事件概述
　　公司发布中报，23H1实现营业收入31.4亿元，同比+24.2%；归母净利10.6亿元，同比+36.5%。23Q2实现营业收入12.3亿元，同比+28.6%；归母净利3.6亿元，同比+59.0%。Q2业绩增速超过市场预期。
　　分析判断: 
　　预计洞藏系列维持高速增长，享受省内结构升级红利
　　分区域来看，23Q2省内外分别实现收入7.5/4.0亿元，分别同比+39.3%/+19.1%；分产品来看，23Q2中高档/低档白酒分别实现收入8.6/2.9亿元，分别同比+39.6%/+12.5%。公司省内收入仍然维持高速增长，我们认为一方面公司仍然享受省内消费升级红利，中高档大众酒价格带消费趋势从地级市向县市一级城市发展（23Q2省内经销商净+25家），另一方面公司长期在洞藏系列的品牌渠道投入在中高档价格带持续收割市场份额（判断洞藏系列有望实现超过整体收入增速的增长，其中洞9和洞16增速尤其领先）。
　　23H1合同负债5.1亿元，同比+33.5%，结合公司历史单季度合同负债我们认为公司预收款已经逐渐恢复。
　　结构升级+费用率优化业绩超预期增长
　　23Q2毛利率70.6%，同比+7.4pct，我们认为一方面中高档酒收入高增拉动产品结构升级（23Q2中高档收入占比74.4%，同比+4.3pct），另一方面规模效应拉动盈利能力提升。23Q2销售/管理费用分别12.0%/4.0%，分别同比+0.1/-0.9pct，我们认为在结构升级和洞藏系列起势阶段公司仍维持相对较高的品牌费用投入（23H1广告宣传费同比+17.2%），管理费用率在规模效应下持续优化。23Q2净利率29.7%，同比+5.7pct，我们认为主要为洞藏系列高增带来的产品结构升级贡献。
　　看好洞藏系列省内势能延续
　　首先，我们认为安徽省内消费升级趋势仍在延续，百元左右向中高档白酒升级增量空间庞大，洞藏系列作为中高档价格带的主要进攻性产品有望享受品牌份额集中优势。
　　其次，我们认为洞藏系列享受龙头结构升级和价格带重心上移后的消费者需求填补，并且在公司大本营市场六安形成的品牌和消费需求认知有望向省内其他城市延续。
　　最后，我们判断省内洞藏系列势能有望延续，同时在洞6基本盘稳固后，展望未来洞9和洞16的结构向上。
　　投资建议
　　根据半年报上调盈利预测，23-25年营业总收入由67/80/94亿元上调至68/82/97亿元，归母净利由
　　21/26/31亿元上调至23/28/34亿元，EPS由2.65/3.24/3.90元上调至2.81/3.49/4.25元，2023年8月18日收盘价68.17元对应23-25年PE24/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行影响消费需求；旺季需求不及预期；食品安全问题；行业内竞争加剧等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月20日Q2TableTitle业绩超预期增长洞藏系列势能有望延续迎驾贡酒TableTitle2603198评级TableDataInfo买入股票代码603198上次评级买入52周最高价最低价元73764625目标价格元总市值亿元54536最新收盘价元6817自由流通市值亿元54536自由流通股数百万80000事件概述TableSummary公司发布中报23H1实现营业收入314亿元同比242归母净利106亿元同比36523Q2实现营业收入123亿元同比286归母净利36亿元同比590Q2业绩增速超过市场预期分析判断预计洞藏系列维持高速增长享受省内结构升级红利分区域来看23Q2省内外分别实现收入7540亿元分别同比393191分产品来看23Q2中高档低档白酒分别实现收入8629亿元分别同比396125公司省内收入仍然维持高速增长我们认为一方面公司仍然享受省内消费升级红利中高档大众酒价格带消费趋势从地级市向县市一级城市发展23Q2省内经销商净25家另一方面公司长期在洞藏系列的品牌渠道投入在中高档价格带持续收割市场份额判断洞藏系列有望实现超过整体收入增速的增长其中洞9和洞16增速尤其领先23H1合同负债51亿元同比335结合公司历史单季度合同负债我们认为公司预收款已经逐渐恢复结构升级费用率优化业绩超预期增长23Q2毛利率706同比74pct我们认为一方面中高档酒收入高增拉动产品结构升级23Q2中高档收入占比744同比43pct另一方面规模效应拉动盈利能力提升23Q2销售管理费用分别12040分别同比01-09pct我们认为在结构升级和洞藏系列起势阶段公司仍维持相对较高的品牌费用投入23H1广告宣传费同比172管理费用率在规模效应下持续优化23Q2净利率297同比57pct我们认为主要为洞藏系列高增带来的产品结构升级贡献看好洞藏系列省内势能延续首先我们认为安徽省内消费升级趋势仍在延续百元左右向中高档白酒升级增量空间庞大洞藏系列作为中高档价格带的主要进攻性产品有望享受品牌份额集中优势其次我们认为洞藏系列享受龙头结构升级和价格带重心上移后的消费者需求填补并且在公司大本营市场六安形成的品牌和消费需求认知有望向省内其他城市延续最后我们判断省内洞藏系列势能有望延续同时在洞6基本盘稳固后展望未来洞9和洞16