投资要点
　　事件：华润水泥控股披露 2022年业绩：营收同比-26.7%至322.2亿港元；归母净利润同比下降75.1%至19.4亿港元。每股拟派息0.129港元，派息比率为47%。单看Q4，营收同比-39.0%至80.2亿港元；归母净利润同比-96.0%至9827.9万港元。
　　点评：Q4需求依旧乏力，低基数下，Q4自产自销出货量同比增长7.2%，但对比20Q4有30.7%差距，但随着冬季错峰生产，吨单价环比略有回暖升至346港元。
　　量：地产低迷&基建落地慢于预期影响下，水泥需求下滑超出预期，全国水泥产量同比跌10.8%，全年公司水泥&熟料销量同比下降11.3%，自产自销部分出货量同比下降11.2%；两大核心市场广东和广西，全年销量分别同比下降1.4%和10.6%。21Q4能耗双控限制下出货量较低，Q4公司自产自销部分出货量同比增长7.2%，对比20Q4下滑30.7%，广东/广西出货量对比20Q4分别有22.8%和31.6%的差距。
　　价：全年水泥&熟料吨均价359港元/吨，同比-68港元/吨，两大核心市场广东和广西的吨售价分别下降112和81港元。22Q4水泥&熟料吨价格同比下降264港元，广东/广西吨售价下降303/292港元。
　　成本&毛利：全年水泥&熟料吨成本为302港元，吨毛利下降至57港元。年内公司采购煤炭的平均吨单价是1235港元，同比增加246港元；生产1吨熟料的平均煤炭成本上涨了31.6港元，电力成本亦上涨1.8港元。
　　Q4混凝土继续量价齐跌态势。全年混凝土销量同比下降27.1%至1081万立方米，单方价格下降38港元，单方成本为428港元，单方毛利为63港元。Q4混凝土销量同比下降29.6%至276万立方米，单方售价下降103港元至490港元。
　　全年三费把控稳定。经营负杠杆效应下，吨管理费用同比+2.3港元至39.6港元。吨财务费用同比+2.0港元至4.9港元。若加回运输费用，吨销售费用同比-1.7港元至24.1港元。
　　以“再造一个华润水泥”为目标，公司通过收并购加紧推进新业务布局，新业务仍在布局投入期，公司2023年规划资本开支为57.1亿港元，为支持资本开支，年内新增贷款72.8亿港元，账面现金有21.8亿港元。
　　我们的观点：地产“新开工”对水泥的需求拖累仍然充满挑战，大企业战略分化，2-3年后，水泥板块有望迎来系统性大机会。以“底”来算，华润水泥资产质量高、派息高，建议左侧资金积极配置。
　　我们预计公司22/23/24收入分别为353.2/361.3/372.8亿港元，同比分别+9.6%/+2.3%/+3.2%；归母净利润分别为43.3/45.6/50.5亿港元，同比分别+123.4%/+5.5%/+10.6%，最新收盘价对应2023年预测EPS的PE为7.1x，维持“买入”评级，目标价为5.5港元。
　　风险提示：经济基本面恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId水泥investSuggestion01313HK华润水泥控股dyCompany港股通沪深investSdyStockco买入维持uggestidetitleonChan价格恢复性上涨左侧配置好时点ge目标价55港元createTime12023年3月19日现价438港元公投资要点事件summary华润水泥控股披露2022年业绩营收同比-267至3222亿港元归母净司预期升幅27利润同比下降751至194亿港元每股拟派息0129港元派息比率为47单跟看Q4营收同比-390至802亿港元归母净利润同比-960至98279万港元踪点评Q4需求依旧乏力低基数下Q4自产自销出货量同比增长72但对比市场数据marketData20Q4有307差距但随着冬季错峰生产吨单价环比略有回暖升至346港元报日期20230317量地产低迷基建落地慢于预期影响下水泥需求下滑超出预期全国水泥产量同比跌全年公司水泥熟料销量同比下降自产自销部分收盘价港元438108113告出货量同比下降112两大核心市场广东和广西全年销量分别同比下降总股本亿股7014和10621Q4能耗双控限制下出货量较低Q4公司自产自销部分出流通股本亿股70货量同比增长72对比20Q4下滑307广东广西出货量对比20Q4分别有228和316的差距净资产亿元492价全年水泥熟料吨均价359港元吨同比-68港元吨两大核心市场广总资产亿元806东和广西的吨售价分别下降112和81港元22Q4水泥熟料吨价格同比下每股净资产元705降264港元广东广西吨售价下降303292港元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理成本毛利全年水泥熟料吨成本为302港元吨毛利下降至57港元年内公司采购煤炭的平均吨单价是1235港元同比增加246港元生产1吨熟相关报告relatedReport料的平均煤炭成本上涨了316港元电力成本亦上涨18港元22Q3业绩点评以价换量短期业Q4混凝土继续量价齐跌态势全年混凝土销量同比下降271至1081万立方米绩承压市占率提升20221024单方价格下降38港元单方成本为428港元单方毛利为63港元Q4混凝土销22Q