011净利润476186513491672流动负债2119414725783396少数股东损益4852028短期借款3901310377归属母公司净利润524191713491700应付款项1111239318382108EBITDA723234617522108预收账款01126276EPS最新摊薄096351247312其他6181511679835非流动负债257857757457主要财务比率长期借款2462452422420212022E2023E2024E其他233233233233成长能力负债合计2376500533363853营业收入498714083-17722373少数股东权益205152152253营业利润374227109-29812396归属母公司股东权3982596273118905归属母公司净利润365326591-29642607益负债和股东权益6562111191079913011获利能力毛利率4136507650224675现金流量表净利率1532249421922196百万元20212022E2023E2024EROE1382372219872001经营活动现金流48038125284069ROIC1018245217021620净利润476186513491672偿债能力折旧摊销168198235279资产负债率3621450130892962财务费用215248净负债比率2245323019301870投资损失121100流动比率152156217213营运资金变动1896348372909速动比率116111208180其它36310741757798营运能力投资活动现金流9161429832834总资产周转率056085056064资本支出5381400800800应收账款周转率432380206419长期投资3521400应付账款周转率409391270391其他27433234每股指标元筹资活动现金流350113199792每股收益096351247312短期借款245873873377每股经营现金088070463746长期借款83600100300每股净资产731109213391724其他1883412415估值比率现金净增加额86836993327PE4086111715871259PB536359293227EVEBITDA66969401163811资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分博腾股份300363点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分