事件:
　　博腾股份发布2022年年报。公司2022年实现营业收入70.35亿元，同比增长126.55%；归母净利润20.05亿元，同比增长282.78%；扣非归母净利润19.79亿元，同比增长293.61%。业绩符合预期。
　　投资要点:
　　受益大订单收入确认，小分子CDMO主业实现高速增长。2022年全年，公司原料药CDMO业务实现营业收入69.24亿元，同比增长约126%。其中，临床后期及商业化业务收入62.82亿元，同比增长208.17%，美国全资子公司J-Star实现营业收入2.54亿元，同比增长11%，并为公司国内团队带来45个项目的引流。
　　大订单共计8.97亿美元，总共履行7.42亿美元，2022年履行金额6.93亿美元，剩余1.55亿美元待确认，2023年，公司常规小分子业务将成为业绩增长的核心驱动力。
　　从项目管线来看，全年实现交付项目数449个，同比增长约22%，其中238个项目处于临床前及临床一期，43个项目处于临床二期，55个项目处于临床三期，14个项目处于新药上市申请阶段，99个项目处于上市阶段。
　　在服务价值链上，公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药制剂一体化服务新局面。服务API产品数127个，同比增加22个；API产品实现收入3.92亿元，同比增长35%。公司持续引入工艺验证项目（PV项目），全年完成4个PV项目，执行中的PV项目24个。
　　新业务收入增长亮眼，核心产能已建成。制剂CDMO业务实现营业收入3,183.91万元，同比增长58%。博腾重庆制剂生产基地一期项目于2022年9月底完成建设。公司已具备口服固体制剂、注射剂、高活等柔性、模块化的五条生产线，能够为客户提供从临床注册批到小规模商业化的生产服务。
　　基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入7,528.28万元，同比增长443%。2022年12月，博腾生物位于苏州桑田岛的16,000平方米的基因与细胞治疗CDMO产业化基地完成建设，博腾生物工艺开发及生产设施总面积超过20,000平方米，将产能扩大至10条病毒载体生产线和12条细胞治疗生产线的能力，全面助推客户基因与细胞治疗药物从临床前到商业化的开发和生产。
　　盈利预测和投资评级：由于大订单基本已在2022年确认收入，我们调整了盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为45.75亿元/46.69亿元/59.80亿元，对应归母净利润9.32亿元/9.17亿元/12.51亿元，对应PE为24.82x/25.22x/18.49x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO产能释放不及预期；CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。
　　

研究报告全文：2023年03月27日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002业绩符合预期加速新业务能力建设zhouxgghzqcomcn联系人万鹏辉S0350122020021博腾股份点评报告wanphghzqcomcn300363最近一年走势事件博腾股份沪深300博腾股份发布2022年年报公司2022年实现营业收入7035亿元同00838比增长12655归母净利润2005亿元同比增长28278扣非归-00554母净利润1979亿元同比增长29361业绩符合预期-01945-03336投资要点-04728-06119223224226227228229221022112212231232233受益大订单收入确认小分子CDMO主业实现高速增长2022年全年公司原料药CDMO业务实现营业收入6924亿元同比增长相对沪深表现20230327300约126其中临床后期及商业化业务收入6282亿元同比增长表现1M3M12M20817美国全资子公司J-Star实现营业收入254亿元同比增博腾股份-4161-547长11并为公司国内团队带来45个项目的引流沪深300-0832-39大订单共计897亿美元总共履行742亿美元2022年履行金额市场数据20230327693亿美元剩余155亿美元待确认2023年公司常规小分子当前价格元4237业务将成为业绩增长的核心驱动力52周价格区间元3829-10198总市值百万2313518从项目管线来看全年实现交付项目数449个同比增长约22流通市值百万2117436其中238个项目处于临床前及临床一期43个项目处于临床二期总股本万股546027455个项目处于临床三期14个项目处于新药上市申请阶段99个流通股本万股4997489项目处于上市阶段日均成交额百万70720近一月换手165在服务价值链上公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面服务API产品数127个同比增加22个相关报告API产品实现收入392亿元同比增长35公司持续引入工艺验博腾股份300363点评报告大订单陆证项目PV项目全年完成4个PV项目执行中的PV项目24续交付主业稳健发展买入医疗服务周小刚个2022-10-27博腾股份300363点评报告大订单推新业务收入增长亮眼核心产能已建成制剂CDMO业务实现营业动业绩高增长新业务稳健发展买入医疗服收入318391万元同比增长58博腾重庆制剂生产基地一期项务周小刚2022-08-22目于2022年9月底完成建设公司已具备口服固体制剂注射剂博腾股份300363SZ深度报告深化化学药高活等柔性模块化的五条生产线能够为客户提供从临床注册批一体化生产能力布局CGT-CDMO新时代买入到小规模商业化的生产服务化学制药周小刚2022-05-21基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