事件：2023年8月18日，公司发布23年半年报，23H1公司实现营收23.39亿元（-40.25%），归母净利润4.1亿元（-66.15%),扣非归母净利润3.91亿元（-67.77%），产生经营活动现金流8.21亿元（61.05%）。单季度来看，Q2实现营收9.61亿元（-61.12%），归母净利润1.06亿元（-87.20%），扣非归母净利润0.94亿元（-88.65%）。
　　业绩符合预期，剔除新冠收入增长稳健：上半年表观收入同比下滑，扣除大订单影响后，23H1营收同增29%，增长稳健。此外，23H1公司交付大订单约1.36亿美元，剩余未交付订单0.14亿美元（按照汇率7.2计算，对应约9.81/1亿元人民币），大订单对收入影响逐渐出清。利润端阶段性承压，23H1毛利率/净利率分别为46.99/15.32%（-5.37/14.66pct），主因1）受到新冠订单交付影响，收入规模下降；2）人员成本随着人员规模扩大增加，23H1公司人员数量同增10%；3）部分产能投入使用，导致运营费用及固定折旧增加。
　　尽管大环境承压，新老业务均保持增长：分板块来看，1）原料药CDMO:持续向API业务升级，在手订单充裕，交付节奏提速。尽管外部环境承压，23H1公司新增客户46家，在手项目增加117个至469个，API收入2.1亿元（+6%），完成交付项目数量323个（+30%），其中完成PV项目5个。2）CDMO制剂：新签订单增速较快，制剂业务快速发展。23H1实现收入2315万元（+158%），引入新客户超20家，新签订单0.81亿元（+146%)。3）CGTCDMO：新签略低于预期，随着投融资环境回暖，有望改善；23H1营收2329万元，新签订单0.22亿元，略低于预期，主要系下游客户受海内外投融资环境影响，我们预计随着投融资企稳回暖，新签订单有望改善。
　　研发投入加大，期间费用短期承压：费用方面，23H1期间费用率28.4%（+14.31pct），增长显著；我们认为主要系1）研发投入加大及引入优秀管理人员导致管理费用上升；23H1研发费用3.11亿元（+10.97%），管理费用3.23亿元（+41.90%），财务/销售费用分别为-0.49/+0.79亿元（+5%/-16.90%）；2）大订单因素导致收入规模同比下滑。我们认为随着管理人员陆续到位，常规业务收入规模持续扩大，24年期间费用率有望保持相对稳定。
　　全球化+新能力建设逐步落地：公司持续完善全球化布局及新业务能力建设，截至23H1上海闵行研发中心已投入运营，上海外高桥生物大分子研发中心及美国结晶和制剂实验室基本完成建设，预计9月投入使用。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入41.64/46.14/56.65亿元，归母净利润6.20/7.12/8.96亿元。对应PE分别为22.49/19.59/15.57倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求波动风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产折旧大幅增加而导致利润下滑等。
　　

研究报告全文：博腾股份医疗服务公司点评30036320230821大订单影响逐步出清常规业务保持稳健增长证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件2023年8月18日公司发布23年半年报23H1公司实现营收2339基本数据2023-08-18亿元-4025归母净利润41亿元-6615扣非归母净利润391亿元收盘价元2554流通股本亿股501-6777产生经营活动现金流821亿元6105单季度来看Q2实每股净资产元1073现营收961亿元-6112归母净利润106亿元-8720扣非归母净总股本亿股546利润094亿元-8865最近12月市场表现业绩符合预期剔除新冠收入增长稳健上半年表观收入同比下滑扣除博腾股份沪深300大订单影响后23H1营收同增29增长稳健此外23H1公司交付大订单上证指数医疗服务10约136亿美元剩余未交付订单014亿美元按照汇率72计算对应约9811-4亿元人民币大订单对收入影响逐渐出清利润端阶段性承压23H1毛利率-17净利率分别为46991532-5371466pct主因1受到新冠订单交付影-31响收入规模下降2人员成本随着人员规模扩大增加23H1公司人员数量-44同增103部分产能投入使用导致运营费用及固定折旧增加-58尽管大环境承压新老业务均保持增长分板块来看1原料药CDMO持续向API业务升级在手订单充裕交付节奏提速尽管外部环境承压分析师张文录23H1公司新增客户46家在手项目增加117个至469个API收入21亿元SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom6完成交付项目数量323个30其中完成PV项目5个2CDMO制剂新签订单增速较快制剂业务快速发展23H1实现收入2315万元158引入新客户超20家新签订单081亿元1463CGT相关报告CDMO新签略低于预期随着投融资环境回暖有望改善23H1营收2329万元新签订单022亿元略低于预期主要系下游客户受海内外投融资环境影响我们预计随着投融资企稳回暖新签订单有望改善研发投入加大期间费用短期承压费用方面23H1期间费用率2841431pct增长显著我们认为主要系1研发投入加大及引入优秀管理人员导致管理费用上升23H1研发费用311亿元1097管理费用323亿元4190财务销售费用分别为-049079亿元5-16902大订单因素导致收入规模同比下滑我们认为随着管理人员陆续到位常规业务收入规模持续扩大24年期间费用率有望保持相对稳定全球化新能力建设逐步落地公司持续完善全球化布局及新业务能力建设截至23H1上海闵行研发中心已投入运营上海外高桥生物大分子研发中心及美国结晶和制剂实验室基本完成建设预计9月投入使用投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入416446145665亿元归母净利润620712896亿元对应PE分别为224919591557倍首次覆盖给予增持评级请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告风险提示服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求波动风险汇率波动风险新业务投资风险固定资产折旧大幅增加而导致利润下滑等盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