投资要点：
　　事件：近日公司发布2022年报，公司2022年营业额约322亿港元、同比下降约26.7%；归母净利润约19亿港元、同比下滑约75.1%；EPS约0.277港元，公司年末拟派息0.009港元/股，全年派息0.129港元/股。
　　点评：
　　需求下滑量价齐跌、煤炭成本上涨，2022下半年盈利甚微。
　　1）受下游地产影响，行业需求下滑，公司2022水泥销量7211万吨、同比大幅下滑11.4%，其中H2销量4144万吨、同比增长4%。我们认为需求已过低谷期，在没有疫情影响以及地产资金面缓解的大背景下，我们认为水泥2023年需求有望继续回暖，带动行业景气走过低谷。
　　2）公司水泥2022价格约359港元/吨，同比大幅下降72港元/吨，分区域看大本营广东、广西分别下降112港元/吨、81港元/吨。
　　3） 2022动力煤采购均价由2021年的989港元/吨上涨至1235港元/吨，且热值有所下降，带动公司吨熟料煤炭成本上涨32港元/吨至171港元/吨，吨水泥成本上涨20港元/吨至302港元/吨（会计政策将运输费用由销售费用调整至成本亦有一定影响）。但同时我们看到公司持续提升竞争力，单吨熟料标煤由2021年的107.1kgce/t降至2022年102.5kgce/t。
　　4）由于上述因素，2022年水泥吨毛利、吨净利分别为56、26港元/吨，较2021年的149、92港元/吨大幅下降；22H2水泥吨毛利、吨净利分别仅为32、2港元/吨，盈利甚微，2023年以来熟料价格强势上涨，我们认为22H2是水泥低谷，且目前已然过去。
　　积极布局骨料业务，望成新的利润支柱，抵御水泥景气波动。公司积极发力骨料业务，2022年在广西、湖北、重庆新获取6座矿山。2022年底公司拥有骨料产能4840万吨、通过联营公司拥有骨料产能310万吨，较2021年底公司的1060万吨、联营公司的195万吨产能有很大幅度提升。待新项目全部建成后，公司骨料产能将达13710万吨，联合营公司1360万吨。我们认为骨料销量达到亿吨级别后将成利润新支柱，有助于抵御水泥景气波动对公司净利润的影响。
　　维持“优于大市”评级。公司保持较高的股息支付率；水泥景气触底回升，骨料业务进展迅速。我们预计公司2023-2025年EPS分别至约0.50、0.61、0.71港元/股，给予公司2023年PE至9~11倍，合理价值区间4.50~5.50港元，对应2023年PB0.58-0.71倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。煤炭价格大幅上涨；需求下降较多。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建材建筑材料证券研究报告华润水泥控股01313公司年报2023年03月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持水泥已过景气低谷骨料快速扩张股票数据TableSummary3TableStockInfo月17日收盘价港元438投资要点52周股价波动港元284-643总股本流通H股百万股6983事件近日公司发布2022年报公司2022年营业额约322亿港元同比下降总值流值百万港元30585约267归母净利润约19亿港元同比下滑约751EPS约0277港元相关研究公司年末拟派息0009港元股全年派息0129港元股TableReportInfo下游需求乏力煤价高位业绩承压点评20220818量跌价升成本上涨拖累利润20220319需求下滑量价齐跌煤炭成本上涨2022下半年盈利甚微受下游地产影响行业需求下滑公司水泥销量万吨同比大市场表现120227211TableQuoteInfo幅下滑114其中H2销量4144万吨同比增长4我们认为需求已华润水泥控股1000过低谷期在没有疫情影响以及地产资金面缓解的大背景下我们认为水泥恒生中国香港上市1002023年需求有望继续回暖带动行业景气走过低谷000-10002公司水泥2022价格约359港元吨同比大幅下降72港元吨分区域看大本营广东广西分别下降112港元吨81港元吨-2000-300032022动力煤采购均价由2021年的989港元吨上涨至1235港元吨且热值有所下降带动公司吨熟料煤炭成本上涨32港元吨至171港元吨吨-4000202232022620229202212水泥成本上涨20港元吨至302港元吨会计政策将运输费用由销售费用调整至成本亦有一定影响但同时我们看到公司持续提升竞争力单吨熟恒生100对比1M2M3M料标煤由2021年的1071kgcet降至2022年1025kgcet绝对涨幅092-157478相对涨幅6488574174由于上述因素2022年水泥吨毛利吨净利分别为5626港元吨较2021资料来源海通证券研究所年的14992港元吨大幅下降22H2水泥吨毛利吨净利分别仅为322港元吨盈利甚微2023年以来熟料价格强势上涨我们认为22H2是TableAuthorInfo水泥低谷且目前已然过去积极布局骨料业务望成新的利润支柱抵御水泥景气波动公司积极发力分析师冯晨阳骨料业务2022年在广西湖北重庆新获取6座矿山2022年底公司拥Emailfcy10886haitongcom有骨料产能4840万吨通过联营公司拥有骨料产能310万吨较2021年底公司的1060万吨联营公司的195万吨产能有很大幅度提升待新项目全证书S0850516060004部建成后公司骨料产能将达13710万吨联合营公司1360万吨我们认分析师申浩为骨料销量达到亿吨级别后将成利润新支柱有助于抵御水泥景气波动对公Tel02123185636司净利润的影响Emailsh12219haitongcom维持优于大市评级公司保持较高的股息支付率水泥景气触底回升证书S0850519060001骨料业务进展迅速我们预计公司2023-2025年EPS分别至约050061分析师颜慧菁071港元股给予公司2023年PE至911倍合理价值区间450550Emailyhj12866haitongcom港元对应2023年PB058-071倍维持优于大市评级证书S0850520020001风险提示煤炭价格大幅上涨需求下降较多主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