入752828万元同比增长4432022年12月博腾生物位于苏州桑田岛的16000平方米的基因与细胞治疗CDMO产业化基地完成建设博腾生物工艺开发国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告及生产设施总面积超过20000平方米将产能扩大至10条病毒载体生产线和12条细胞治疗生产线的能力全面助推客户基因与细胞治疗药物从临床前到商业化的开发和生产盈利预测和投资评级由于大订单基本已在2022年确认收入我们调整了盈利预测预计202320242025年收入为4575亿元4669亿元5980亿元对应归母净利润932亿元917亿元1251亿元对应PE为2482x2522x1849x我们持续看好公司在传统小分子CDMO领域的业务拓展以及新业务板块的战略布局维持买入评级风险提示竞争格局恶化新冠疫情加剧CDMO产能释放不及预期CDMO订单承接不及预期汇率波动原材料价格波动预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元7035457546695980增长率127-35228归母净利润百万元20059329171251增长率283-54-236摊薄每股收益元367171168229ROE33131214PE1104248225221849PB372334295254PS317506495387EVEBITDA815135813451013资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast博腾股份盈利预测表证券代码300363股价4237投资评级买入日期20230327财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE33131214EPS370171168229毛利率52434242BVPS1099127014381667期间费率11111111估值销售净利率29202021PE1104248225221849成长能力PB372334295254收入增长率127-35228PS317506495387利润增长率283-54-236营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率069048039048营业收入7035457546695980应收账款周转率4832790313952营业成本3380260226943452存货周转率7801218493800营业税金及附加63414253偿债能力销售费用203132135149资产负债率36233024管理费用604393401478流动比181249171201财务费用-39000速动比146216135162其他费用-收入520338345419营业利润2265106310461421资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-19-19-19-19现金及现金等价物2850300423563045利润总额2246104410271401应收款项14571641490628所得税费用309144142193存货净额902376947748净利润19369008861208其他流动资产253214288326少数股东损益-69-32-32-43流动资产合计5463375850814747归属于母公司净利润20059329171251固定资产2120234924982567在建工程1029171624043091现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1160134615321718经营活动现金流256417679652308长期股权投资373368364359净利润20059329171251资产总计1014495381187912483少数股东权益-69-32-32-43短期借款303303303303折旧摊销267468547627应付款项178844418671094公允价值变动-22000预收帐款0000营运资金变动238360-508428其他流动负债925762794963投资活动现金流-1436-1627-1627-1633流动负债合计3016150929652360资本支出-1172-1589-1589-1589长期借款及应付债券313313313313长期投资-260-18-18-18其他长期负债343343343343其他-5-20-20-26长期负债合计656656656656筹资活动现金流261141414负债合计3672216536213016债务融资125141414股本546546546546权益融资432000股东权益6472737282589466其它-296000负债和股东权益总计1014495381187912483现金净增加额1438154-649689资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验7年医药研究工作经验万鹏辉中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块林羽茜悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块赵宁宁中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2020年加入国海证券现从事医药行业研究主要覆盖中药生物药李明北京大学金融科技硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块沈岽皓华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块李畅北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分