核心观点：
　　大订单影响表观业绩增速，主营业务恢复增长。根据公司2023年一季报披露，公司2023年第一季度实现营业收入13.78亿元，同比下降约5%，主要是由于公司前期收到的重大订单报告期内交付金额较上年同期减少所致；实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，同比下降约20%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.96亿元，同比下降22%。归母净利润下滑的因素包括：（1）人员增加带来的管理费用和研发费用的提升；（2）制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务合计减少净利润约0.47亿元，战略布局的几家参股公司合计减少公司合并报表净利润约0.07亿元。
　　新兴业务正发展，客户数与项目数保持向上增长。2023年第一季度，公司原料药CDMO业务实现营业收入13.63亿元，同比下降5%；制剂CDMO业务实现营业收入677万元，同比增长330%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入766万元，较上年同期基本持平。客户方面，公司已签订单客户数299家（不同体系相同客户去重统计），同比增长约30%。其中原料药CDMO业务订单客户数223家，同比增长12%；制剂CDMO业务订单客户数43家，同比增长95%；基因细胞治疗（CGT）CDMO业务订单客户数37家，同比增长68%。
　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能，考虑到公司后续新业务的利润释放节奏，预计23-25年公司归母净利润分别为9.04亿元、7.26亿元、9.76亿元，EPS分别为1.66元/股、1.33元/股、1.79元/股，对应PE分别为21.77倍、27.09倍、20.15倍。参考行业可比公司与行业目前发展情况，维持A股合理价值41.37元/股不变，对应23年约25倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期风险，汇率风险，行业竞争恶化风险等。