本报告导读：
　　洞藏迎领下结构再升级，业绩高增超预期，盈利能力进一步提升，中秋国庆旺季有望延续动销势能，未来洞藏放量与升级可期，黑马势能持续释放。
　　投资要点：
　　维持增持评级。Q2业绩超预期，洞藏放量、势能延续，成长与升级潜力充分。上调2023-2025年EPS至2.82（+0.02）、3.62（+0.09）、4.53（0.14）元，参考行业估值，考虑区域酒动销趋势及迎驾洞藏成长势能，给予2023年28X，上调目标价值79元（前值71.45元）。
　　Q2业绩高增，黑马再超预期。2023H1营收31.43亿元、同比+24.25%，净利10.64亿元、同比+36.53%。Q2单季度营收12.27亿元、同比+28.62%，净利3.64亿元、同比+59.04%，业绩大超预期、成长势能凸显。
　　洞藏强势迎领升级，盈利再上新台阶。Q2单季度中高档白酒收入8.55亿元、同比+39.57%，占比达74.4%，预计洞藏系列有望实现45-50%增长，洞6大盘稳定、洞9主销发力、洞16及20高端化培育持续推进，除洞藏以外金银星系列亦受益大众消费趋势实现稳健发展；普通白酒收入2.94亿元、同比+12.46%。Q2省内同比+39.32%，以合六淮基地市场向皖北皖南进一步发力，截止Q2末省内经销商增加至726家；省外同比+19.08%。结构升级带动Q2毛利率同比+7.4pct至70.6%，费用率平稳，最终Q2净利率同比+5.6pct至29.7%，2023Q2及2023H1净利率均创同期新高。截止6月预收5.1亿元，维持较高水平、增长后劲充沛。
　　洞藏势起，黑马腾飞。当下库存低位、价盘稳定、推力延续，充分受益100-300元大众价格带消费趋势下期待中秋国庆进一步积极反馈。未来洞藏势起、放量延续，高端化推进，盈利弹性可期，徽酒黑马潜力充分。
　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、管理层变更等
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest迎驾贡酒603198评级增持上次评级增持Q2大超预期洞藏乘势而起目标价格7900上次预测7145公2023年中报点评当前价格6817司訾猛分析师李梓语分析师20230819021-38676442021-38032691更交易数据zimenggtjascomliziyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088051908001052周内股价区间元4625-7407报总市值百万元54536本报告导读总股本流通A股百万股800800告洞藏迎领下结构再升级业绩高增超预期盈利能力进一步提升中秋国庆旺季有望流通B股H股百万股00流通股比例100延续动销势能未来洞藏放量与升级可期黑马势能持续释放日均成交量百万股318投资要点日均成交值百万元20204TableSummary维持增持评级Q2业绩超预期洞藏放量势能延续成长与升级潜TableBalance资产负债表摘要力充分上调2023-2025年EPS至282002362009453股东权益百万元7629014元参考行业估值考虑区域酒动销趋势及迎驾洞藏成长势能每股净资产954给予2023年28X上调目标价值79元前值7145元市净率71净负债率-4840Q2业绩高增黑马再超预期2023H1营收3143亿元同比2425净利1064亿元同比3653Q2单季度营收1227亿元同比2862TableEpsEPS元2022A2023E净利364亿元同比5904业绩大超预期成长势能凸显Q1069087Q2028046洞藏强势迎领升级盈利再上新台阶Q2单季度中高档白酒收入855证Q3053070券亿元同比3957占比达744预计洞藏系列有望实现45-50增Q4063079长洞6大盘稳定洞9主销发力洞16及20高端化培育持续推进全年213282研除洞藏以外金银星系列亦受益大众消费趋势实现稳健发展普通白酒收究TablePicQuote报入294亿元同比1246Q2省内同比3932以合六淮基地市场52周内股价走势图向皖北皖南进一步发力截止Q2末省内经销商增加至726家省外同迎驾贡酒上证指数告比1908结构升级带动Q2毛利率同比74pct至706费用率平37稳最终Q2净利率同比56pct至2972023Q2及2023H1净利率27均创同期新高截止6月预收51亿元维持较高水平增长后劲充沛166洞藏势起黑马腾飞当下库存低位价盘稳定推力延续充分受益-4100-300元大众价格带消费趋势下期待中秋国庆进一步积极反馈未来-14洞藏势起放量延续高端化推进盈利弹性可期徽酒黑马潜力充分2022-082022-122023-042023-08风险提示宏观经济波动行业竞争加剧管理层变更等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入460455056922857810549绝对升幅61929-3320262423相对指数82433经营利润EBIT17032162290937464737-4627352926TableReport相关报告净利润归母13871705225828923620-4523322825符合预期盈利新高升级延续20230426每股净收益元173213282362453高基数下符合预期洞藏引领持续发力每股股利元07001103805005020221028洞藏势旺发力延续20220920TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率370393420437449Q2略低于预期洞藏势能依旧20220827净资产收益率230246254254248洞藏势旺乘势而上20220425投入资本回报率33245286410711399EVEBITDA2862206517321280943市盈率39333198241518851506股息率1002060707请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage迎驾贡酒603198TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230818财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入460455056922857810549必需消费营业成本14951760206924482880税金及附加702826102412441530食品饮料销售费用446505623772949管理费用202191228283348EBIT17032162290937464737公允价值变动收益142000TableStock投资收益7176505020迎驾贡酒603198财务费用-3-1-3-5-8营业利润18202281297338124777所得税4335417139131144少数股东损益738911净利润13871705225828923620评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