事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收31.4亿元，同比+24.3%，实现归母净利润10.6亿元，同比+36.5%，实现扣非净利润10.3亿元，同比+37.7%。2023Q2公司实现营收12.3亿元，同比+29.5%，实现归母净利润3.6亿元，同比+60.9%，实现扣非净利润3.5亿元，同比+67.4%，超市场预期。
　　中高档产品占比提升，省内市场聚焦发力。分产品来看，2023H1公司中高档白酒/普通白酒销售收入分别23.7/6.1亿元，分别同比+28.0%/16.3%；2023Q2中高档白酒/普通白酒收入分别为8.6/2.9亿元，分别同比+39.6%/12.5%，中高档白酒收入占比达74.4%，同比+4.3pct，洞藏系列放量带动公司产品矩阵持续优化。分区域来看，2023H1公司省内/省外分别实现销售收入21.1/8.8亿元，分别同比+33.3%/+9.7%；2023Q2省内/省外收入分别为7.5/4.0亿元，分别同比+39.3%/+19.1%，公司聚焦省内市场持续精耕细作，带动优势市场市占率持续提升。从经销商数量来看，2023Q2公司省内/省外经销商分别净增35/21家至726/669家，经销商数量快增，使得在市场覆盖的深度和广度上不断升级。
　　毛利率大幅提升，费用率维稳。毛利率方面，公司2023H1/2023Q2毛利率分别为70.9%/70.6%，分别同比+2.7pct/+7.4pct，Q2毛利率大幅提升主要系产品结构优化，中高档产品收入快速增长所致。费用率方面，公司2023H1/2023Q2销售费用率分别为8.6%/12.0%，分别同比-0.7pct/+0.1pct；管理费用率分别为3.2%/4.0%，分别同比-0.6pct/-0.9pct。净利率方面，公司2023H1/2023Q2净利率分别为34.0%/29.7%，分别同比3.0pct/5.6pct，盈利能力持续提升。现金流方面，2023H1公司销售收现达33.3亿元，同比+28.7%，现金流状况良好。
　　产品矩阵持续优化，品牌势能不断夯实。产品端，洞藏16/20年有望在300元以上次高端价格带发力，洞藏9年持续承接200-300元中高端价格带红利，洞藏6年专注县级市场深耕，在中高端价位带与省内其他两家龙头酒企错位竞争。渠道端，公司稳步推进“千商千万”工程，完善各类渠道建设，加强对终端渠道掌控力。市场端，公司将持续推动安徽、江苏市场洞藏业务形象，不断提升网点数量和质量，有效形成核心市场和外围市场的辐射联动。
　　盈利预测及投资建议：考虑到以洞藏系列为主的中高档产品收入提速，我们略微调整前期盈利预测，预计公司2023-2025年收入为68.1/81.4/95.9亿元（原有盈利预测为67.3/80.5/95.1亿元），同比+24%/20%/18%，归母净利润为22.2/27.4/33.6亿元（原有盈利预测为21.2/25.9/31.3亿元），同比+30%/24%/23%。当前股价对应2023-2025年PE为25x/20x/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济面大幅波动，省内竞争加剧，食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月20日迎驾贡酒603198SH产品矩阵持续优化带动业绩超预期事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收314亿元同比243买入维持实现归母净利润106亿元同比365实现扣非净利润103亿元同比股票信息3772023Q2公司实现营收123亿元同比295实现归母净利润36亿元同比609实现扣非净利润35亿元同比674超市场预期行业白酒前次评级买入中高档产品占比提升省内市场聚焦发力分产品来看2023H1公司中高档白8月18日收盘价元6817酒普通白酒销售收入分别亿元分别同比237612801632023Q2总市值百万元5453600中高档白酒普通白酒收入分别为8629亿元分别同比396125中总股本百万股80000高档白酒收入占比达744同比43pct洞藏系列放量带动公司产品矩阵持其中自由流通股10000续优化分区域来看2023H1公司省内省外分别实现销售收入21188亿元30日日均成交量百万股301分别同比333972023Q2省内省外收入分别为7540亿元分别同比393191公司聚焦省内市场持续精耕细作带动优势市场市占率持股价走势续提升从经销商数量来看2023Q2公司省内省外经销商分别净增3521家至726669家经销商数量快增使得在市场覆盖的深度和广度上不断升级迎驾贡酒沪深30046毛利率大幅提升费用率维稳毛利率方面公司毛利率分别2023H12023Q234为709706分别同比27pct74pctQ2毛利率大幅提升主要系产品23结构优化中高档产品收入快速增长所致费用率方面公司2023H12023Q211销售费用率分别为86120分别同比-07pct01pct管理费用率分别为03240分别同比-06pct-09pct净利率方面公司2023H12023Q2净-11利率分别为340297分别同比30pct56pct盈利能力持续提升现金-232022-082022-122023-042023-08流方面2023H1公司销售收现达333亿元同比287现金流状况良好产品矩阵持续优化品牌势能不断夯实产品端洞藏1620年有望在300元作者以上次高端价格带发力洞藏9年持续承接200-300元中高端价格带红利洞藏6年专注县级市场深耕在中高端价位带与省内其他两家龙头酒企错位竞争分析师符蓉渠道端公司稳步推进千商千万工程完善各类渠道建设加强对终端渠执业证书编号S0680519070001道掌控力市场端公司将持续推动安徽江苏市场洞藏业务形象不断提升邮箱furonggszqcom网点数量和质量有效形成核心市场和