事件：公司披露23H1业绩：营收同比下降24.4%至121.7亿港元；归母净利润同比下降65.6%至6.2亿港元。每股拟派息0.041港元，派息比率为46%。单看Q2，营收同比下降24.7%至68.8亿港元，归母净利润同比下降38.8%至6.6亿港元。
　　点评：水泥Q2旺季不旺，需求仍差，华润以保利润为先，期间煤价也继续下行推动盈利走阔，Q2利润保持好于预期，且人民币贬值，实际以功能货币计价的利润要好于表观利润读数。
　　——量：地产新开工需求仍疲弱，叠加基建端下游资金短缺压力，Q2水泥旺季不旺，全国水泥Q2产量同比下降3%，Q2公司水泥&熟料销量同比下滑12.2%至1715万吨，自产自销部分销量同比下滑11.9%。广东市场亦受到广西水泥产能冲击，低基数基础上销量仍弱，Q2广东/广西出货量同比分别-15.2%/-14.7%。
　　——价：需求不振，价格继续走低，Q2水泥&熟料吨单价为345港元，同比下降40港元，以人民币计，同比下降32元。Q2广东/广西水泥吨单价分别为378/330港元，同比分别下降30/34港元。
　　——成本&毛利：煤炭价格继续下行带动盈利能力走阔，Q2水泥&熟料吨成本为274港元，吨毛利为71港元，可比口径下（剔除运输费用），吨成本同比下降约39港元，吨毛利同比基本持平，为78港元。
　　混凝土板块量跌利增。混凝土销量同比下降28.5%至227万立方米，单方均价同比下降82港元，单方成本为380港元，单方毛利为47港元，若剔除运输费用的影响，我们测算单方成本约下降146港元，单方毛利同比大幅改善64港元。
　　严格把控费用。Q2吨管理费用同比增加7.9港元至35.8港元，吨销售费用为7.7港元，吨财务费用同比增加4.1港元至9.0港元，期末借贷率环比Q1下降4ppt至41.2%，账面现金有33.4亿港元。
　　我们的观点：行业景气底部确认，Q2盈利已在逐步修复，下半年煤价有望继续下行拉动水泥利润走阔，以当前时点煤价来看，动力煤价格已较H1均价下降约200元，对应拉动水泥吨成本下降约30元。同时，近期地产政策暖风频吹，“认房不认贷”、“调整存量个人住房贷款利率”等需求侧政策密集落地，有望拉动销售端迎来实质性改善。以“底”来算，华润水泥资产质量高、派息高，建议资金积极配置。
　　我们下调盈利预测，预计公司23/24/25收入分别为294.96/321.61/345.54亿港元，同比分别-8.4%/+9.0%/+7.4%；归母净利润分别为24.08/38.53/50.99亿港元，同比分别+24.4/+60.0/+32.3%，8月18日收盘价对应2023年预测EPS的PE为8.3x，维持“买入”评级，目标价为4.0港元。
　　风险提示：经济基本面恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动。