产216433346370877412090上次评级增持其他流动资产43894391458955426427长期投资50000目标价格7900固定资产合计17161746174617461746上次预测7145无形及其他资产451544613687763资产合计872610014133171674821025当前价格6817流动负债25172964430152316277非流动负债142130130130130股东权益6077696689311143314664投入资本IC39133632256226602575TableWebsite公司网址现金流量表wwwyingjiacnNOPLAT12991642221228493602折旧与摊销212215000流动资金增量6644-113923-161资本支出-254-405-62-70-76公司简介自由现金流13221496101128023365TableCompany经营现金流15251840334828243772公司是迎驾集团的核心企业是国家级投资现金流-1335-767-12-20-56绿色工厂中唯一的酒类企业是全国酿融资现金流-566-724-300-400-400现金流净增加额-376348303624043316酒骨干企业是大别山革命老区的支柱财务指标产业是北纬30度线中国名酒带上的成长性明星企业迎驾贡酒依托大别山自然保收入增长率334196257239230EBIT增长率461270345288265护区内的无污染山涧泉水以中温包包净利润增长率454230324281252曲为糖化发酵剂运用多粮型传统工艺利润率毛利率和现代科技手段精心酿造而成675680701715727EBIT率370393420437449净利润率301310326337343收益率净资产收益率ROE230246254254248总资产收益率ROA159170170173172投入资本回报率ROIC33245286410711399运营能力存货周转天数798781737762757应收账款周转天数43443总资产周转周转天数637621615640654净利润现金含量1100107914839761042TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5574090807偿债能力1m资产负债率3053093333203053m净负债率-359-481-717-771-828估值比率12mPE39333198241518851506PB92272561447937426111520242933EVEBITDA2862206517321280943PS1185991788636517股息率1002060707周内价格范围TableRange524625-7407市值百万元54536股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债451404057-2182-36117294440-4174-4593183035-6166-558173070-8158-64-332546-10150-73-14-102023-12142-832022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万迎驾贡酒价格涨幅收入增长率净资产收益率迎驾贡酒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TablePage迎驾贡酒603198Q2业绩大增黑马再超预期2023H1营收3143亿元同比2425归母净利1064亿元同比3653扣非净利1030亿元同比3772Q2单季度营收1227亿元同比2862归母净利364亿元同比5904扣非净利350亿元同比6744收入利润环比提速业绩大超预期成长势能凸显图12023H1收入符合预期利润高增超预期营业收入亿元营收yoy归母净利亿元归母净利yoy604018100301650201450401012010300-10820-206-304-5010-4020-500-100数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图22023Q2提速增长收入符合预期利润高增大超预期单季度营业收入亿元营收yoy单季度归母净利亿元归母净利yoy257081507130502011069030155701045010330-101025-30-101-300-500-50数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究洞藏强势发力结构继续升级1分产品看Q2单季度中高档白酒收入855亿元同比3957占比达744我们预计洞藏系列有望实现45-50增长且其中洞6大盘稳定洞9主销发力洞16及20高端化培育持续推进考虑到2023年百元价格带动销表现积极预计除洞藏以外金银星系列亦受益大众消费趋势实现稳健发展普通白酒收入294亿元同比请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TablePage迎驾贡酒6031981246增长稳健2分区域来看Q2省内收入746亿元同比3932省内以合六淮基地市场向皖北皖南进一步发力截止Q2末省内经销商增加至726家省外收入404亿元同比1908江苏上海等省外市场由点到面稳步推进3Q1Q2合计来看2023H1中高档白酒收入2369亿元同比2802占酒类营收比重提升至7946普通白酒收入612亿元同比1628分区域来看2023H1省内收入2105亿元同比3334省外收入876亿元同比975图32023H1洞藏发力下中高档白酒收入占比达到7946中高档白酒亿元普通白酒亿元10090242134342880464140706050407679666672305459602010020162017201820192020202120222023H1数据来源公司公告国泰君安证券研究表1洞藏强势发力带动中高档白酒高增省内势头积极省外逐步拓展单位亿元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2产品分档次中高档白酒79591737956123861393411441514855yoy524104143918955937267197223396普通白酒29279294372265261351391319294yoy384107-1357-69-6419652200125分产品占比中高档白酒736679715720823701726745826744普通白酒264321285280177299274255174256产品分区域省内7348361491104453580710491360746yoy351776358236436108314153303393省外35386418415460339478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