事件：迎驾贡酒发布2022年年报与2023年一季报，2022年实现营业总收入55.05亿元，同比增长19.6%，归母净利润17.05亿元，同比增长23.0%，其中Q4总营收16.13亿元，同比增长15.4%，归母净利润5.02亿元，同比增长18.53%。23Q1实现总营收19.16亿元，同比增长21.1%，归母净利润7.0亿元，同比增长26.6%，Q1业绩符合市场预期。
　　22年中高档产品/洞藏系列保持较快增速。分产品看，22年中高档白酒（洞藏、金星银星系列等）/普通白酒（百年迎驾贡、糟坊系列等）营收39.28/12.69亿元，同比增长27.6%/3.6%，公司聚焦洞藏系列，加大中高档产品布局，估计洞藏系列收入占比持续提升，营收增速高于平均增速，洞16/20资源相对聚焦。2）分区域看，22年省内/省外收入分别为34.35/17.63亿元，同比增长25.7%/12.2%，省内基本盘稳固，洞藏延续成长态势，省外继续拓展，22年重点布局江苏等市场，有序进行洞藏产品的导入投放。截至22年末省内/省外经销商数量689/645个，净增46/13家，公司继续推进经销商优胜劣汰，并拓展新经销商。
　　23Q1动销良好，开门红兑现。23Q1受益于安徽本地返乡人流增加，宴席、家宴等场景恢复较为明显，渠道动销反馈旺盛。23Q1公司中高档酒/普通酒营收15.14/3.19亿元，同比增长22.3%/20.0%，省内/省外营收13.6/4.73亿元，同比增长30.3%/2.9%，省内动销表现亮眼，洞藏系列营收延续较高增速。
　　费率收缩，净利率稳步提升。1）2022年毛利率68.02%，同比提升0.48pct，中高档酒/普通酒毛利率为76.67%/53.33%，同比+0.18/-3.23pct，产品结构的整体升级推动毛利率稳中有升，23Q1毛利率71.18%，同比略下滑0.19pct。2022年/23Q1销售费用率9.17%/6.41%，同比下降0.56/1.36pct。2022年/23Q1费用管控效果出色，管理费用及研发费用率4.58%/3.55%，同比下降0.85/0.39pct。2022年/23Q1净利率31.03%/36.71%，同比提升0.73/1.66pct，费率收缩下23Q1利润弹性较为明显。2）2022年/23Q1销售现金回款64.8/19.46亿元，同比增长23.14%/20.21%，经营活动现金流净额18.40/4.89亿元，同比+20.66%/-10.60%，Q1现金流减少或与支付税费等增加较多有关。截至23Q1末合同负债5.0亿元，较22年末减少1.6亿元，或与春节较早回款有关。
　　盈利预测、估值与评级：维持2023-24年归母净利润预测为21.66/26.01亿元，新增25年归母净利润预测为29.92亿元，折合EPS为2.71/3.25/3.74元，当前股价对应P/E为23/19/17倍，公司成长势头延续，省内市占率有望继续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧，产品升级速度放缓，省外拓展不及预期。