事件：博腾股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入23.39亿元（同比-40.25%）；归母净利润4.10亿元（同比-66.15%）；扣非归母净利润3.91亿元（同比-67.77%）。
　　点评：
　　大订单交付进入尾期，影响盈利指标，常规业务稳定增长。2023H1，受大订单交付进入末期、金额逐渐减少影响，公司营业收入、利润较同期均下降，扣除大订单影响后同比增长约29%，常规业务保持稳定增长。利润率方面，2023H1，公司综合毛利率为46.99%（-5.37pp），归母净利率为17.55%（-13.43pp），盈利指标受大订单、费用率影响较大。费用率方面，2023H1期间费用率为28.40%(+14.30pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%(+0.95pp) /13.80%(+7.99pp)/13.31%(+6.14pp)/-2.11%(-0.78 pp)，公司持续开拓新业务，员工人数、运营费用等的增加拉升管理费用率，持续高额研发投入拉升研发费用率。
　　原料药CDMO持续升级，能力建设愈加全面。2023H1，原料药CDMO业务实现22.92亿元（同比-41%），主要受大订单交付减少影响。整体来看，原料药CDMO业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，长期发展向好：1）上半年交付323个项目（同比+30%左右），签约订单469个（不含J-STAR，同比约+18%），引入新客户46家；2）产品升级：上半年服务高附加值的API产品106个（同比+13个），实现收入2.10亿元（同比+6%）；完成5项PV项目，另有15项执行中；3）协同建设：J-STAR实现收入1.25亿元（同比约-5%），向国内引流24个项目，实现原料药至制剂的延伸，团队规模翻倍增长，目前J-STAR在新泽西有2个研发基地，新建的结晶和制剂实验室预计于23年9月投入使用，同时，斯洛文尼亚小分子原料药CDMO基地按计划推进建设，公司预计研发实验室将于23年Q3投入使用，海外服务能力持续提升。
　　持续布局新兴业务，打造未来增长驱动引擎。2023H1，公司持续推进新业务、新能量建设，其中：1）制剂CDMO业务：实现收入2314.59万元（同比+158%），服务于65个客户的98个项目，引入新客户超20家，新签订单约0.81亿元（同比约+146%），2022年投入使用的五条生产线均成功实现项目交付（合计交付62批次）；2）基因细胞治疗CDMO业务：实现收入2329.10万元（同比+107%），成功申报4个IND（2个海外申报），引入新客户23家，新项目32个，新签订单0.22亿元（由于融资影响未达年初预期）；3）合成大分子CDMO业务：上半年研发中心投入使用，已经为3个客户的5个项目提供服务；4）生物大分子CDMO业务：研发中心基本建设完成，预计于23年Q3投入使用，为客户提供ADC、抗体等CDMO服务。我们认为，虽然新业务还未带来正向利润贡献（制剂减少归母净利润约0.51亿元，基因细胞减少约0.41亿元），但全面的业务布局和能力建设有望为公司后续发展提供持续动能。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为43.92/49.69/61.69亿元，同比增长-37.6%/13.2%/24.1%；归母净利润分别为6.91/7.81/10.87亿元，同比增长-65.5%/13.0%/39.1%，对应2023-2025年PE分别为20/18/13倍。
　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告常规业务增速约29全面布局打造增长引公司研究擎TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年08月19日TableStockAndRank博腾股份300363TableS事件博腾股份ummary发布年半年报公司年上半年实现收入投资评级202320232339亿元同比-4025归母净利润410亿元同比-6615扣非归母净上次评级利润391亿元同比-6777唐爱金TableAuthor医药行业首席分析师点评执业编号S1500523080002大订单交付进入尾期影响盈利指标常规业务稳定增长2023H1联系电话19328759065受大订单交付进入末期金额逐渐减少影响公司营业收入利润较同邮箱tangaijincindasccom期均下降扣除大订单影响后同比增长约29常规业务保持稳定增长利润率方面2023H1公司综合毛利率为4699-537pp归母净利率为1755-1343pp盈利指标受大订单费用率影响较大史慧颖医药行业分析师费用率方面2023H1期间费用率为28401430pp其中销售管执业编号S1500523080003理研发财务费用率分别为339095pp1380799pp联系电话182171325611331614pp-211-078pp公司持续开拓新业务员工人数邮箱shihuiyingcindasccom运营费用等的增加拉升管理费用率持续高额研发投入拉升研发费用率原料药CDMO持续升级能力建设愈加全面2023H1原料药CDMO业务实现2292亿元同比-41主要受大订单交付减少影响整体来看原料药CDMO业务持续呈现产品升级上下游协同海内外导流局面长期发展向好1上半年交付323个项目同比30左右签约订单469个不含J-STAR同比约18引入新客户46家2产品升级上半年服务高附加值的API产品106个同比13个实现收入210亿元同比6完成5项PV项目另有15项执行中3协同建设J-STAR实现收入125亿元同比约-5向国内引流24个项目实现原料药至制剂的延伸团队规模翻倍增长目前J-STAR在新泽西有2个研发基地新建的结晶和制剂实验室预计于23年9月投入使用同时斯洛文尼亚小分子原料药CDMO基地按计划推进建设公司预计研发实验室将于23年Q3投入使用海外服务能力持续提升相关研究持续布局新兴业务打造未来增长驱动引擎2023H1公司持续推进TableOtherReport新业务新能量建设其中1制剂CDMO业务实现收入231459万元同比158服务于65个客户的98个项目引入新客户超20家新签