华润水泥控股披露2022年前三季度业绩，单看Q3，营收同比下降24.0%至80.8亿港元；毛利录得5.2亿港元；归母净利润同比下降98.0%至3291.8万港元。
　　我们点评如下：地产新开工恢复仍乏力，基建投资加速落实，提振水泥需求有所改善，Q3公司水泥自产自销部分出货量同比增长2.5%，但价格回落明显，水泥&熟料吨毛利下滑至16港元。
　　量：7/8月全国水泥产量同比跌7.0%/13.1%，Q3公司自产自销部分出货量同比增长2.5%至2165万吨。两大核心市场广东和广西，Q3销量分别同比增11.2%和14.5%。
　　价：22Q3水泥&熟料均价为303港元/吨，同比下跌86港元/吨。广东/广西地区水泥售价大幅下降，分别同比-116/-120港元/吨。
　　成本&毛利：7-8月煤价下调，9月起再度大幅走高，但估计Q3成本压力略有缓解，Q3水泥&熟料吨成本为287港元，吨毛利为16港元。
　　混凝土板块销量跌幅扩至31.2%，价格同比大幅下跌44港元/方。Q3营收同比37.2%至12.3亿港元；销量同比下滑31.2%，平均售价大幅跌至462港元/方，同比-44港元/方。Q3单方成本为403港元，单方毛利为59港元。
　　销量提升增强摊薄成本效应，Q3吨管理费用同比下降2.5港元至24.8港元；吨财务费用基本持平为2.8港元；若加回运输费用，Q3吨销售费用同比下降2.7港元至21.6港元。
　　以“再造一个华润水泥”为目标，公司仍在加紧加大收购力度，积极推进骨料业务，并布局结构建材及新材料等产业链延伸，为支持资本开支，Q3新增银行贷款合计64.2亿港元，截至9月末，借贷比率上升至32.5%，账面现金28.5亿港元。
　　我们的观点：地产端需求压力仍然较大，大企业坚持靠满产满销战胜挑战，这也孕育着2-3年后的系统性大机会。近期，华润水泥并购动作积极，以“底”来算，不宜对华润水泥过度悲观。我们预计公司22/23/24收入分别为352.1/372.3/372.3亿港元，同比分别-19.9%/+5.7%/+0.0%，归母净利润分别为41.7/46.0/49.1亿港元，同比分别-46.3%/+10.3%/+6.8%，最新收盘价对应2022/2023年预测EPS的PE为5.8/5.3x，目标价为5.3港元。
　　风险提示：经济基本面恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动