事件：迎驾贡酒公布2023年中报，23H1营收31.43亿元，同比+24.25%，归母净利润10.64亿元，同比+36.53%，其中23Q2营收12.27亿元，同比+29.48%，归母净利润3.64亿元，同比+60.94%。
　　洞藏维持高增，省内延续强势、省外有所恢复。分产品来看，23Q2中高档、普通白酒营收分别为8.55、2.94亿元，分别同比+39.57%、+12.46%，预计洞藏系列高增态势延续，金星、银星系列维持稳增，百年迎驾、槽坊系列等低基数下恢复性增长；分区域来看，23Q1/23Q2省内、省外营收分别同比+30.28%/+39.32%、+2.86%/+19.08%，省内竞争优势向好、延续强势表现，省外持续推动安徽、江苏市场洞藏业务及人员独立，当前省外销售逐步恢复、经营节奏稳健推进。此外，23Q2末省内经销商净增37家至726家，省外经销商净增24家至669家，坚持大商打造、优商扶持、多商协同，稳步推进“千商千万”工程。
　　盈利能力明显提升，现金流亮眼、合同负债高位。23Q2净利率同比提升5.74pct至29.66%，主要系毛利率大幅提升、费用投放相对稳健。其中毛利率同比提升7.80pct至70.56%，主要系洞藏系列高增带动升级所致；销售费用率为11.98%基本持平，管理费用率同比下降0.76pct至4.02%。此外，23Q2销售回款13.81亿元，同比+43.05%，23Q2末合同负债5.05亿元，同增1.27亿元/环增0.04亿元，现金流表现亮眼，合同负债维持高位水平。
　　 23年业绩确定性高，洞藏系列势能仍在强化。短期来看，二季度省内宴席亮眼、商务逐步恢复，同时公司竞争优势向上、抢抓场景复苏能力强劲，销售延续强势表现，后续中秋旺季势能仍强；全年来看，省内六安/合肥/淮南/宿州等发展势头好、并将重点突破皖北，省外江苏重点发力、期待点状突破带动整体省外市场开拓，业绩确定性高。中长期来看，徽酒次高端加速扩容，迎驾洞藏系列成功起势，预计洞6、洞9延续放量趋势，洞16、洞20有望依托“生态洞藏”理念实现差异化突破，引领品牌势能持续向上。
　　盈利预测：二季度省内宴席亮眼、商务逐步恢复，同时公司竞争优势向上，销售延续强势表现，后续中秋旺季势能仍强，全年业绩确定性高。中长期徽酒次高端加速扩容，洞16、洞20有望依托“生态洞藏”理念实现差异化突破。根据最新公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为66.56/80.16/95.28亿元，同比+20.9%/+20.4%/+18.9%，归母净利润分别为21.44/26.41/31.90亿元，同比+25.8%/+23.1%/+20.8%，对应2023年8月18日收盘价，PE分别为25.4/20.7/17.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；省外拓展不达预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId白酒investSuggestiondyCompany迎驾贡酒603198investSug增持维持gestionCh000009title利润超预期省内延续强势表现angecreateTime1年月日2023819投资要点公marketData市场数据summary事件迎驾贡酒公布2023年中报23H1营收3143亿元同比2425司日期2023818归母净利润1064亿元同比3653其中23Q2营收1227亿元同收盘价元点6817比2948归母净利润364亿元同比6094评总股本百万股80000洞藏维持高增省内延续强势省外有所恢复分产品来看23Q2中高流通股本百万股80000报档普通白酒营收分别为855294亿元分别同比39571246净资产百万元711256告预计洞藏系列高增态势延续金星银星系列维持稳增百年迎驾槽坊总资产百万元960025系列等低基数下恢复性增长分区域来看23Q123Q2省内省外营收分每股净资产元889来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理别同比302839322861908省内竞争优势向好延续强势表现省外持续推动安徽江苏市场洞藏业务及人员独立当前省外销相关报告售逐步恢复经营节奏稳健推进此外23Q2末省内经销商净增37家至726家省外经销商净增24家至669家坚持大商打造优商扶持多迎驾贡酒年报及一季报点评洞藏延续高增省内表现强势商协同稳步推进千商千万工程20230426盈利能力明显提升现金流亮眼合同负债高位23Q2净利率同比提升迎驾贡酒三季报点评洞藏系574pct至2966主要系毛利率大幅提升费用投放相对稳健其中毛列恢复高增省内表现强势20221029利率同比提升780pct至7056主要系洞藏系列高增带动升级所致迎驾贡酒中报点评上半年增销售费用率为1198基本持平管理费用率同比下降076pct至402长稳健省内表现更佳此外23Q2销售回款1381亿元同比430523Q2末合同负债50520220828亿元同增127亿元环增004亿元现金流表现亮眼合同负债维持迎驾贡酒点评洞藏驱动成高位水平长盈利继续提升2022042623年业绩确定性高洞藏系列势能仍在强化短期来看二季度省内宴迎驾贡酒业绩快报点评业绩符合预期洞藏势能向上席亮眼商务逐步恢复同时公司竞争优势向上抢抓场景复苏能力强劲20220315销售延