元31057035416446145665收入增长率498712655-408110802277归母净利润百万元5242005620712896净利润增长率614928278-690714802577EPS元股097370114130164PE92221104224919591557ROE13163341103010581174PB1223372232207183数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入310515703480416411461397566462成长性减营业成本182084337956229026249154305889营业收入增长率4991266-408108228营业税费14066271353941535098营业利润增长率6063005-690164258销售费用970220329133251430316994净利润增长率6152828-691148258管理费用2896160437533015859769675EBITDA增长率9912238-468110153研发费用2638251951537175905972507EBIT增长率5142880-705153265财务费用-189-3863-581-7105-6647NOPLAT增长率4762861-698138265资产减值损失-2252-1814000000000投资资本增长率2955010296110加公允价值变动收益5642223000000000净资产增长率23454603110124投资和汇兑收益-1243-30422498-1384000利润率营业利润565602265107032981851102945毛利率414520450460460加营业外净收支-1677-1927000000000营业利润率182322169177182利润总额548832245837032981851102945净利润率153275149154158减所得税73243093882991064113383EBITDA营业收入249355319320300净利润52392200544620317121089562EBIT营业收入185318159165170资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金1216872850426474896220581072325固定资产周转天数2051101589738交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数31-5-284-123-285应收帐款103507145661-45028116801-56064流动资产周转天数377283555721689应收票据000000601-166543应收帐款周转天数8364442819预付帐款325762101420099668259存货周转天数11788383838存货7573990220-4187094469-29892总资产周转天数641427894903828其他流动资产46735544554455445544投资资本周转天数579384650643581可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE132334103106117长期股权投资3771337265372653726537265ROA80198595667投资性房地产471453453453453ROIC101260798293固定资产17482021202618054912232159733费用率在建工程34158102902874677434763195销售费用率3129323130无形资产1308026710267102671026710管理费用率9386128127123其他非流动资产1188310380103801038010380财务费用率-01-05-01-15-12资产总额6562041014429105405012609911346113三费营业收入124109159143141短期债务3896630335303353033530335偿债能力应付帐款596356384019063386205253672资产负债率362362384429399应付票据51470114952-106045115734-103839负债权益比568567624751663其他流动负债420578578578578流动比率152181186192227长期借款240031291312913129131291速动比率110146178157216其他非流动负债000000000000000利息保障倍数26538057145116732116负债总额237595367200405179540909536468分红指标少数股东权益2045346917469174691746917DPS元019111000000000股本5444054603545965459654596分红比率留存收益172772362814364678435888525450股息收益率0227000000股东权益418609647229648872720082809644业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元097370114130164净利润52392200544620317121089562BVPS元7311099110212331397加折旧和摊销1964626655669127134973739PEX922110225196156资产减值准备63925189000000000PBX12237232118公允价值变动损失-564-2223000000000PFCF财务费用26741948455045504550PS15732333025投资收益12433042-24981384000EVEBITDA62481635924少数股东损益-4833-6899000000000CAGR营运资金的变动-2955323848313893-167990286965PEG15001306经营活动产生现金流量48017256442443637-19496454817ROICWACC投资活动产生现金流量-91617-143630-16252-1384000REP融资活动产生现金流量3502226084-64938-4550-4550资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4