业绩简评
　　8月18日，公司公告，23H1实现营收31.43亿元，同比+24.25%；归母净利10.64亿元，同比+36.53%。23Q2实现营收12.27亿元，同比+28.62%（对比21Q2复合增速13%）；归母净利3.64亿元，同比+59.04%（对比21Q2复合增速29%）。
　　经营分析
　　低基数下恢复良好，Q2洞藏加速放量。1）分档次，H1中高档/普通收入23.7/6.1亿元，同比+28.0%/+16.3%，中高档占比同比+1.6pct至79.5%。Q2中高档/普通收入同比+39.6%/12.5%，中高档占比同比+4.3pct。预计H1洞藏增速或超40%（Q2继续提速），金银星双位数上下增长，洞藏占比维持在50%左右。洞6基本盘稳定，洞9起势高增（Q1增速50%，明显快于洞6），洞16/20加快培育。2）分区域看，H1省内/省外收入分别为21.1/8.8亿元，同比+33.3%/+9.8%，Q2同比+39.3%/+19.1%。大本营六安去年4月因疫情封控，需求、物流运输受限；23Q2实现恢复。合肥洞9增速引领，淮南、皖北也有较快增长。3）Q2销售收现同比+42.5%，Q2末合同负债同比+33.5%（环比+0.04亿元），蓄水池依旧充足。
　　毛利率明显改善，带动经营效率增强。Q2净利率同比+5.6pct，其中毛利率同比+7.4pct，主因洞藏等中高档放量优化产品结构；税金及附加占比/销售/管理费率同比+1.3/+0.1/-0.9pct。H1毛利率同比+2.7pct，销售/管理费率/税金及附加占比同比-0.7/-0.6/+0.6pct（广宣费率-0.3pct），带动净利率同比+3.0pct。
　　我们认为，公司跑出α主要系：1）安徽本身具备经济支撑，需求韧性足，Q1返乡潮带动、Q2宴席回补良好。2）洞6虽因体量变大而渠道利润缩减（成交价从去年的135下降到今年的120-130），但对比竞品仍具备优势（哪怕是在合肥），且库存低、周转快，生命周期延续。3）洞9顺应升级，合肥等地起势，合肥整体目标增速50%。4）洞16/洞20今年起部分区域经销收归直营，销售人员、经销商、网点和考核独立分开，运作效率提升，并通过群星演唱会提升影响力。展望未来，安徽底盘稳固，Q3升学宴+中秋国庆旺季带动，公司库存压力不大、长逻辑不改，市占率有望持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计23-25年收入增速为23%/20%/18%，利润增速为31%/24%/21%，对应EPS为2.79/3.44/4.15元，当前股价对应PE为24/20/16X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　洞藏放量不及预期；区域竞争加剧风险；渠道利润下滑过快风险。

研究报告全文：业绩简评8月18日公司公告23H1实现营收3143亿元同比2425归母净利1064亿元同比365323Q2实现营收1227亿元同比2862对比21Q2复合增速13归母净利364亿元同比5904对比21Q2复合增速29经营分析低基数下恢复良好Q2洞藏加速放量1分档次H1中高档普通收入23761亿元同比280163中高档占比同比16pct至795Q2中高档普通收入同比396125中高档占比同比43pct预计H1洞藏增速或超40Q2继续提速金银星双位数上下增长洞藏占比维持在50左右洞6基本盘稳定洞9起势高增Q1增速50明显快于洞6洞1620加快培育2分区域看H1省内省外收入分别为21188亿元同比33398Q2同比393191大本营六安去年4月因人民币元成交金额百万元疫情封控需求物流运输受限23Q2实现恢复合肥洞9增速80001200引领淮南皖北也有较快增长3Q2销售收现同比425Q274001000末合同负债同比335环比004亿元蓄水池依旧充足6800800毛利率明显改善带动经营效率增强Q2净利率同比56pct其62006005600400中毛利率同比74pct主因洞藏等中高档放量优化产品结构税5000200金及附加占比销售管理费率同比1301-09pctH1毛利率44000同比27pct销售管理费率税金及附加占比同比-07-2208190606pct广宣费率-03pct带动净利率同比30pct成交金额迎驾贡酒沪深300我们认为公司跑出主要系1安徽本身具备经济支撑需求韧性足Q1返乡潮带动Q2宴席回补良好2洞6虽因体量变大而渠道利润缩减成交价从去年的135下降到今年的120-130公司基本情况人民币但对比竞品仍具备优势哪怕是在合肥且库存低周转快生项目202120222023E2024E2025E命周期延续3洞9顺应升级合肥等地起势合肥整体目标增营业收入百万元45775505679881889645营业收入增长率32582029232018速504洞16洞20今年起部分区域经销收归直营销售人员归母净利润百万元13821705222927543320经销商网点和考核独立分开运作效率提升并通过群星演唱会归母净利润增长率44962338312421提升影响力展望未来安徽底盘稳固Q3升学宴中秋国庆旺季摊薄每股收益元17282131279344415每股经营性现金流净额190230224323391带动公司库存压力不大长逻辑不改市占率有望持续提升ROE归属母公司摊薄23172461270628012835盈利预测估值与评级PE40202945242016预计23-25年收入增速为232018利润增速为312421PB932725662555466对应EPS为279344415元当前股价对应PE为242016X来源公司年报国金证券研究所维持增持评级风险提示洞藏放量不及预期区域竞争加剧风险渠道利润下滑过快风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入345245775505679881889645货币资金11547571137151322733129增长率326203235204178应收款项1066610199119141主营业务成本-1135-1486-1760-2008