2业绩点评下有底不宜量同比下降296至276万立方米单方售价下降103港元至490港元过度悲观20221023全年三费把控稳定经营负杠杆效应下吨管理费用同比23港元至396港元22Q1业绩点评需求有望逐季改吨财务费用同比20港元至49港元若加回运输费用吨销售费用同比-17港元善20220502至241港元21年业绩点评需求有压力错以再造一个华润水泥为目标公司通过收并购加紧推进新业务布局新业务仍在峰需努力20220320布局投入期公司2023年规划资本开支为571亿港元为支持资本开支年内新业绩点评水泥提价转移了21Q3增贷款728亿港元账面现金有218亿港元煤炭压力高利润可持续20211024我们的观点地产新开工对水泥的需求拖累仍然充满挑战大企业战略分化2-21Q2业绩点评Q3强势领涨3年后水泥板块有望迎来系统性大机会以底来算华润水泥资产质量高派关注估值修复20210816息高建议左侧资金积极配置21Q1业绩点评核心业务稳健我们预计公司222324收入分别为353236133728亿港元同比分别股息率具备吸引力20210425962332归母净利润分别为433456505亿港元同比分别20年业绩点评核心业务稳健123455106最新收盘价对应2023年预测EPS的PE为71x维持买协同加快布局20210315入评级目标价为55港元20Q3业绩点评业绩超预期看风险提示经济基本面恶化行业协同破裂原材料价格大幅波动好Q4景气加速2020102420Q2业绩点评Q2净利润率再主要财务指标攀新高水泥价格底部夯实会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E20200822营业收入百万元3221935322361273727719年业绩点评产能遇瓶颈期同比增长-267962332待价格继续上升20200327归母净利润百万元1936432545645046同比增长-751123455106海外纺服研究毛利率153251256268ROE39848489分析师韩亦佳每股收益元028062065072SFCBOT963市盈率158716761SACS0190517080003来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理hanyijxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文事件华润水泥控股披露2022年业绩营收同比下降267至3222亿港元归母净利润同比下降751至194亿港元每股拟派息0129港元派息比率为47单看Q4营收同比下降390至802亿港元毛利同比下降837至78亿港元归母净利润同比下降960至98279万港元我们点评如下Q4需求依旧乏力低基数下Q4自产自销出货量同比增长72但对比20Q4有307差距但随着冬季错峰生产吨单价环比略有回暖涨至346港元吨毛利环比略有回升但仍处于历史底部水平量地产低迷基建落地慢于预期影响下水泥需求下滑超出预期全国水泥产量同比跌108全年公司水泥熟料销量同比下降113自产自销部分出货量同比下降112两大核心市场广东和广西全年销量分别同比下降14和10621Q4能耗双控限制下出货量较低Q4公司自产自销部分出货量同比增长72对比20Q4下滑307广东广西出货量对比20Q4分别有228和316的差距价全年水泥熟料吨均价359港元吨同比-68港元吨两大核心市场广东和广西的吨售价分别下降112和81港元22Q4水泥熟料吨价格同比下降264港元广东广西吨售价下降303292港元成本毛利全年水泥熟料吨成本为302港元吨毛利下降至57港元年内公司采购煤炭的平均吨单价是1235港元同比增加246港元生产1吨熟料的平均煤炭成本上涨了316港元电力成本亦上涨18港元Q4混凝土继续量价齐跌态势全年混凝土销量同比下降271至1081万立方米单方价格下降38港元单方成本为428港元单方毛利为63港元Q4混凝土销量同比下降296至276万立方米单方售价下降103港元至490港元全年三费把控稳定经营负杠杆效应下吨管理费用同比增加23港元至396港元吨财务费用同比增加20港元至49港元若加回运输费用吨销售费用同比下降17港元至241港元新业务仍在布局投入期公司2023年规划资本开支为571亿港元为支持资本开支年内新增贷款728亿港元账面现金有218亿港元以再造一个华润水泥为目标公司通过收并购加紧推进新业务布局基础建材业务方面骨料产能快速扩张2022年获取6座矿山资源骨料总产能增至15070万吨水泥业务年内通过收购湖南良田水泥和重庆金岗水泥进入湖南和重庆市场结构建材业务方面混凝土预制构件总产能达到约140万立方米同时公司积极布局绿色建材在广东和海南布局蒸压加气混凝土砌块板材生产线功能建材业务方面与山东赫峰集团达成合作进入山东通过收并购快速增请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级加产能人造石总产能合计可达2610万平方米同时公司通过收购布局整合上游资源增强业务协同效应2022年公司发布润品作为功能建材统一品牌逐步搭建品牌建设体系新材料业务方面以硅基新材料为战略转型突破点延伸钙