的结构向上138222投资建议根据半年报上调盈利预测23-25年营业总收入由678094亿元上调至688297亿元归母净利由212631亿元上调至232834亿元EPS由265324390元上调至281349425元2023年8月18日收盘价6817元对应23-25年PE242016倍维持买入评级风险提示宏观经济下行影响消费需求旺季需求不及预期食品安全问题行业内竞争加剧等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告港股公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元46045505679681509682YoY334196234199188归母净利润百万元13871705225027883403YoY454230320239221毛利率675680695705714每股收益元173213281349425ROE230246274284289市盈率39403200242319561603资料来源Wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor邮箱kouxinghx168comcnSACNOS1120520040004联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入5505679681509682净利润1708225827973413YoY196234199188折旧和摊销215226236260营业成本1760207624012766营运资金变动-41-268-25-527营业税金及附加826101312061423经营活动现金流1840212329013018销售费用505598701823资本开支-405-633-415-458管理费用191217253290投资-442-200-200-200财务费用-1-2-3-6投资活动现金流-767-726-493-513研发费用61688297股权募资4000资产减值损失0000债务募资0000投资收益76106122145筹资活动现金流-724-960-1200-1440营业利润2281297836884498现金净流量34843712091065营业外收支-31-15-17-19主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额2249296336714479成长能力所得税5417058741066营业收入增长率196234199188净利润1708225827973413净利润增长率230320239221归属于母公司净利润1705225027883403盈利能力YoY230320239221毛利率680695705714每股收益元213281349425净利润率310331342351资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA169194206216货币资金1137157327823847净资产收益率ROE246274284289预付款项7111113偿债能力存货4010463851005964流动比率262277300334其他流动资产2616271828232937速动比率116126154177流动资产合计777189401071612762现金比率038049078101长期股权投资0000资产负债率308289273250固定资产1746222624342637经营效率无形资产174174174174总资产周转率059063065066非流动资产合计2290268328463028每股指标元资产合计10060116231356315789每股收益213281349425短期借款0000每股净资产866102712261471应付账款及票据90188910631076每股经营现金流230265363377其他流动负债2064234025092749每股股利110120150180流动负债合计2964322935723825估值分析长期借款0000PE3200242319561603其他长期负债130130130130PB725664556463非流动负债合计130130130130负债合计3094335937023955股本800800800800少数股东权益37455464股东权益合计69668264986111834负债和股东权益合计10060116231356315789资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析郭辉10余年白酒产业经验8年行业知名咨询公司从业经验历任某基金公司白酒研究员现任华西证券食品饮料研究员任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业研究员主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料行业研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5