业绩符合预告，淡季小幅亏损
　　华润水泥发布1Q23业绩，公司实现归属于母公司净利润-3708万港元，同比由盈转亏(1Q22:7.3亿港元)，符合盈利预警的指引(4月11日公告：预计1Q23归属于母公司亏损3500-4500万港元)。价格的低起点以及淡季固定成本占比相对较高，是公司1Q23小幅亏损的主要原因。公司的核心区域市场华南地区水泥价格在春节以来恢复情况良好，我们预计需求的温和复苏、行业共识的凝聚有望推动水泥价格进一步恢复，叠加骨料产能的释放，公司盈利有望实现逐季修复。维持2022/2023/2024预测EPS0.58/0.62/0.66港元不变，目标价5.18港元不变，基于9x2023年P/E，较2009以来平均P/E折价10%，以反映水泥需求整体见顶。
　　水泥和商混销量同比仍承压，但价格均实现环比修复
　　1Q23公司实现水泥和熟料销量1239万吨，同比-5.9%，增速环比由正转负(4Q22:同比+5.1%)。得益于节后较往年更快的复价，水泥业务ASP在1Q23实现370港元/吨，环比改善26港元/吨，但同比仍然低65港元/吨。公司核心市场ASP环比改善更为显著，广东/广西地区ASP分别环比提升40/29港元/吨至391/352港元/吨，其他区域ASP环比仍低7港元/吨至358港元/吨。单位成本同比-2港元/吨至329港元/吨，吨毛利同比-62港元/吨至42港元/吨。1Q23商品混凝土实现销量154万方，同比-30.8%，ASP环比改善23港元/方至460港元/方，但同比仍低84港元/方。
　　市场挑战仍存，行业共识仍是关键
　　春节以后华南区域水泥价格恢复情况良好，但因需求恢复力度仍显温和、雨水扰动近期有所增加、行业供给在采暖季后加速提升，行业在传统旺季仍面临供过于求的挑战。华南区域的库存自3月下旬起有所累积，截至4月28日，区域市场平均库容比74%，处于近6年同期的高位。在房建投资仍然承压的情况下，这一情况或成为常态，行业的共识是当前价格修复能否延续的关键因素。近期广西部分企业已开始主动执行错峰生产，供给端压力有望得到缓解。我们预计在大企业的引领下，行业共识有望凝聚，推动水泥价格延续逐季修复的趋势。
　　风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期。