迎驾贡酒发布业绩公告，23H1公司实现营业总收入31.43亿元，同比上涨24.25%；实现归母净利润10.64亿元，同比上涨36.53%。23Q2公司实现营业总收入12.27亿元，同比增长29.48%；23Q2实现归母净利润3.64亿元，同比增长60.94%，Q2利润表现超预期。
　　23Q2利润超预期，公司经营规划顺利推进
　　2023年上半年，公司围绕中高档白酒，全面布局“洞藏”系列产品，力求通过提升品牌力、渠道力，扩大中高档市场占有率，进一步提高大单品销量，整体经营符合公司战略规划，营收表现符合预期，利润表现超市场预期。
　　洞藏系列持续高增，产品结构优化
　　23Q2公司白酒业务实现营业收入11.49亿元(+31.47%)，分产品来看，23Q2中高档白酒（洞藏系列、金星系列、银星系列）收入8.55亿元(+39.57%)，占比提升4.32pct至74.43%，主要得益于洞藏系列持续放量（我们预计洞藏系列Q2增速40%）；低档酒（百年迎驾贡系列、糟坊系列）营收2.94亿元(+12.46%)，占比下滑4.32pct至25.57%。得益于洞藏系列持续放量，公司产品矩阵得到进一步优化，未来公司仍将继续重点发力，全年洞藏展望30亿销售目标。“洞藏”系列产品呈阶梯式布局，洞6/洞9覆盖安徽省内100-300元主流价格带，洞16/洞20布局300元+/500元+次高端价格带。短期来看，在次高端消费复苏较慢背景下，洞6/洞9卡位300元以下中低端价格带（我们预计销量占洞藏系列80-85%），经多年培育正值放量期，成功延续高增势能（我们预计Q2增速约40%）。中长期来看，公司加大对于洞16/洞20的培育力度，随着省内消费升级趋势延续，洞16/洞20将充分受益次高端价格带扩容。
　　省外市场开拓顺利，渠道建设持续深耕
　　①分区域来看，公司省内营收7.46亿元(+39%)，占比提升3.65pct至64.88%，；省外营收为4.04亿元（+19%），占比为35.12%，当前销售仍以金银星为主，未来洞藏放量有望带动占比提升。公司聚焦安徽、江苏、上海核心市场，逐步拓展华中、华北等重点市场和机会市场。安徽省内以合肥、六安为核心，南北双向开拓，逐步挖掘皖南皖北市场消费潜力；省外率先突围长三角地区，在江苏省设立直营中心，推进系列产品省外渗透。
　　②分渠道来看：23Q2直销/批发代理渠道收入分别同比+82.90%/+28.06%至0.99/10.50亿元；批发代理渠道仍为主要收入来源，收入占比达91.34%。报告期内，公司经销商数量较年初增加61个至1395个，其中省内经销商增加37个至726个，省外经销商增加24个至669个。
　　费用率维维持稳定，结构优化驱动毛利提升
　　23Q2公司毛利率/净利率+7.8pct/+5.7pct至70.56%/29.73%，主要系洞藏放量带动结构及利润率提升。23Q2公司销售费用率为11.98%，与同期基本持平，管理费用率同比-0.76pct至4.02%。23Q2合同负债5.05亿元（同比+34%/环比持平）。23H1公司经营性现金流净额为2.92亿元，同比+1.09亿元，现金流状态健康。
　　盈利预测及估值
　　公司二季度利润超预期，结构提升驱动盈利增长，我们看好迎驾贡酒利润超预期释放逻辑：洞藏系列持续放量+省内持续深耕+省外区域拓展加速+ C端营销力度加大带动动销。我们预计2023-2025年公司收入增速分别为22.17%/18.87%/18.65%；归母净利润增速分别为24.25%/ 22.19%/20.58%；对应23年PE 26X，维持买入评级。
　　催化剂：洞藏系列动销表现超预期；省内中高端市场扩容超预期；省外市场扩张超预期；营销活动促销效果超预期。
　　风险提示：1、白酒整体动销恢复不及预期；2、洞藏推广不及预期；3、市场拓展不及预期；4、消费升级不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评白酒迎驾贡酒603198报告日期2023年08月19日23Q2利润超预期洞藏放量带动结构提升迎驾贡酒23H1业绩点评报告投资要点投资评级买入维持迎驾贡酒发布业绩公告23H1公司实现营业总收入3143亿元同比上涨2425实现归母净利润1064亿元同比上涨365323Q2公司实现营业分析师杨骥总收入1227亿元同比增长294823Q2实现归母净利润364亿元同比执业证书号S1230522030003增长6094Q2利润表现超预期yangjistockecomcn23Q2利润超预期公司经营规划顺利推进分析师张家祯2023年上半年公司围绕中高档白酒全面布局洞藏系列产品力求通过执业证书号S1230523080001提升品牌力渠道力扩大中高档市场占有率进一步提高大单品销量整体经zhangjiazhenstockecomcn营符合公司战略规划营收表现符合预期利润表现超市场预期研究助理潘俊汝洞藏系列持续高增产品结构优化panjunrustockecomcn23Q2公司白酒业务实现营业收入1149亿元3147分产品来看23Q2中高档白酒洞藏系列金星系列银星系列收入855亿元3957占比提升基本数据432pct至7443主要得益于洞藏系列持续放量我们预计洞藏系列Q2增速收盘价681740低档酒百年迎驾贡系列糟坊系列营收294亿元1246占比下总市值百万元滑432pct至2557得益于洞藏系列持续放量公司产品矩阵得到进一步优5453600化未来公司仍将继续重点发力全年洞藏展望30亿销售目标洞藏系列产总股本百万股80000品呈阶梯式布局洞6洞9覆盖安徽省内100-300元主流价格带洞16洞20布股票走势图局300元500元次高端价格带短期来看在次高端消费复苏较慢背景下迎驾贡酒上证指数洞6洞9卡位300元以下中低端价格带我们预计销量占洞藏系列80-85经38多年培育正值放量期成功延续高增势能我们预计Q2增速约40中长期27来看公司加大对于洞16洞20的培育力度随着省内消费升级趋势延续洞17716洞20将充分受益次高端价格带扩容-4省外市场开拓顺利渠道建设持续深耕-14分区域来看公司省内营收亿元占比提升至2209221022112212230123032304230523062307230874639365pct64882208省外营收为404亿元19占比为3512当前销售仍以金银星为主未来洞藏放量有望带动占比提升公司聚焦安徽