基产业链孵化培育玄武岩纤维新材料业务玄武岩业务其中贵港钙基项目已经取得矿权我们的观点地产新开工对水泥的需求拖累仍然充满挑战大企业战略分化2-3年后水泥板块有望迎来系统性大机会以底来算华润水泥资产质量高派息高建议左侧资金积极配置我们预计公司222324收入分别为353236133728亿港元同比分别962332归母净利润分别为433456505亿港元同比分别123455106最新收盘价对应2023年预测EPS的PE为71x维持买入评级目标价为55港元风险提示经济基本面恶化行业协同破裂原材料价格大幅波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级附表利润表单位百万港元现金流量表单位百万港元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入32219353223612737277息税前利润2282568860066649营业成本-27300-26444-26870-27296折旧和摊销2315241024492488销售费用-545-561-573-584经营资本变动2917-23072-60管理费用-2814-3179-3251-3355其它-239-1448-1584-1834财务费用-62-454-454-454经营活动现金流7275434368747244其他收益及亏损785100410281062资本开支-3962-1000-1000-1000除税前溢利2282568860066649其它118-432-376-287所得税-420-1436-1516-1676投资活动现金流-3844-1432-1376-1287年度全面收益1863425244914973融资活动现金流-2793-1935-2116-2333少数股东损益-73-73-73-73现金净变动63897633823624归属股东净利润1936432545645046现金的期初余额7067218231586539每股股息港元013029030034现金的期末余额21823158653910164资产负债表单位百万港元主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9821122091577119633成长性货币资金22333209659110215营业收入增长率-267962332应收账款4561595760936286EBIT增长率-778149256107归母净利润增长存货2732274827922836-751123455106率其它295295295295非流动资产70792699126891567883盈利能力物业厂房及设备31468303222913827915毛利率153251256268无形资产19906201412037720612净利率58120124133于联合营投资8374831882628206ROE39848489其它11044111301113811150资产总计80614821218468687516偿债能力流动负债15307146321479014949净资产负债率369353344335短期借款4085408540854085流动比率64283410661313应付账款1051698411000010158速动比率4636478771124其他705705705705非流动负债14467143321436414395营运能力次长期借款11751117511175111751资产周转率04040404无抵押票据----应收账款周转率56565656其他2715258126122644负债合计29773289642915429344每股资料港元股本698698698698每股收益028062065072储备48535509255337356086每股净资产705739774813少数股东权益1607153414611388股东权益合计50840531575553258172估值比率倍负债及权益合计80614821218468687516PE158716761PB062059057054请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司建发国际投资集团有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司重庆市南岸区城市请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司四海国际投资有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司中州证券中原证券嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司淮安市投资控股集团有限公司交运燃气有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司建发物业发展集团有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-