预告1Q23小幅亏损
　　华润水泥发布盈利预警，预计1Q23小幅亏损，归属于母公司净利润预计在-4500万至-3500万港元，同比由盈转亏，主要由于：1）产品销售价格较1Q22同比下降；以及2）1Q22公司处置附属公司取得一次性收益2.39亿港元。由于今年水泥价格起点较低，且一季度行业通常处于淡季，往往销量偏低、固定成本和费用占比偏高，因而1Q23或为全年盈利低点。在需求逐步企稳、行业共识凝聚、骨料产能逐步释放的情况下，我们看好公司盈利在2023年实现逐季修复。维持“买入”评级，维持2023/2024/2025预测EPS0.58/0.62/0.66港元不变，目标价5.18港元，基于9x2023年P/E，较2009以来平均P/E折价10%，以反映水泥需求整体见顶。
　　行业共识再迎检验时刻
　　3月下旬起，由于雨水扰动更为频繁，需求环比3月中上旬有所回落。叠加采暖季结束，行业供给提升速度加快。受此影响，近两周华南地区水泥企业的库容比有所提升，水泥市场再度迎来阶段性挑战。我们认为当前又到了检验行业共识的关键时刻，供给端需要更灵活的错峰生产来平衡供需关系。根据数字水泥网，浙江计划在4-5月停窑12天。作为全国供需关系较好的区域市场之一，浙江在4-5月的行业旺季增加错峰生产，有望为其他区域市场的错峰生产做好表率，更好地维护行业的健康生态。
　　广西区域产能投放高峰已过
　　作为华润水泥的核心区域市场，广西市场近年来新增产能领先全国，对维护区域市场的稳定构成了挑战。截至2023年4月10日，广西区域自2021年以来已经累计点火14条生产线，较2020年底产能增长25%。但随着今年以来两条生产线的点火，广西区域产能投放的高峰应当已过，区域市场的竞争格局有望逐步优化。但由于区域市场近年来新进入者多，市场的再集中可能仍然任重道远，区域内企业仍需仰仗更为严格的错峰生产维护弱平衡。
　　骨料业务有望释放盈利新增量
　　2022年底公司投运或试运营阶段的骨料产能达到4840万吨/年(2021年底为1060万吨/年)。随着封开、德庆等一批项目逐步完工投运，我们预计2023年底公司并表的骨料产能有望进一步提升至1.18亿吨/年。公司部分大型骨料项目前期在矿权、物流设施方面投入较大，但也为辐射更大的区域市场奠定了基础。骨料业务的放量有望为公司带来新的增量，释放更大的盈利弹性。
　　风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期。