外围市场的辐射联动相关研究盈利预测及投资建议考虑到以洞藏系列为主的中高档产品收入提速我们略1迎驾贡酒603198SH业绩符合预期产品持微调整前期盈利预测预计公司2023-2025年收入为681814959亿元原续优化2023-04-26有盈利预测为673805951亿元同比242018归母净利润为2迎驾贡酒603198SH利润略有承压整体势222274336亿元原有盈利预测为212259313亿元同比能向上2022-10-29302423当前股价对应2023-2025年PE为25x20x16x维持买3迎驾贡酒603198SH承接省内升级红利洞入评级藏提升公司势能2022-08-28风险提示经济面大幅波动省内竞争加剧食品安全问题财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元46045505680781359594增长率yoy334196236195179归母净利润百万元13871705222027403358增长率yoy454230302235225EPS最新摊薄元股173213277343420净资产收益率229245268265258PE倍393320246199162倍PB9079665342资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产65637771107361257713554营业收入46045505680781359594现金7571137390046625498营业成本14951760191222042481应收票据及应收账款5145746899营业税金及附加702826103812321463其他应收款1711241731营业费用446505647757883预付账款6791013管理费用202191252309365存货35204010416952595353研发费用56617192108其他流动资产22122561256125612561财务费用-3-17-12-73非流动资产21722290267430063333资产减值损失00000长期投资50-5-10-15其他收益2839000固定资产17161746212424622798公允价值变动收益142256无形资产124174178182189投资净收益7176747474其他非流动资产326370378372361资产处置收益11000资产总计873510060134101558316887营业利润18202281295736334448流动负债25172964496750703715营业外收入82565短期借款0020381802497营业外支出133191818应付票据及应付账款72490186511701120利润总额18282249294336204435其他流动负债17932064206520992098所得税4335417178701066非流动负债142130130130130净利润13941708222727503369长期借款00000少数股东损益7371012其他非流动负债142130130130130归属母公司净利润13871705222027403358负债合计26583094509752003845EBITDA20162430312438544653少数股东权益4837445466EPS元173213277343420股本800800800800800资本公积13421261126112611261主要财务比率留存收益38874867585671088678会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益6029692982691032912977成长能力负债和股东权益873510060134101558316887营业收入334196236195179营业利润431253297229224归属于母公司净利润454230302235225获利能力毛利率675680719729741现金流量表百万元净利率301310326337350会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE229245268265258经营活动现金流15251840211421653325ROIC226241214225244净利润13941708222727503369偿债能力折旧摊销212215195246300资产负债率304308380334228财务费用-3-17-12-73净负债比率-114-155-217-270-379投资损失-71-76-74-74-74流动比率2626222536营运资金变动26-41-237-740-191速动比率0911121421其他经营现金流-3335-2-5-6营运能力投资活动现金流-1335-767-502-499-548总资产周转率0606060606资本支出271417389338332应收账款周转率8561151115111511151长期投资-1141-334555应付账款周转率2022222222其他投资现金流-2205-685-108-157-211每股指标元筹资活动现金流-566-724-887-668-637每股收益最新摊薄173213277343420短期借款00000每股经营现金流最新摊薄191230264271416长期借款00000每股净资产最新摊薄754866103412911622普通股增加00000估值比率资本公积增加39-81000PE393320246199162其他筹资现金流-604-644-887-668-637PB9079665342现金净增加额-3763487259982141EVEBITDA260211162129102资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明