公司发布2023年半年报：2023年上半年实现营业收入23.39亿元（yoy-40%），扣除大订单影响后收入同比增长约29%，实现归母净利润4.10亿元（yoy-66%），实现扣非归母净利润3.91亿元（yoy-68%）。其中，Q2单季度实现营业收入9.61亿元（yoy-61%），实现归母净利润1.06亿元（yoy-87%），实现扣非归母净利润0.94亿元（yoy-89%）。
　　原料药CDMO业务实现收入22.92亿元（yoy-41%）：收入下滑的主要原因系重大订单交付进入尾声，交付金额同比下降。1）API产品：公司化药CDMO持续推进从中间体向原料药的产品升级，服务API产品106个，同比增加14%；API产品实现收入2.10亿元，同比增长6%；完成工艺验证项目5个，正在执行项目15个；2）客户：服务客户300+家，其中新客户46家；已签订单469个，同比增长18%；交付项目323个，同比增长30%。
　　新业务快速发展彰显成长性，合计减少公司合并报表净利润0.92亿元，战略布局的参股公司合计减少合并报表净利润约0.12亿元。
　　制剂CDMO业务实现收入2,315万元（yoy+158%）：服务客户65家，新客户20+家，新签订单0.81亿元，同比增长146%；1H23制剂工厂通过NMPA审计4次、客户审计13次，交付项目62批次。
　　细胞与基因治疗CDMO业务实现收入2,329万元（yoy+107%）：受投融资环境影响，新签订单未达年初预期；新增客户23家，新签订单0.22亿元，1H23成功申报IND项目4个，其中2个海外申报。
　　盈利能力短期承压，费用端短期承压：1H23公司整体毛利率46.99%，同比下降5.37pct；净利率为15.32%，同比下降14.66pct。主要原因系重大订单减少、员工规模增加以及部分新研发中心、生产基地投入运营。1H23研发费用3.11亿元，管理费用3.23亿元，费用率分别是13%、14%，与同业相比处于较高水平。
　　线下交流逐步恢复，期待BD边际改善：1）客户访问：1H23接待客户访问238次，创同期历史新高；2）交付项目：交付项目469个（不含J-STAR），同比增长约18%。
　　维持“增持”投资评级。随着全球及国内投融资数据环比改善、海外客户线下交流逐步恢复，以及公司新产能投用，公司新签订单有望稳定持续增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.5/4.1/6.4亿元，对应PE分别为25/34/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动、新业务拓展不及预期、地缘政治等风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月20日博腾股份300363SZ增持维持消费品医药生物常规业务维持较高增长费用端短期承压目标估值NA当前股价元2554公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入2339亿元yoy-40基础数据扣除大订单影响后收入同比增长约29实现归母净利润410亿元总股本百万股546yoy-66实现扣非归母净利润391亿元yoy-68其中Q2单季已上市流通股百万股501度实现营业收入亿元实现归母净利润亿元961yoy-61106yoy-87总市值十亿元139实现扣非归母净利润094亿元yoy-89流通市值十亿元128每股净资产MRQ107原料药CDMO业务实现收入2292亿元yoy-41收入下滑的主要原因ROETTM205系重大订单交付进入尾声交付金额同比下降1API产品公司化药CDMO资产负债率339持续推进从中间体向原料药的产品升级服务API产品106个同比增加主要股东重庆两江新区产业发展集团主要股东持股比例144714API产品实现收入210亿元同比增长6完成工艺验证项目5个正在执行项目个客户服务客户家其中新客户家已签15230046股价表现订单469个同比增长18交付项目323个同比增长301m6m12m新业务快速发展彰显成长性合计减少公司合并报表净利润亿元战略092绝对表现-7-43-58布局的参股公司合计减少合并报表净利润约012亿元相对表现-5-37-49制剂CDMO业务实现收入2315万元yoy158服务客户65博腾股份沪深30020家新客户20家新签订单081亿元同比增长1461H23制剂0工厂通过审计次客户审计次交付项目批次NMPA41362-20细胞与基因治疗CDMO业务实现收入2329万元yoy107受-40投融资环境影响新签订单未达年初预期新增客户23家新签订单-60亿元成功申报项目个其中个海外申报-800221H23IND42Aug22Dec22Apr23Jul23盈利能力短期承压费用端短期承压1H23公司整体毛利率4699同比资料来源公司数据招商证券下降537pct净利率为1532同比下降1466pct主要原因系重大订单相关报告减少员工规模增加以及部分新研发中心生产基地投入运营1H23研发费博腾股份剔除大订用亿元管理费用亿元费用率分别是与同业相比13003633113231314单收入稳定增长新业务板块蓄力成处于较高水平长性2023-04-22博腾股份新一轮战线下交流逐步恢复期待BD边际改善1客户访问1H23接待客户访问2300363略周期起点扎实推进各业务发展次创同期