-2329-2646存货302034994010423548495437销售收入329325320295284274其他流动资产106921892522329938964595毛利231830913745479158596999流动资产53496511777191471113813302销售收入671675680705716726总资产725755772796826847营业税金及附加-520-701-826-1037-1249-1471长期投资78287878787销售收入151153150153153153固定资产176317491921191219071908销售费用-420-445-505-612-737-868总资产239203191166141121销售收入1229792909090无形资产148150194206218279管理费用-172-196-191-231-274-318非流动资产203221172290234123482410销售收入504335343433总资产275245228204174153研发费用-39-53-61-75-90-106资产总计7381862810060114871348615712销售收入111211111111短期借款000000息税前利润EBIT116616962162283635094236应付款项835810101498810651114销售收入338371393417429439其他流动负债124216921950209024122702财务费用431202841流动负债207725022964307834773816销售收入-01-0100-03-03-04长期贷款000000资产减值损失-100000其他长期负债142139130129129129公允价值变动收益3142-10-5-3负债222026413094320836063945投资收益757176758085普通股股东权益5142596469298237983211712税前利润603934262219其中股本800800800800800800营业利润127218122281295136444390未分配利润263934614467577673709250营业利润率369396414434445455少数股东权益202337424855营业外收支-137-31-10-10-10负债股东权益合计7381862810060114871348615712税前利润125918192249294136344380利润率365397409433444454比率分析所得税-302-433-541-707-874-10532020202120222023E2024E2025E所得税率240238241241241241每股指标净利润95713871708223427603327每股收益119173213279344415少数股东损益453567每股净资产643746866103012291464归属于母公司的净利润95313821705222927543320每股经营现金净流091190230224323391净利率276302310328336344每股股利070070090115145180回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1854231724612706280128352020202120222023E2024E2025E总资产收益率129216021695194020422113净利润95713871708223427603327投入资本收益率169321312332257826772717少数股东损益453567增长率非现金支出175208215217224239主营业务收入增长率-86032582029234920441780非经营收益-33-105-43-59-62-69EBIT增长率-03045462751311623722072营运资金变动-37128-41-596-338-372净利润增长率24744962338307023582054经营活动现金净流72915171840179625853125总资产增长率59216891660141917401650资本开支-207-251-405-274-244-315资产管理能力投资275-1146-442-300-500-600应收账款周转天数554231303030其他816580758085存货周转天数919880077785770076007500投资活动现金净流149-1332-767-499-664-830应付账款周转天数170613681240120011001000股权募资004000固定资产周转天数183013311157900710565债权募资000000偿债能力其他-561-562-728-920-1160-1440净负债股东权益-3759-3587-4786-4831-5319-5701筹资活动现金净流-561-562-724-920-1160-1440EBIT利息保障倍数-2708-5485-15088-1428-1236-1046现金净流量317-376348376761855资产负债率300730613076279226742511来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价820040012022-06-16增持608876067606750030022022-08-28增持5664NA6800610020032022-10-30增持5059NA540042023-04-26增持6088NA47001004000来源国金证券研究所33000211119221119210819220219220519230219220819230519投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向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