事件：公司发布2023年中报，实现营收23.39亿元（-40.25% YOY），实现归母净利润4.10亿元（-66.15% YOY），实现扣归母非净利润3.91亿元（-67.77%YOY），处于业绩预告区间的中位。扣除大订单影响后，23H1公司营收同比增长约29%。
　　Q2表现符合预期。23Q2，公司实现营收9.61亿元（-61.11% YOY），归母净利润1.06亿元（-87.20% YOY），扣非归母净利润为0.94亿元（-88.65% YOY），符合市场预期。盈利能力方面，23H1公司实现毛利率46.99%（-5.37pp YOY），净利率15.32%（-14.66pp YOY），主要由于高毛利率的大订单去年同期交付较多，部分新研发中心、生产基地于22H2投入运营后，带动人员规模、运营费用和固定资产折旧的增加。
　　海外交流恢复，有望带动订单持续增长。随着国际交流恢复，23H1公司接待客户到访量达238次，较2019年同期+70%。23H1，公司小分子原料药CDMO业务的客户询盘总数、已签订单项目数和交付项目数分别为1,200/469/323个，分别同比增加约31%/18%/30%。我们认为，国际交流恢复利于海外客户更直观了解公司的端到端、一体化服务能力，继而有望带动后续海外订单的持续增长。
　　小分子制剂CDMO订单提速，基因细胞治疗CDMO受下游融资拖累。23H1，公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO分别减少归母净利润约0.51/0.41亿元。1）小分子制剂CDMO：23H1引入新客户超过20家，新签订单0.81亿元（+146%YOY），订单增长提速；同时，上半年制剂工厂通过4次NMPA官方审计、13次客户（含日本客户）审计，为后续业绩增长奠定基础。2）基因细胞治疗CDMO：23H1引入新客户23家，新签订单0.22亿元；受下游融资拖累，上半年基因细胞治疗CDMO的新签订单金额未达年初预期。
　　盈利预测、估值与评级：随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高，订单导流效应、漏斗结构的继续强化，以及新产能的逐步释放，我们认为在大订单之外公司常规CDMO项目收入有望保持较高增长。考虑到新业务增长受下游融资拖累，我们下调公司23-24年归母净利润为6.80/8.06亿元（较原预测分别下调58%/54%），新增预测25年归母净利润为10.16亿元，按照最新股本测算EPS分别为1.25/1.48/1.86元，现价对应PE分别为20/17/14倍，考虑到公司估值处于历史低位、扣除大订单后营收保持较快增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：早期CRO项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。

研究报告全文：2023年8月22日公司研究符合预期常规订单持续增长博腾股份300363SZ2023年中报点评要点买入维持当前价2515元事件公司发布2023年中报实现营收2339亿元-4025YOY实现归母净利润410亿元-6615YOY实现扣归母非净利润391亿元-6777YOY处于业绩预告区间的中位扣除大订单影响后23H1公司营收同比增作者长约29分析师林小伟执业证书编号S0930517110003Q2表现符合预期23Q2公司实现营收961亿元-6111YOY归母净021-52523871利润106亿元-8720YOY扣非归母净利润为094亿元-8865YOYlinxiaoweiebscncom符合市场预期盈利能力方面23H1公司实现毛利率4699-537ppYOY净利率1532-1466ppYOY主要由于高毛利率的大订单去年同期交付较多部分新研发中心生产基地于22H2投入运营后带动人员规模运营费用市场数据和固定资产折旧的增加总股本亿股546总市值亿元13735海外交流恢复有望带动订单持续增长随着国际交流恢复23H1公司接待客一年最低最高元25146151近3月换手率8781户到访量达238次较2019年同期7023H1公司小分子原料药CDMO业务的客户询盘总数已签订单项目数和交付项目数分别为1200469323个股价相对走势分别同比增加约311830我们认为国际交流恢复利于海外客户更直观了解公司的端到端一体化服务能力继而有望带动后续海外订单的持续增长0小分子制剂CDMO订单提速基因细胞治疗CDMO受下游融资拖累23H1-16公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO分别减少归母净利润约051041亿元-331小分子制剂CDMO23H1引入新客户超过20家新签订单081亿元146-49YOY订单增长提速同时上半年制剂工厂通过4次NMPA官方审计13-65次客户含日本客户审计为后续业绩增长奠定基础2基因细胞治疗CDMO072209221222042323H1引入新客户23家新签订单022亿元受下游融资拖累上半年基因细博腾股份沪深300胞治疗CDMO的新签订单金额未达年初预期收益表现盈利预测估值与评级随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高订单1M3M1Y导流效应漏斗结构的继续强化以及新产能的逐步释放我们认为在大订单之相对-585-1566-4902外公司常规CDMO项目收入有望保持较高增长考虑到新业务增长受下游融资绝对-784-2170-5847拖累我们下调公司23-24年归母净利润为680806亿元较原预测分别下调资料来源Wind5854新增预测25年归母净利润为1016亿元按照最新股本测算EPS分别为125148186元现价对应PE分别为201714倍考虑到公司估值相关研报处于历史低位扣除大订单后营收保持较快增长维持买入评级Q3符合预期常规小分子业务持续向好博腾股份300363SZ2022年三季报点评风险提示早期CRO项目向后期转化进度不及预期商业化CMO订单波动风2022-10-27险战略新业务推进速度不及预期大订单拉动业绩高