续强势表现后续中秋旺季势能仍强全年来看省内六安合肥迎驾贡酒生态洞藏飘酒香淮南宿州等发展势头好并将重点突破皖北省外江苏重点发力期待势能向上露锋芒20220130点状突破带动整体省外市场开拓业绩确定性高中长期来看徽酒次高端加速扩容迎驾洞藏系列成功起势预计洞6洞9延续放量趋势洞emailAuthor分析师16洞20有望依托生态洞藏理念实现差异化突破引领品牌势能持郭晓东续向上guoxiaodongxyzqcomcn盈利预测二季度省内宴席亮眼商务逐步恢复同时公司竞争优势向上S0190521080002销售延续强势表现后续中秋旺季势能仍强全年业绩确定性高中长期徽酒次高端加速扩容洞16洞20有望依托生态洞藏理念实现差异化突破根据最新公告调整盈利预测预计2023-2025年公司营收分别为665680169528亿元同比209204189归母净利润分别为214426413190亿元同比258231208对应2023年8月18日收盘价PE分别为254207171X维持增持评级风险提示宏观经济不及预期食品安全风险省外拓展不达预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元5505665680169528同比增长196209204189归母净利润百万元1705214426413190同比增长230258231208毛利率680696707715ROE246262271274每股收益元213268330399市盈率320254207171来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产777191281111413359营业收入5505665680169528货币资金1137201531924593营业成本1760202223522717交易性金融资产2197193420221992税金及附加826101812261458应收票据及应收账款45546577销售费用505619754905预付款项78911管理费用191266321381存货4010478754926349研发费用61525657其他374331334336财务费用-1-28-47-70非流动资产2290211519531779其他收益39303234长期股权投资0000投资收益76767676固定资产1746165615161351公允价值变动收益2675在建工程175904726信用减值损失-0000无形资产174218262306资产减值损失-0000商誉0000资产处置收益1000长期待摊费用20-9-39-68营业利润2281281934704195其他175161166164营业外收入2000资产总计10060112441306715138营业外支出33000流动负债2964288331383339利润总额2249281934704195短期借款0000所得税5416748291005应付票据及应付账款901103412031390净利润1708214426413190其他2064184919351949少数股东损益3000非流动负债130130130130归属母公司净利润1705214426413190长期借款0000EPS元213268330399其他130130130130负债合计3094301332683469主要财务比率股本800800800800会计年度20222023E2024E2025E资本公积1261126112611261成长性未分配利润4467573273009170营业收入增长率196209204189少数股东权益37373737营业利润增长率253236231209股东权益合计69668231979911668归母净利润增长率230258231208负债及权益合计10060112441306715138盈利能力毛利率680696707715现金流量表归母净利率310322329335单位百万元会计年度20222023E2024E2025EROE246262271274归母净利润1705214426413190偿债能力折旧和摊销215207215219资产负债率308268250229资产减值准备0111流动比率262317354400资产处置损失-1000速动比率127151179210公允价值变动损失-2-6-7-5营运能力财务费用0-28-47-70资产周转率586625659676投资损失-76-76-76-76应收账款周转率108507126121125900125150少数股东损益3000存货周转率468460458459营运资金的变动-41-842-437-644每股资料元经营活动产生现金流量1840140422842617每股收益213268330399投资活动产生现金流量-767280-8134每股经营现金230176285327融资活动产生现金流量-724-806-1025-1250每股净资产866102412201454现金净变动34887811781401估值比率倍现金的期初余额725113720153192PE320254207171现金的期末余额1074201531924593PB79675647数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构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