订单约081亿元同比约1462022年投入使用的五条生产线均成功实现项目交付合计交付62批次2基因细胞治疗CDMO业务实现收入232910万元同比107成功申报4个信达证券股份有限公司IND2个海外申报引入新客户23家新项目32个新签订单022CINDASECURITIESCOLTD亿元由于融资影响未达年初预期3合成大分子CDMO业务上北京市西城区闹市口大街9号院1号楼半年研发中心投入使用已经为3个客户的5个项目提供服务4生邮编100031物大分子CDMO业务研发中心基本建设完成预计于23年Q3投入使用为客户提供ADC抗体等CDMO服务我们认为虽然新业务请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1还未带来正向利润贡献制剂减少归母净利润约051亿元基因细胞减少约041亿元但全面的业务布局和能力建设有望为公司后续发展提供持续动能盈利预测我们预计2023-2025年公司营业收入为439249696169亿元同比增长-376132241归母净利润分别为6917811087亿元同比增长-655130391对应2023-2025年PE分别为201813倍风险因素行业竞争加剧研发投入及外包需求下降政策风险新业务拓展不及预期等风险TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元31057035439249696169增长率YoY4991266-376132241归属母公司净利润52420056917811087百万元增长率YoY6152828-655130391毛利率414520442418418净资产收益率ROE132334106110136EPS摊薄元097370127143199市盈率PE倍92221104201817861284市净率PB倍1223372214196174TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月18日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产32115463476852886463营业总收入31057035439249696169货币资金12172850264428833623营业成本18213380245028933591应收票据营业税金及000001463394455附加应收账款10351457110812471447销售费用97203154174216预付账款管理费用3362435264290604527547617存货7579028029271128研发费用264520483447493其他169191171179202财务费用-2-39-26-10-16非流动资产33514682558661486404减值损失合-23-18-12-12-12长期股权投377373423473523投资净收益计-12-30000固定资产资17482120224223512403其他-2110423536无形资产合计营业利润13126739553567256622657948971236其他10951922252727892807营业外收支-17-19-5-55资产总计656210144103541143612868利润总额54922467898921241流动负债21193016216224983028所得税73309118134186短期借款净利润39030350505047619366717581055应付票据51511507389001123少数股东损-48-69-20-23-32应付账款596638671736898归属母公司益52420056917811087其他618925702812957EBITDA净利润7722500106412331607非流动负债257656123613861446EPS当097370127143199长期借款24313713813863年元其他233343523573583现金流量表单位百万元负债合计23763672339838844474会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现205469449426395480256493412281598益金流归属母公司39826003650771257999净利润47619366717581055负债和股东股东权益折旧摊销656210144103541143612868196267325369410权益财务费用2719394650重要财务指单位百投资损失1230000标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-296238-994882其它动营业总收入310570354392496961696473-372同比4991266-376132241投资活动现-916-1436-1243-933-659归属母公司金流52420056917811087资本支出-770-1172-1153-855-581净利润同比6152828-655130391长期投资-156-260-60-48-48毛利率414520442418418其他9-5-30-30-30ROE132334106110136筹资活动现350261103-56-200EPS摊金流097370127143199吸收投资3754322600薄元PE92221104201817861284借款415134514710050支付利息或PB1223372214196174-83-129-259-216-270现金流净增股息EVEBITDA624481511801011734加额-951438-206239740请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖团队成员上海交通大学药学硕士曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块研究工作曾在长城证券研究所医药团队工作赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载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