增长新项目数量持续提升博腾股份300363SZ2022年中报点评公司盈利预测与估值简表2022-08-22指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元31057035441046835937营业收入增长率498712655-37316192677净利润百万元52420056808061016净利润增长率614928278-660918532608EPS元096367125148186ROE归属母公司摊薄13163341111511891338PE267201714PB3423232018资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-212021-2023年股本数分别为544546546亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告博腾股份300363SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入31057035441046835937总资产65621014494181024111508营业成本18213380261129773775货币资金12172850178021152681折旧和摊销164235255315359交易性金融资产00000税金及附加1463444247应收账款10351457107911451452销售费用97203154131154应收票据00000管理费用290604573397474其他应收款合计6761616482研发费用264520441365447存货75790291610531345财务费用-2-39-49-57-60其他流动资产6078232855投资收益-12-30-1100流动资产合计32115463393144855707营业利润56622656808481107其他权益工具00000利润总额54922466728391099长期股权投资377373368369370所得税7330991113148固定资产17482120266928923007净利润4761936581726950在建工程3421029113711601080少数股东损益-48-69-99-80-66无形资产131267281294307归属母公司净利润52420056808061016商誉280330330330330EPS元096367125148186其他非流动资产119104141414非流动资产合计33514682548757565800现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债23763672294731713690经营活动现金流480256444510361143短期借款390303000净利润52420056808061016应付账款596638662755957折旧摊销164235255315359应付票据51511506997971010净营运资金增加312391-35153403预收账款00000其他-520-67-139-138-635其他流动负债46889投资活动产生现金流-916-1436-715-636-449流动负债合计21193016216623872892净资本支出-770-1172-1000-610-425长期借款24313313313313长期投资变化3773735-1-1应付债券00000其他资产变化-523-637281-25-23其他非流动负债1865353853融资活动现金流350261-801-66-128非流动负债合计257656781784799股本变化22000股东权益41866472647070707818债务净变化121183-23800股本544546546546546无息负债变化11511113-487224519公积金20072231223122312231净现金流-951438-1071335566未分配利润15203355343140954923归属母公司权益39826003610067807594少数股东权益205469370290224盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率414520408364364销售费用率312289350280260EBITDA率267362198236240管理费用率9338591300848798EBIT率213328140168179财务费用率-006-055-112-122-102税前净利润率177319152179185研发费用率8507381000780753归母净利润率169285154172171所得税率1314141414ROA72191627183ROE摊薄132334111119134每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC15537495114144每股红利019111026034045每股经营现金流088470081190209偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产7311099111712421390资产负债率3636313132每股销售收入57012888088581087流动比率152181181188197速动比率116151139144151估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务746838127414161586PE267201714有形资产有息债务11301302176219392208PB3423232018EVEBITDA1665315712090资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0844101418敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告