历史新高交付项目交付项目个不含2382469J-STAR2023-03-28同比增长约183博腾股份300363大订单驱动高增长海外布局BD及产能强化维持增持投资评级随着全球及国内投融资数据环比改善海外客户线竞争力2022-08-22下交流逐步恢复以及公司新产能投用公司新签订单有望稳定持续增长我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为554164亿元对应PE分许菲菲S1090520040003别为253422倍维持增持评级xufeifeicmschinacomcn风险提示汇率波动新业务拓展不及预期地缘政治等风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元31057035397637344879同比增长50127-43-631营业利润百万元5662265636463723同比增长61300-72-2756归母净利润百万元5242005553408641同比增长61283-72-2657每股收益元096367101075117PE26670252342218公司点评报告PB3523232321资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产32115463405341584860营业总收入31057035397637344879现金12172850249326012842营业成本18213380222324093113交易性投资325252525营业税金及附加1463211520应收票据00000营业费用97203139112146应收款项10351457812763997管理费用290604477373439其它应收款6761343242研发费用264520517411488存货757902588637824财务费用2391023其他132167100100130资产减值损失6752000非流动资产33514682493951715379公允价值变动收益622222222长期股权投资377373373373373其他收益1821212121固定资产17482120247027803057投资收益1230444无形资产商誉411597537484435营业利润5662265636463723其他8151592156015341514营业外收入22222资产总计6562101448993932910239营业外支出1921211010流动负债21193016193520442456利润总额5492246617455715短期借款390303000所得税73309836197应付账款11111788117612751647少数股东损益4869191422预收账款6474485268归属于母公司净利润5242005553408641其他554851710717742长期负债主要财务比率257656656656656长期借款24313313313313202120222023E2024E2025E其他233343343343343年成长率负债合计23763672259127003112营业总收入50127-43-631股本544546546546546营业利润61300-72-2756资本公积金17371825182518251825归母净利润61283-72-2657留存收益17003632358138234341获利能力少数股东权益205469450436414毛利率414520441355362归属于母公司所有者权益39826003595261946712净利率169285139109131负债及权益合计6562101448993932910239ROE142402926799ROIC115323805887现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率362362288289304经营活动现金流48025641199812900净负债比率8171353431净利润4761936534394619流动比率1518212020折旧摊销168241327353377速动比率1215181716财务费用27191023营运能力投资收益1230474748总资产周转率0608040405营运资金变动19031238611252存货周转率3141303943其它1325927应收账款周转率4356354755投资活动现金流9161436540540540应付账款周转率2223152021资本支出7771173587587587每股资料元其他投资139263474748EPS096367101075117筹资活动现金流3502611017164119每股经营净现金088470220149165借款变动5019140400每股净资产7291099109011341229普通股增加22000每股股利019111030022035资本公积增加14688000估值比率股利分配66105604166122PE26670252342218其他218861023PB3523232321现金净增加额861389358108241EVEBITDA20259149178132资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4