万港元4435632875361723782238928-YoY979-25881003456292净利润百万港元77671936351842344924-YoY-1331-7508817620351629全面摊薄EPS港元111028050061071毛利率20491527211922822434净资产收益率1416393669748804资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华润水泥控股13132表1水泥收支预测水泥202120222023E2024E2025E销量万吨81357211757277237723吨收入元吨431359370380390吨成本元吨282302290290290吨毛利元吨149568090100资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所表2可比公司估值收盘价港元EPS港元股一致预期PE倍PB倍代码简称按最新每股净资产计202331720212022E2023E20212022E2023E算2899HK紫金矿业12040680961081813113400914HK海螺水泥29107223644264870770868HK信义玻璃13902831261475119179平均值9119199资料来源Wind海通证券研究所注西部水泥和海螺水泥港股均没有一致预期海螺水泥以A股盈利预测按照港币兑人民币1087换算eps计算估值以其他周期公司代表紫金矿业代替西部水泥信义玻璃2022年为披露数据请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华润水泥控股13133财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万港元20222023E2024E2025E每股指标港元营业总收入32875361723782238928每股收益028050061071营业成本27300279872868528956每股净资产728776834901每股经营现金流045098076109每股股利0129025003100370价值评估倍营业费用54532629726418464184PE1580869722621营业费用率169177173168PB060056053049管理费用281419283376288827288827管理费用率873798777755营业利润2216472156076443股息率295571708845财务费用232363332288盈利能力指标财务费用率070100088074毛利率1527211922822434净利润率56797811251271投资收益-56300330363净资产收益率393669748804资产回报率003005006007利润总额2282465756056518盈利增长营业收入增长率-25881003456292所得税420112113501569营业利润增长率-76581130018791490有效所得税率1839240824082408净利润增长率-7508817620351629少数股东损益-73182125偿债能力指标归属母公司所有者净利润1936351842344924资产负债率369347331301流动比率064063069081速动比率046045049059资产负债表百万港元20222023E2024E2025E流动资产98219025986110241经营效率指标现金2182200025003000总资产周转率041044043043应收账款2901316435393497应收账款周转率1111112310501095存货2732251927542756应付账款周转率842762798801其他200713421068988非流动资产70792740317714579737固定资产31468351093860541961无形资产25035245342404323562其他14290143871449714214现金流量表百万港元20222023E2024E2025E资产总计80614830568700689978净利润1936351842344924流动负债15307143871429812580少数股东损益-73182125短期借款454826462692340应付账款3242367135973617其他7517807080098624非流动负债14467144671446714467经营活动现金流3170683153267582长期借款11885118851188511885租赁负债0000其他2582258225822582负债合计29773288542876527047投资活动现金流-10336-4531-4279-4128少数股东权益1607162516461671股本698698698698留存收益和资本公积48535518795589760562归属母公司股东权益49233525775659561261融资活动现金流2696-2482-547-2954负债和股东权益80614830568700689978现金净流量-4886-182500500备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月17日资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华润水泥控股13134信息披露分析师声明冯晨阳TableAnalyst建筑建材行业s申浩建筑建材行业颜慧菁食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中国巨石帝欧家居华新水泥三棵树伟星新材祁连山冀东水泥科顺股份海螺水泥中材科技东方雨虹宁夏建材惠达卫浴北新建材上峰水泥信义玻璃震安科技凯伦股份华润水泥控股蒙娜丽莎旗滨集团塔牌集团中国建材投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的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