江苏上海核心市场逐步拓展相关报告华中华北等重点市场和机会市场安徽省内以合肥六安为核心南北双向开1洞藏带动结构上行Q2业绩拓逐步挖掘皖南皖北市场消费潜力省外率先突围长三角地区在江苏省设立弹性可期20230802直营中心推进系列产品省外渗透2省内收入占比提升结构向分渠道来看23Q2直销批发代理渠道收入分别同比82902806至上趋势不改202304280991050亿元批发代理渠道仍为主要收入来源收入占比达9134报告期3业绩平稳背后预收表现优秀强动销下潜力尽显迎驾内公司经销商数量较年初增加61个至1395个其中省内经销商增加37个至贡酒22Q3业绩点评726个省外经销商增加24个至669个20221029费用率维维持稳定结构优化驱动毛利提升23Q2公司毛利率净利率78pct57pct至70562973主要系洞藏放量带动结构及利润率提升23Q2公司销售费用率为1198与同期基本持平管理费用率同比至合同负债亿元同比环比持平-076pct40223Q25053423H1公司经营性现金流净额为292亿元同比109亿元现金流状态健康盈利预测及估值公司二季度利润超预期结构提升驱动盈利增长我们看好迎驾贡酒利润超预期释放逻辑洞藏系列持续放量省内持续深耕省外区域拓展加速C端营销力度加大带动动销我们预计2023-2025年公司收入增速分别为221718871865归母净利润增速分别为242522192058对应23年PE26X维持买入评级催化剂洞藏系列动销表现超预期省内中高端市场扩容超预期省外市场扩张超预期营销活动促销效果超预期风险提示1白酒整体动销恢复不及预期2洞藏推广不及预期3市场拓httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分迎驾贡酒603198公司点评展不及预期4消费升级不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入55053672577994994859-2029221718871865归母净利润17051211872588831215-2425242522192058每股收益元213265324390PE3198257421071747资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分迎驾贡酒603198公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产777193611200415422营业收入5505672679959486现金1137294346627507营业成本1760176620532375交易性金融资产2197179419951895营业税金及附加826100911991423应收账项458593110营业费用5058619911176其它应收款11111417管理费用191282320365预付账款7111012研发费用617589105存货4010402446775411财务费用1305691其他364494553470资产减值损失0111非流动资产2290266829062947公允价值变动损益2665金融资产类0000投资净收益76747474长期投资0000其他经营收益40313335固定资产1746183618961966营业利润2281287335114245无形资产174187207236营业外收支31323334在建工程175460608566利润总额2249284134784211其他195185195179所得税5416838371013资产总计10060120291491018369净利润1708215826423198流动负债2964276830103272少数股东损益3395377短期借款0000归属母公司净利润1705211925893122应付款项90197210551247EBITDA2447294435674278预收账款0000EPS最新摊薄213265324390其他2064179719542024非流动负债130137135134主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他130137135134成长能力负债合计3094290531453406营业收入2029221718871865少数股东权益3776129206营业利润2583259822222090归属母公司股东权692990471163614758归属母公司净利润2425242522192058益负债和股东权益10060120291491018369获利能力毛利率6802737474327496现金流量表净利率3103320833043372百万元20222023E2024E2025EROE2633263424792336经营活动现金流1840181821652795ROIC2447235922332120净利润1708215826423198偿债能力折旧摊销215133146158资产负债率3076241521091854财务费用1305691净负债比率000000000000投资损失76747474流动比率262338399471营运资金变动893357175326速动比率127193243306其它89912667722营运能力投资活动现金流7674250240总资产周转率059061059057资本支出172491335167应收账款周转率1163110830989110672长期投资1201应付账款周转率294258272279其他596446167128每股指标元筹资活动现金流724305691每股收益213265324390短期借款0000每股经营现金230227271349长期借款0000每股净资产866113114551845其他724305691估值比率现金净增加额348180617202845PE3198257421071747PB787603469370EVEBITDA1918169413461060资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分迎驾贡酒603198公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分