研究报告全文：迎驾贡酒6031982Q23业绩超预期洞藏延续高增势能产品结构升级加速2023-08-202Q23业绩高于我们预期迎驾贡酒公布2023年上半年中报1H23实现营业总收入3143亿元同比2425实现归母净利润1064亿元同比36532Q23实现营业总收入1227亿元同比295实现归母净利润364亿元同比609公司业绩超我们预期主要系产品结构升级幅度超预期发展趋势产品结构加速升级洞藏系列延续高增2Q23毛利率同比74ppt至706提升幅度超市场预期主要系洞藏系列收入高增长带动产品结构升级分产品看1H23中高档白酒实现营业收入2369亿元同比2802普通白酒实现营业收入612亿元同比1628其中2Q23中高档白酒实现营业收入855亿元同比3957普通白酒实现营业收入294亿元同比1246根据我们的渠道调研洞藏系列延续高增势能收入增速洞9洞16洞20洞6洞16目前在六安已成为该价位主流单品市占率超过古16在合肥自点率亦明显提高2Q23税金及附加比率同比13ppt至162销售费用率同比01ppt至12管理费用率同比-09ppt至4我们认为迎驾市场运作和费用投入总体比较保守管控很严格费用率总体稳定偏低净利率同比57ppt至2972Q23销售收现同比425至138亿元合同负债同比335环比38亿元505亿元收入合同负债变化同比424现金流表现亮眼预收款留有余力全省化势能延续省外稳健增长分地区看1H23省内实现营业收入2105亿元同比3334省外实现营业收入876亿元同比975其中2Q23省内实现营业收入746亿元同比3932省外实现营业收入404亿元同比1908省内今年增速表现亮眼的是沿江城市安庆芜湖池州等但绝对体量还是比较小淮北宿州有进一步扩张趋势阜阳蚌埠亳州依然有很大提升空间省外保持稳健增长以江苏上海为核心公司省外今年加大洞藏系列的布局力度旨在提升产品结构盈利预测与估值由于公司产品结构提升幅度超预期我们上调2023-24净利润59和72至2218和2704亿元现价对应2023-24年246x202x市盈率维持81元目标价目标价对应2023-24年29x24x市盈率对应现价188上行空间维持跑赢行业评级风险宏观经济修复不及预期安徽省内竞争加剧